静待需求复苏，关注利润修复

三季报情况反映出海外、国内Q3需求均不足的内外双困局面，大部分公司营收较Q2继续放缓；同时运费、大宗原材料、汇率方面成本下降带来净利润修复。在需求逐渐恢复，成本改善明显的时刻，我们推荐中小市值、困境反转及消费降级的标的。 线下零售：超市同店增长仍有一定压力，百货多为地域性，无疫情影响的地区相对有韧性，但同时由于消费力不足导致收入改善不明显。中期竞争格局改善的逻辑仍在，但短期数据等待持续验证。建议关注小商品城（600415.SH）。 跨境板块：海外需求景气下滑，消费降级明显，消费者消费意愿仍存但消费能力不足，龙头公司反馈23年经营有一定挑战。建议关注成本改善明显，具有口红效应的公司。推荐巨星科技（002444.SZ）：手工具为主，房屋装修的性价比之选，相对电动工具降级，Q4主业订单边际改善，28号收盘价对应23年估值12X；建议关注华凯易佰（300592.SZ）：困境反转标的，以亚马逊铺货模式为主，主要是五金、汽配等性价比产品，收入环比改善明显，28号收盘价对应23年估值15X；建议关注吉宏股份（002803.SZ）：困境反转标的，跨境电商的单页电商模式（类似抖音、头条），以东南亚市场为主，产品以服装等为主，28号收盘价对应23年估值14-15X。 产业互联网：景气板块，在宏观经济增长有限的条件下，产业互联网通过减少浪费和摩擦成本提高产业链效率获得增长；推荐国联股份（603613.SH），增长韧性强，净利率拐点Q4有望得到验证，GDR发行落地后有望保证未来2-3年增长。关注厦门象屿（600057.SH）、密尔克卫（603713.SH）。 运动产业链：港股运动服饰品牌Q3流水增速符合预期，表现依然较为稳健，在疫情扰动下10月各品牌流水或受到影响，股价有所回调，目前各品牌估值均处于低位（李宁/安踏/特步28号收盘价对应23年PE17/18/13倍），向下具有安全边际，向上时点需要跟踪去库存情况。各品牌目前库存略高，四季度各品牌工作重点预计主要集中在优化库存上，若库存得到明显去化，23年有望轻装上阵。关注舆情事件后跌幅较大、目前处于估值低位、渠道库存水平相对较低的李宁（2331.HK）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。 表1：重点公司投资评级: 1本周核心观点：线下零售静待复苏 线下零售业态疫情扰动下短期承压。本周各公司陆续披露三季报，我们汇总了申万超市、百货行业业绩情况，其中超市行业11家公司22年Q1-Q3营业收入合计1278.75亿，同比-1.3%，较22H1（同比+0.4%）略有放缓；归母净利润合计为-5.6亿，较22H1由盈转亏主要是受永辉超市影响。百货行业23家公司（剔除暂未披露业绩的宁波中百）合计营收500.76亿元，同比-3.1%，归母净利润20.76亿，同比-30.7%，较22H1营收/归母净利润增速-0.1%/-9.8%相比有所放缓。 图1.申万超市行业营收及增速（亿元） 图2.申万超市行业归母净利润（亿元） 图3.申万百货行业营收及增速（亿元） 图4.申万百货行业归母净利润（亿元） 百货仍处于弱复苏中，客流暂未恢复到去年同期水平。此前我们发布百货行业专题报告《底部修复中，关注百货疫后困境反转》重点强调百货行业底部投资机会。 我们认为经历两年多疫情影响，百货行业正处于底部修复阶段。短期逻辑在于线下零售回暖带动百货公司业绩出现边际改善。从社零数据来看，1-9月百货业态零售额增速-6.3%，虽然同比下滑，但降幅已经连续5个月收窄，印证了百货的弱复苏。根据汇客云平台数据显示，2022Q3全国购物中心场均日客流1.77万人次，同比2021Q3下降5%，降幅已经较小，其中8月客流情况好于去年同期，但2022Q3场均日客流同比2019年Q3依然有31%下滑。目前来看线下零售整体处于弱复苏状态中，但客流、消费信心、购买力的持续恢复情况仍待验证。长期来看，资本的退潮以及流量成本的高企使得以往电商平台用超低价引流冲击实体零售的模式无法长期持续，且对于消费者及品牌方来说，线下重体验、重服务的模式依然不可或缺。