宏观经济点评：供需双弱，经济再承压

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 供需双弱，经济再承压 事件： 10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，制造业PMI指数录得49.2%、较上月回落0.9个百分点。 点评：  制造业PMI超季节性回落、产需均走弱，新出口订单略升难改出口下滑趋势 制造业PMI超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10月，制造业PMI录得49.2%、低于市场平均预期的49.7%，较上月回落0.9个百分点、降幅超过历史均值的0.2个百分点；多数分项指标回落，生产和新订单分别回落1.9和1.7个百分点至49.6%和48.1%，采购量明显下降、而原材料库存处于低位。 新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10月，PMI新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%、但低于历史均值的49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。海外需求走弱影响的不只是终端消费品出口，对中间品和资本品出口的拖累也已明显显现、加速出口回落。 不同企业景气均回落，大、中型企业回落更明显。10月，大型和中型企业PMI分别较上月回落1和0.8个百分点至50.1%和48.9%，小型企业景气持续低迷；主要分项来看，大、中型企业生产和新订单回落幅度更大，中型和小型企业新出口订单回升、后者回升尤为明显，可能指向一些劳动密集型消费品出口订单。  非制造业PMI时隔4个月再度回落至临界值下方，服务业和建筑业均有拖累 疫情反复下，服务业PMI进一步回落，继续拖累非制造业PMI。10月，非制造业PMI较上月回落1.9个百分点至48.7%、时隔4个月再度回落至临界值下方，其中服务业PMI连续下滑4个月、10月回落1.9个百分点至47%，服务业新订单低迷、连续两个月不足42%，活动预期略有改善、较上月回升0.6个百分点。 建筑业PMI有所回落，稳增长落地或有所放缓。10月，建筑业PMI较上月回落2个百分点至58.2%，其中，建筑业新订单连续2个月回落、10月只有48.9%，但建筑业活动预期边际改善、较上月回升1.5个百分点至64.2%；高频指标显示，10月沥青开工、钢材成交等均较9月有所走弱，皆指向稳增长落地放缓。 重申观点：内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复 2022年10月31日 10月PMI点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 10月PMI点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、制造业PMI超季节性回落，产、需双双走弱 ..........................................3 2、非制造业PMI回落至临界值下方，服务业和建筑业均有拖累 ..................4 图表目录 图表1：10月，制造业PMI超季节性回落 ......................................................3 图表2：10月，PMI多数分项均回落 ..............................................................3 图表3：10月，新订单回落、新出口订单略回升 ............................................3 图表4：9月，中间品和资本品出口走弱更为明显 ...........................................3 图表5：10月，不同类型企业PMI均回落 ......................................................4 图表6：10月，小型企业新出口订单回升明显 ................................................4 图表7：10月，非制造业PMI继续回落 .........................................................4 图表8：10月，服务业活动预期略改善、新订单低位 .....................................4 图表9：10月，建筑业PMI回落、但活动预期改善 ........................................5 图表10：10月沥青开工率较9月回落 ............................................................5 10月PMI点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、制造业PMI超季节性回落，产、需双双走弱 制造业PMI超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10月，制造业PMI录得49.2%、低于市场平均预期的49.7%，较上月回落0.9个百分点、降幅超过历史均值的0.2个百分点；多数分项指标回落，生产和新订单分别回落1.9和1.7个百分点至49.6%和48.1%，采购量明显下降、而原材料库存处于低位。 图表1：10月，制造业PMI超季节性回落 图表2：10月，PMI多数分项均回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10月，PMI新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%、但低于历史均值的49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。海外需求走弱影响的不只是终端消费品出口，对中间品和资本品出口的拖累也已明显显现、加速出口回落。 图表3：10月，新订单回落、新出口订单略回升 图表4：9月，中间品和资本品出口走弱更为明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 不同企业景气均回落，大、中型企业回落更明显。10月，大型和中型企业PMI分别较上月回落1和0.8个百分点至50.1%和48.9%，小型企业景气持续低迷；主要分项来看，大、中型企业生产和新订单回落幅度更大，中型和小型企业新出口订单回升、后者回升尤为明显，可能指向一些劳动密集型消费品出口订单。 -1.0-0.50.00.51.0201120122013201420152016201720182019202020212022(百分点)制造业PMI环比变化10 月PMI较上月变化10 月PMI较上月变化历史均值-0.9 -1.9 -1.7 0.6 -0.2 0.7 -0.9 -0.2 0.1 -0.7 4345474951制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料库存从业人员制造业PMI分项及变化(%,百分点)2022-102022-0941434547495153552020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10(%)PMI新订单和新出口订单新出口订单新订单-15-10-5051015202530352021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09(%)出口分商品同比消费品中间品和资本品防疫 10月PMI点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：10月，不同类型企业PMI均回落 图表6：10月，小型企业新出口订单回升明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、非制造业PMI回落至临界值下方，服务业和建筑业均有拖累 疫情反复下，服务业PMI进一步回落，继续拖累非制造业PMI。10月，非制造业PMI较上月回落1.9个百分点至48.7%、时隔4个月再度回落至临界值下方，其中服务业PMI连续下滑4个月、10月回落1.9个百分点至47%，服务业新订单低迷、连续两个月不足42%，活动预期略有改善、较上月回升0.6个百分点。 图表7：10月，非制造业PMI继续回落 图表8：10月，服务业活动预期略改善、新订单低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 建筑业PMI有所回落，稳增长落地或有所放缓。10月，建筑业PMI较上月回落2个百分点至58.2%，其中，建筑业新订单连续2个月回落、10月只有48.9%，但建筑业活动预期边际改善、较上月回升1.5个百分点至64.2%；高频指标显示，10月沥青开工、钢材成交等均较9月有所走弱，皆指向稳增长落地放缓。 444546474849505152474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10(%)(%)不同企业PMI大型企业中型企业小型企业(右轴)-3-11354245485154PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单PMI生产新订单新出口订单大型企业中型企业小型企业(百分点)(%)PMI分项(分企业类型)2022-10较上月变化(右轴)52545658606264404244464850525456582020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10(%)(%)非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI(右轴)354045505560652020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10(%)服务业新订单服务业业务活动预期 10月PMI点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：10月，建筑业PMI回落、但活动预期改善 图表10：10月沥青开工率较9月回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复等，对项目开工、生产经营活动等的抑制。 2、 疫情反复。疫情反复对线下活动，尤其是消费和服务业的抑制加大。 52576267724547495153555759612020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10(%)(%)建筑业新订单建筑业PMI(右轴)建筑业业务活动预期(右轴)2025303540455