Q3业绩好转，Q4期待电商旺季销售继续提振

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月31日 公司研究 Q3业绩好转，Q4期待电商旺季销售继续提振 ——丸美股份（603983.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 当前价：28.56元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.01 总市值(亿元)： 114.65 一年最低/最高(元)： 18.96/33.41 近3月换手率： 34.86% 股价相对走势 -51%-36%-21%-5%10%10/2101/2204/2207/22丸美股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.73 28.56 18.49 绝对 9.80 13.11 -8.42 资料来源：Wind 相关研报 主品牌转型期间业绩承压，恋火品牌增长亮眼 、 贡 献 新 增 长 极——丸 美 股 份（603983.SH）2022年 中 报 点 评（2022-08-30） 转型期间利润承压，彩妆恋火品牌有望打开第二增长曲线——丸美股份（603983.SH）2021年 年 报 及2022年 一 季 报 点 评（2022-05-02） 前三季度业绩承压，期待转型显效——丸美股份（603983.SH）2021年三季报点评（2021-11-02） 22Q3收入同比增24%、归母净利润同比扭亏 公司2022年前三季度实现营业收入11.44亿元、同比增加0.53%，归母净利润1.20亿元、同比下滑15.49%，扣非净利润8925万元、同比下滑19.81%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度营业收入分别同比-5.31%、-7.49%、+23.72%，归母净利润分别同比-34.61%、-42.04%、扭亏，22Q3公司收入及利润端表现环比Q2均已展现出改善态势。 分品类来看，22年前三季度眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入分别占比26%、46%、13%、15%，其中眼部类、护肤类、洁肤类前三季度收入分别同比-10%、-23%、+37%，Q3收入分别同比+38%、-23%、+33%，Q3主力产品眼部类增速明显提升、贡献收入增长。 从线上销售来看，主品牌丸美淘系平台Q3销售额表现相对平淡，抖音平台Q3累计同比实现翻倍增长；彩妆品牌恋火延续增长势头，Q3淘系与抖音平台累计销售额同比均为翻倍增长。 费用率提升超毛利率，存货和应收账款周转放缓，经营活动现金流为净流出 毛利率：前三季度毛利率同比提升5.49PCT至67.98%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率同比分别同比+2.79PCT、+7.21PCT、+7.62PCT。 期间费用率：前三季度公司期间费用率同比提升7.39PCT 至56.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.75%（同比+4.25PCT）、6.92%（+0.85PCT）、3.26%（-0.11PCT）、-0.71%（+2.40PCT）。22Q1~22Q3期间费用率分别同比+12.07PCT、+11.76PCT、-10.15PCT，22Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-10.35PCT、-1.79PCT、-1.33PCT、+3.32PCT。 其他指标方面：1）存货9月末较年初减少0.67%至1.38亿元、同比减少11.15%；存货周转天数为102天、同比增加9天。2）应收账款9月末较年初减少31.67%至3922万元、同比增长213.30%；应收账款周转天数为11天、同比增加9天。3）前三季度经营净现金流为-6216万元，净流出幅度同比收窄67.54%。 Q3业绩好转，Q4期待电商旺季销售继续提振 三季度销售现好转、费用率同比得到控制，另外主品牌丸美深耕抗衰老赛道、持续强化研发实力，10月15日公司承办“第二届重组胶原蛋白抗衰老论坛”，展示了与基因工程药物国家工程研究中心联合开发的重组双胶原蛋白的三大技术优势，并官宣成立重组胶原蛋白“产学研医检”一体协同化平台，目前该成分已应用于丸美的胶原奶油霜、胶原绵绵杯、脆皮冻干面膜三大新品之中。彩妆品牌恋火凭借底妆类产品迅速出圈，底妆类现已有看不见粉底液、蹭不掉粉底液、看不见粉霜、看不见气垫等多款单品，有望作为第二增长曲线贡献业绩。我们期待四季度电商大促旺季，公司销售进一步得到提振，维持公司22~24年盈利预测，22~24年EPS分别为0.58、0.70、0.82元，22年、23年PE分别为49倍、41倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端需求疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,745 1,787 1,867 2,063 2,263 营业收入增长率 -3.10% 2.41% 4.50% 10.48% 9.71% 净利润（百万元） 464 248 235 280 331 净利润增长率 -9.81% -46.61% -5.37% 19.43% 18.13% EPS（元） 1.16 0.62 0.58 0.70 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.60% 8.04% 7.24% 8.11% 8.94% P/E 25 46 49 41 35 P/B 3.8 3.7 3.5 3.3 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,745 1,787 1,867 2,063 2,263 营业成本 590 643 615 674 734 折旧和摊销 13 20 28 30 32 税金及附加 18 24 19 21 23 销售费用 564 741 831 873 938 管理费用 79 100 121 122 124 研发费用 50 50 53 61 68 财务费用 -57 -36 -33 -24 -21 投资收益 36 25 25 25 25 营业利润 573 299 293 356 416 利润总额 567 310 293 351 416 所得税 104 68 65 78 92 净利润 463 241 228 273 324 少数股东损益 -1 -7 -7 -7 -7 归属母公司净利润 464 248 235 280 331 EPS(元) 1.16 0.62 0.58 0.70 0.