空调业务增势强劲，盈利能力加速修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 白色家电III 2022年10月31日 海信家电（000921）2022年三季报点评 强推 （维持） 空调业务增势强劲，盈利能力加速修复 目标价：14元 当前价：10.70元 事项：  公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营收570.3亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7亿元，同比+15.5%。单季度来看，22Q3公司实现营收187.2亿元，同比+6.1%，归母净利润4.5亿元，同比+44.6%。 评论：  收入规模平稳增长，空调业务增势强劲。2022年前三季度公司实现营收570.3亿元，同增13.9%，其中单Q3收入187.2亿元，同增6.1%，消费需求偏弱背景下维持平稳增势，我们判断主要系热夏带动公司空调业务销售强劲。根据产业在线数据，7-8月海信空调销量同比+20.2%，其中内销表现较为亮眼（同比+53.7%），或对收入增长贡献较大。冰洗行业需求相对疲软，产业在线数据显示7-8月冰箱/洗衣机销量同比分别-12.5%/-0.6%，预计公司冰洗业务仍然承压。中央空调方面，日立份额略有下降，国内收入相对平稳，但欧洲能源危机带动热泵需求增长，判断公司外销增速优于内销。  成本压力得到缓解，盈利能力同比改善。21Q1-Q3公司实现归母净利润187.2亿元，同增6.1%，其中单Q3归母净利润4.5亿元，同增44.6%，业绩增长超市场预期，我们认为主因年中以来原材料价格持续下行，公司成本压力得到缓解所致。根据我们搭建的空/冰/洗成本指数，22Q3同比分别-12.2/-9.7/-19.8pcts，同时盈利较强的空调业务表现较好对盈利提升亦有贡献，使得公司Q3毛利率同比+1.4pcts至23.0%。费用率方面相对稳定，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.5%/2.7%/3.0%/-0.2%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/-0.1pct，其中管理费用率略微提升主要系三电并表所致。综合影响下公司净利率同比+1.0pct至5.0%，盈利能力得到修复。  公司经营持续向好，热管理业务打开成长空间。海信作为老牌白电龙头，尽管冰洗业务销售相对平稳，但并表日立后空调业务表现持续向好，在需求平淡背景下带动公司收入保持稳健增长，同时伴随原材料价格回落以及日立盈利改善，我们认为公司盈利能力有望迎来持续性修复。此外，海信通过收购并表日本三电切入汽车空调压缩机与热管理领域，在电动化趋势确定背景下，新能源汽车热管理行业有望量价飞升，海信依托于三电强产品力共享行业红利，为公司收入贡献显著增量。而随着后续双方在技术资源与管理等方面的整合完成，内部治理亦有望得到改善，三电公司不断减亏，期待扭亏为盈后带来的收入业绩释放。  投资建议：公司近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利能力得到修复，但终端消费需求依旧偏弱，我们微调22/23/24年EPS预测至1.00/1.18/1.35元（前值为1.17/1.28元），对应PE为11/9/8倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至14元，对应22年14倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2,021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 67,563 75,448 82,386 89,284 同比增速(%) 39.6% 11.7% 9.2% 8.4% 归母净利润(百万) 973 1,369 1,611 1,838 同比增速(%) -38.4% 40.8% 17.7% 14.1% 每股盈利(元) 0.71 1.00 1.18 1.35 市盈率(倍) 15 11 9 8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 136,272.54 已上市流通股(万股) 90,283.23 总市值(亿元) 145.81 流通市值(亿元) 96.60 资产负债率(%) 70.85 每股净资产(元) 8.19 12个月内最高/最低价 17.00/9.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海信家电（000921）2021年三季报点评：外销收入延增，盈利能力承压》 2021-10-29 《海信家电（000921）2021年半年报点评：营业收入维持高增，盈利能力短期承压》 2021-09-01 《海信家电（000921）2021年一季报点评：家电需求持续释放，业绩高增符合预期》 2021-04-29 -27%-3%22%46%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-28~2022-10-28海信家电沪深300华创证券研究所 海信家电（000921）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,023 11,044 14,442 17,440 营业收入 67,563 75,448 82,386 89,284 应收票据 228 2,386 1,557 1,456 营业成本 54,250 59,604 64,583 69,484 应收账款 8,757 8,621 10,005 11,193 税金及附加 399 567 595 611 预付账款 346 398 415 445 销售费用 7,672 8,416 9,067 9,737 存货 8,437 7,335 