另外近年来百货公司积极求变，提升引流聚客能力、推进数字化转型、提升经营管理效率，自身抗风险能力得到增强，有望迎来困境反转。 图5.全国购物中心场均日客流人次（万人） 超市整体表现稳健，个股Q3有所分化。相较于百货，超市整体表现较为稳健，但个股三季度业绩情况有所分化。永辉超市22Q1-Q3实现营业收入709.1亿元（+1.5%），实现归母净利润-8.9亿元，同比减亏12.9亿元。单Q3实现营业收入221.8亿元（-3.6%），实现归母净利润-7.7亿元，同比减亏3.2亿元。永辉超市收入增速仍受到一定影响，但利润方面大幅减亏，主要系外部竞争趋缓下毛利提升。 家家悦22Q1-Q3实现营收139.63亿元（+5.76%），归母净利润1.87亿元（-2.40%），扣非后归母净利润1.58亿元（+2.16%）；单Q3实现营收45.84亿元（+4.13%），归母净利润1420.39万元（+69.33%），扣非后归母净利润206.40万（+0.52%）。 家家悦在烟威大本营以外地区门店培育效果逐步显现，贡献收入增量，但受新店培育等因素影响毛利略有承压。长期来看永辉、家家悦供应链优势不断强化，受益社区团购退潮后竞争格局的改善，同店增长及盈利能力有望回升。 图6.永辉超市营收及增速（亿元） 图7.永辉超市归母净利润（亿元） 图8.家家悦营收及增速（亿元） 图9.家家悦归母净利润（亿元） 2本周行情回顾 本周（10.24-10.28）上证综指下跌4.05%，深证成指下跌4.74%。分板块看，跨境电商指数下跌4.09%，商贸零售指数下跌3.98%，纺织服饰指数下跌4.98%。年初至10月28日上证综指下跌19.72%，深证成指下跌29.68%，跨境电商指数下跌21.11%，商贸零售指数下跌20.50%，纺织服饰指数下跌24.92%。 图10.板块本周涨跌幅（%） 图11.板块年初至今涨跌幅（%） 个股方面，本周跨境电商涨幅前三分别为吉宏股份（+9.31%）、焦点科技（-0.29%）、JS环球生活（-0.98%）；线下零售涨幅前三分别为杭州解百（+7.68%），名创优品（+7.56%），中央商场（+3.15%）；纺织服装涨幅前三分别为申洲国际（-1.06%），报喜鸟（-2.25%），罗莱生活（-2.41%）。 图12.跨境电商主要标的本周涨跌幅（%） 图13.跨境电商主要标的年初至今涨跌幅（%） 图14.线下零售主要标的本周涨跌幅（%） 图15.线下零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 图16.纺织服装主要标的本周涨跌幅（%） 图17.纺织服装主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业重点数据跟踪 美国零售销售增速有所放缓，需求降温。本周美国红皮书商业零售同比增长8.2%，最近连续三周增速维持在8%左右，较之前10%+的增长中枢相比有所放缓。美国9月社零同比+8.2%，为今年5月以来最低水平，环比8月仅增长0.1%，高通胀叠加加息施压实体经济，需求继续降温。 图18.美国9月社零总额及增速（百万美元） 图19.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 海运价格进一步下探，跨境电商企业有望受益。本周CCFI综合指数回落至1862点，较年初最高点下降48.1%；SCFI综合指数本周回落至1698点，较年初最高点下降66.8%。 图20.海运价格指数持续下降 图21.货运价格指数不断下探 4本周重要公告和新闻 4.1公司公告 【九号公司】公司10月24日公布2022年第三季度报告:报告期营业收入28.12亿元，同比增长13.20%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长2.77%。 