业绩超预期，光伏+半导体双轮驱动，高景气下游带动业绩持续增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汉钟精机（002158） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 534.72 流通A股股本(百万股) 533.33 A股总市值(百万元) 12,967.06 流通A股市值(百万元) 12,933.20 每股净资产(元) 5.37 资产负债率(%) 45.81 一年内最高/最低(元) 30.70/13.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《汉钟精机-半年报点评:盈利能力提升明显，多领域拓展下游需求持续旺盛》 2022-08-19 2 《汉钟精机-季报点评:真空泵订单良好，多领域拓展下游需求持续旺盛》 2021-10-30 3 《汉钟精机-半年报点评:真空泵需求持续旺盛，碳中和政策受益标的》 2021-08-20 股价走势 业绩超预期，光伏+半导体双轮驱动，高景气下游带动业绩持续增长 事件：公司发布2022年三季报。 2022前三季度： 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收23.36亿元，同比+6.54%。 2）利润端：归母净利润4.74亿元，同比+30.33%；扣非归母净利润4.35亿元，同比+27.10%。 3）成本端：公司实现毛利率35.87%，同比+0.74pct；归母净利率20.29%，同比-+3.70pct。期间费用率12.60%，同比-4.20pct；其中：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、4.18%、5.11%、-1.69%，分别同比+0.11pct、-0.24pct、-1.27pct、-2.80pct。财务费用有较大降幅，主要系汇兑收益同比增长较大所致。 Q3单季度： 公司实现营收9.66亿元，同比+11.84%，相较于Q2环比+24.75%；归母净利润2.28亿元，同比+37.69%，环比+47.16%。扣非归母净利润2.16亿，同比+40.74%， 环比+53.27%。Q3单季度毛利率38.21%，同比+2.99pct；销售净利率23.65%，同比+4.48pct。 点评： 光伏行业持续景气，真空泵产品仍具备较大市场空间。目前公司真空泵主要集中于光伏的拉晶和电池片环节，其中拉晶环节占比较多，小部分用于半导体、锂电、医药及化工等行业，长期稳定的客户包括隆基股份、晶盛、中环等知名厂家。电池片制程表现良好，保持稳定增速，TOPCON、HJT 技术工艺目前都已在推广使用，未来异质结技术的发展将带来新的升级需求，具备较大市场空间。 半导体设备行业景气度有望持续上行，半导体真空泵预计成为新的增长点。由于疫情在全球范围内的持续流行，加剧了全球芯片的短缺，市场对半导体的需求持续高涨。公司目前已通过部分国内大厂认可及多家半导体设备企业展开新设备开发合作，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，后续随着国内半导体行业不断发展，公司在半导体持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率。 盈利预测：考虑到疫情对短期内交货存在影响，我们对盈利预测进行小幅调整，预计2022-2024年归母净利润分别为5.38、7.18、9.85亿元（前值：6.03、7.55、9.58亿元），对应PE分别为24.10、18.05、13.16X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、人力成本上升、新产品推广不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,272.21 2,981.16 3,642.21 4,582.93 5,863.19 增长率(%) 25.75 31.20 22.17 25.83 27.94 EBITDA(百万元) 721.10 883.69 748.58 967.79 1,274.90 归属母公司净利润(百万元) 363.12 486.98 538.07 718.49 985.26 增长率(%) 47.47 34.11 10.49 33.53 37.13 EPS(元/股) 0.68 0.91 1.01 1.34 1.84 市盈率(P/E) 35.71 26.63 24.10 18.05 13.16 市净率(P/B) 5.66 4.96 4.44 3.87 3.29 市销率(P/S) 5.71 4.35 3.56 2.83 2.21 EV/EBITDA 9.92 14.77 17.34 12.17 9.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%2021-112022-032022-07汉钟精机沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 968.76 1,034.90 291.38 752.61 469.06 营业收入 2,272.21 2,981.16 3,642.21 4,582.93 5,863.19 应收票据及应收账款 386.83 435.27 1,588.18 830.59 2,166.15 营业成本 1,453.69 1,942.72 2,441.24 3,030.56 3,819.40 预付账款 17.24 18.19 29.27 31.34 49.30 营业税金及附加 8.41 9.59 14.57 18.33 23.45 存货 