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 362 -7 241 313 344 净利润 464 248 235 280 331 折旧摊销 13 20 28 30 32 净营运资金增加 -5 367 -6 50 59 其他 -110 -643 -15 -47 -78 投资活动产生现金流 -782 -681 -30 -55 -30 净资本支出 -749 -117 -55 -55 -55 长期投资变化 50 75 0 0 0 其他资产变化 -83 -639 25 0 25 融资活动现金流 -25 -170 -48 -45 -61 股本变化 0 1 0 0 0 债务净变化 107 -102 -5 0 0 无息负债变化 -79 -89 43 79 45 净现金流 -445 -858 163 214 253 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,795 3,762 3,952 4,236 4,523 货币资金 1,670 806 969 1,182 1,435 交易性金融资产 821 738 738 738 738 应收账款 5 57 63 70 72 应收票据 0 5 0 0 0 其他应收款（合计） 4 7 4 4 5 存货 138 138 144 155 160 其他流动资产 44 223 221 224 227 流动资产合计 2,682 1,976 2,139 2,374 2,638 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 50 75 75 75 75 固定资产 244 247 278 306 334 在建工程 2 119 120 121 122 无形资产 19 765 754 744 734 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 799 581 586 616 621 非流动资产合计 1,113 1,786 1,813 1,863 1,886 总负债 794 603 642 721 766 短期借款 107 0 0 0 0 应付账款 253 198 227 290 323 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 427 378 388 405 416 流动负债合计 787 577 615 695 739 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 27 27 27 27 非流动负债合计 8 27 27 27 27 股东权益 3,001 3,158 3,310 3,515 3,757 股本 401 402 401 401 401 公积金 955 981 981 981 981 未分配利润 1,622 1,729 1,887 2,099 2,348 归属母公司权益 2,978 3,084 3,242 3,454 3,703 少数股东权益 23 74 68 61 54 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 66.2% 64.0% 67.1% 67.3% 67.6% EBITDA率 29.5% 16.5% 15.4% 17.5% 18.8% EBIT率 28.3% 14.6% 13.9% 16.1% 17.4% 税前净利润率 32.5% 17.3% 15.7% 17.0% 18.4% 归母净利润率 26.6% 13.9% 12.6% 13.6% 14.6% ROA 12.2% 6.4% 5.8% 6.5% 7.2% ROE（摊薄） 15.6% 8.0% 7.2% 8.1% 8.9% 经营性ROIC 29.9% 8.7% 8.5% 10.6% 12.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 21% 16% 16% 17% 17% 流动比率 3.41 3.43 3.48 3.42 3.57 速动比率 3.23 3.19 3.24 3.19 3.35 归母权益/有息债务 27.91 643.70 - - - 有形资产/有息债务 34.91 618.94 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 32.33% 41.48% 44.50% 42.30% 41.45% 管理费用率 4.50% 5.62% 6.50% 5.90% 5.50% 财务费用率 -3.29% -2.00% -1.76% -1.15% -0.92% 研发费用率 2.87% 2.83% 2.85% 2.95% 3.00% 所得税率 18% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.19 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 0.90 -0.0