【密克尔卫】公司10月24日公布2022年第三季度报告：报告期营业收入28.24亿元，同比增长13.53%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长46.33%。 【安克创新】公司10月26日公布2022年三季报。单Q3取得营收36.49亿元（+19.46%），归母净利2.54亿元（+7.24%），扣非归母净利2.28亿元（+15.83%）。 【吉宏股份】公司10月26日公布2022年三季报。单Q3取得营收13.15亿元（-2.98%），归母净利0.83亿元（+25.81%），扣非归母净利0.78亿元（+26.81%）。 【天虹股份】公司10月26日公布2022年三季报。单Q3取得营收29.91亿元（-0.37%），归母净利-0.46亿元（-140.18%），扣非归母净利-0.82亿元（-9.46%）。 【杭州解百】公司10月27日公布2022年三季度报告。公司Q3实现营业收入5.62亿元，同比增长11.1%;归母净利润8868万元，同比增长121.3%。 【公牛集团】公司10月27日公布2022年三季度报告。公司Q3实现营业收入36.36亿元，同比增加13.9%；归母净利润8.54亿元，同比增长8.8%。 【家家悦】公司10月27日公布2022年三季度报告。公司Q3实现营业收入45.84亿元，同比增加4.1%；归母净利润1420万元，同比增长69.3%。 【国联股份】公司10月27日公布2022年三季度报告。公司Q3实现营业收入183.92亿元，同比增长94.8%：归母净利润2.55亿元，同比增长108.4%。 【乐歌股份】公司10月27日公布2022年三季度报告。公司Q3实现营业收入7.64亿元，同比增长8.6%;归母净利润2788万元，同比减少29.6%。 【焦点科技】公司10月28日公布2022年三季报。单Q3营收3.82亿元（+9.63%），归母净利0.96亿元（+48.76%），扣非归母净利0.89亿元（+44.05%）。 【永辉超市】公司10月28日公布2022年三季报。单Q3营收221.75亿元（-3.62%），归母净利-7.75亿元，亏损收窄29.25%，扣非归母净利-7.37亿元，收窄18.44%。 【重庆百货】公司10月28日公布2022年三季报。单Q3营收46.02亿元（+0.64%），归母净利2.52亿元（+7.87%），扣非归母净利1.96亿元（-9.46%）。 4.2行业资讯 1）SHEIN宣布推出SHEINExchange，这是一个综合的在线个人对个人的转售购物平台，用于买卖SHEIN的二手商品。SHEINExchange简化了转售过程，卖家可通过一键转售界面轻松转售他们的商品。 2）滔博10月25日发布中期业绩（2022/3/1-8/31),实现营收132.18亿元（-15.1%），净利11.45亿元（-19.9%），期末直营店6928家，同比减少857家。 3）22年前三季度，Puma销售额同比提高16.9%至23.5亿欧元，息税前利润提高12.6%至2.58亿欧元。首席执行官Bjorn Gulden表示，业绩增长主要得益于Puma强大的品牌力以及稳定的供应链，预计2022年经汇率调整后的销售额将增长15%左右，息税前利润将在6亿至7亿欧元之间。 4）亚马逊发布截至9月30日的FY22Q3财报，单季度净销售额1271亿美元（+15%），净利润28.7亿美元（-9%）。 5）Shopify发布截至9月30日的FY22Q3财报，单季度总营收13.66亿美元（+22%），净亏损1.58亿美元，去年同期净利润为11.48亿美元。 5投资建议 三季报情况反映出海外、国内Q3需求均不足，内外双困，大部分公司营收较Q2继续放缓；同时运费、大宗原材料、汇率方面成本下降带来净利润修复。在需求逐渐恢复，成本改善明显的时刻，我们推荐中小市值、困境反转及消费降级的标的。 【线下零售】疫情因素有持续，8-9月线下降幅有所收窄，但依然为负，消费信心需要持续恢复。超市同店增长仍有一定压力，百货多为地域性，无疫情影响的地区相对有韧性，但同时由于消费力不足导致收入改善不明显。中期行业竞争格局改善的逻辑仍