538.13 727.46 832.22 1,019.79 1,208.20 销售费用 109.58 150.89 182.11 229.15 293.16 其他 936.81 1,081.50 1,563.80 1,566.62 1,652.26 管理费用 114.49 139.49 171.18 210.81 263.84 流动资产合计 2,847.78 3,297.32 4,304.86 4,200.94 5,544.96 研发费用 172.42 185.06 225.82 279.56 351.79 长期股权投资 45.49 56.65 56.65 56.65 56.65 财务费用 16.37 30.51 18.35 12.79 0.75 固定资产 719.10 867.42 1,023.51 1,083.30 1,106.13 资产/信用减值损失 (5.39) (4.67) (5.00) (5.00) (5.00) 在建工程 168.72 131.76 26.35 5.27 11.05 公允价值变动收益 1.03 (0.85) 1.03 1.03 1.03 无形资产 73.71 118.90 112.95 107.01 101.06 投资净收益 25.54 35.54 30.00 30.00 30.00 其他 107.83 220.14 96.69 104.73 113.23 其他 (53.50) (68.62) (62.05) (62.05) (62.05) 非流动资产合计 1,114.85 1,394.86 1,316.15 1,356.95 1,388.12 营业利润 429.58 561.49 624.97 837.76 1,146.82 资产总计 3,963.77 4,692.18 5,622.78 5,558.86 6,934.00 营业外收入 0.31 0.07 0.20 0.20 0.20 短期借款 559.48 711.54 963.48 250.00 263.01 营业外支出 1.99 1.25 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 634.52 790.78 836.71 1,436.21 1,534.44 利润总额 427.89 560.31 623.17 835.96 1,145.02 其他 275.22 304.52 718.47 357.96 1,021.24 所得税 63.30 72.48 87.24 117.03 160.30 流动负债合计 1,469.23 1,806.84 2,518.66 2,044.17 2,818.70 净利润 364.59 487.83 535.92 718.92 984.71 长期借款 143.34 173.42 130.96 100.00 100.00 少数股东损益 1.47 0.86 (2.14) 0.43 (0.54) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 363.12 486.98 538.07 718.49 985.26 其他 44.29 81.75 40.00 50.00 60.00 每股收益（元） 0.68 0.91 1.01 1.34 1.84 非流动负债合计 187.63 255.17 170.96 150.00 160.00 负债合计 1,656.86 2,062.01 2,689.62 2,194.17 2,978.70 少数股东权益 15.11 16.42 14.28 14.71 14.16 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 534.88 534.72 534.72 534.72 534.72 成长能力 资本公积 441.69 442.70 442.70 442.70 442.70 营业收入 25.75% 31.20% 22.17% 25.83% 27.94% 留存收益 1,749.73 2,061.32 2,384.16 2,815.26 3,406.41 营业利润 53.41% 30.71% 11.30% 34.05% 36.89% 其他 (434.49) (425.00) (442.70) (442.70) (442.70) 归属于母公司净利润 47.47% 34.11% 10.49% 33.53% 37.13% 股东权益合计 2,306.92 2,630.17 2,933.17 3,364.69 3,955.30 获利能力 负债和股东权益总计 3,963.77 4,692.18 5,622.78 5,558.86 6,934.00 毛利率 36.02% 34.83% 32.97% 33.87% 34.86% 净利率 15.98% 16.34% 14.77% 15.68% 16.80% ROE 15.84% 18.63% 18.43% 21.45% 25.00% ROIC 29.47% 37.41% 38.84% 24.98% 45.76% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 364.59 487.83 538.07 718.49 985.26 资产负债率 41.80% 43.95% 47.83% 39.47% 42.96% 折旧摊销 104.84 107.63 105.26 117.24 127.33 净负债率 -10.28% -4.44% 28.49% -11.03% -1.86% 财务费用 27.20 45.60 18.35 12.79 0.75 流动比率 1.94 1.82 1.71 2.06 1.97 投资损失 (25.54) (35.54) (30.00) (30.00)