8,304 9,101 管理费用 1,327 1,633 1,906 2,155 合同资产 10 3 4 5 研发费用 1,987 2,369 2,629 2,893 其他流动资产 14,909 15,651 17,334 18,180 财务费用 57 -51 -79 -79 流动资产合计 39,700 45,435 52,057 57,815 信用减值损失 10 -13 -17 -10 其他长期投资 235 235 235 235 资产减值损失 -61 -23 -30 -33 长期股权投资 1,436 1,436 1,436 1,436 公允价值变动收益 34 14 18 22 固定资产 5,189 5,265 5,450 5,705 投资收益 507 663 622 497 在建工程 666 785 912 1,077 其他收益 414 414 414 414 无形资产 1,644 2,280 2,852 3,367 营业利润 2,781 3,971 4,697 5,377 其他非流动资产 7,079 7,073 7,069 7,066 营业外收入 192 191 192 192 非流动资产合计 16,249 17,074 17,954 18,886 营业外支出 56 56 56 56 资产合计 55,949 62,509 70,011 76,701 利润总额 2,917 4,106 4,833 5,513 短期借款 2,859 2,359 1,959 1,559 所得税 574 808 951 1,085 应付票据 11,514 14,139 16,139 17,241 净利润 2,343 3,298 3,882 4,428 应付账款 11,779 11,118 12,638 13,857 少数股东损益 1,370 1,929 2,271 2,590 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 973 1,369 1,611 1,838 合同负债 1,147 1,281 1,399 1,516 NOPLAT 2,388 3,257 3,819 4,365 其他应付款 3,425 3,425 3,425 3,425 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.00 1.18 1.35 一年内到期的非流动负债 171 171 171 171 其他流动负债 7,118 8,167 9,039 9,876 主要财务比率 流动负债合计 38,013 40,660 44,770 47,645 2,021 2022E 2023E 2024E 长期借款 32 1,032 832 632 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.6% 11.7% 9.2% 8.4% 其他非流动负债 2,313 2,313 2,313 2,313 EBIT增长率 -11.9% 36.4% 17.3% 14.3% 非流动负债合计 2,345 3,345 3,145 2,945 归母净利润增长率 -38.4% 40.8% 17.7% 14.1% 负债合计 40,358 44,005 47,915 50,590 获利能力 归属母公司所有者权益 10,342 11,326 12,647 14,072 毛利率 19.7% 21.0% 21.6% 22.2% 少数股东权益 5,249 7,178 9,449 12,039 净利率 3.5% 4.4% 4.7% 5.0% 所有者权益合计 15,591 18,504 22,096 26,111 ROE 6.2% 7.4% 7.3% 7.0% 负债和股东权益 55,949 62,509 70,011 76,701 ROIC 30.6% 26.5% 25.8% 24.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.1% 70.4% 68.4% 66.0% 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 34.5% 31.7% 23.9% 17.9% 经营活动现金流 4,314 3,050 5,530 5,621 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益 3,536 4,390 5,023 5,660 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 存货影响 -4,141 1,102 -969 -798 营运能力 经营性应收影响 -1,903 -2,050 -542 -1,084 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 6,640 1,964 3,519 2,321 应收账款周转天数 41 41 41 43 其他影响 182 -2,356 -1,502 -479 应付账款周转天数 63 69 66 69 投资活动现金流 -4,423 -1,970 -2,102 -2,248 存货周转天数 42 48 44 45 资本支出 -2,783 -1,974 -2,103 -2,246 每股指标(元) 股权投资 -912 0 0 0 每股收益 0.71 1.00 1.18 1.35 其他长期资产变化 -728 4 1 -2 每股经营现金流 3.17 2.24 4.06 4.12 融资活动现金流 1,475 2,941 -30 -375 每股净资产 7.59 8.31 9.28 10.33 借款增加 3,011 500 -600 -600 估值比率 股利及利息支付 -1,683 -714 -1,010 -1,055 P/E 15 11 9 8 股东融资 29 29 29 29 P/B 1 1 1 1 其他影响 118 3,126 1,551 1,251 EV/EBITDA 7 6 5 4 资料来源：公司公