盈利能力大幅跃升，海外业务增势强劲

证券研究报告 公司报告 公司半年报点评 平安电力设备2014年8月26日阳光电源(300274) 盈利能力大幅跃升，海外业务增势强劲 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：阳光电源发布半年报，公司上半年实现营业总收入9.31亿元，同比增长28.79%；归属上市公司股东净利润0.96亿元，同比增长77.38%；扣非后同比增长288.50%，每股收益0.15元。业绩略高于我们的预期。 平安观点:  传统业务快速增长，海外业务是亮点 上半年，公司太阳能光伏逆变器收入同比增长43.17%，毛利率同比增长4.22个百分点，市场占有率进一步提升；电站系统集成收入同比下降4.05%，毛利率同比增长7.25个百分点，收入下滑与上半年光伏电站投资放缓有关；风能变流器收入同比增长95.91%，毛利率同比增长9.83个百分点，产品竞争实力显著增强。公司在继续巩固国内优势地位的同时，加大营销及品牌推广力度，积极拓展海外市场，光伏逆变器海外业务收入同比增长76.44%。  持续技术引领，成本竞争力彰显 报告期内，公司研发投入同比增长31.69%，产品的技术优势进一步增强。同时藉由领先的技术，通过设计方案修改、结构工艺调整及电气设计优化等不断降低部件材料的成本，从而持续提升产品的竞争力。产品成本的降低推动公司毛利率同比增长6.7个百分点；扣非后净利润同比增长288.50%，主要系政府补助减少和产品毛利显著提升所致。  分布式新政亮剑，助推电站业务爆发 考虑到我国的电网结构和经济产业分布，我们认为光伏电站的未来在分布式，随着能源局嘉兴会议的召开，分布式光伏扶持新政的推行可期，下半年装机超10GW是大概率事件，其中分布式装机有望超3GW，占比将逐年提升。公司拥有15年的光伏系统集成经验，强大的技术壁垒和投融资能力，已形成千瓦到兆瓦级逆变器产品链的完整覆盖，是光伏融资租赁模式在国内的最早推行者，这些先发优势辅以政策的利好，有望助力公司在分布式领域开拓新一片蓝海。  盈利预测与评级 我们上调公司14~15年的净利预测分别3%和13%，新增16年盈利预测，预计14~16年公司EPS为0.60、0.91和1.31元，对应8月25日收盘价PE分别为31.9、20.8和14.5倍。上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。  风险提示 分布式光伏推广不及预期。 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)1,0832,1204,243 6,2387,911 Yo Y ( % ) 24.095.7100.1 47.026.8 净利润(百万元) 73181390 598858 Yo Y ( % ) -57.8148.7115.2 53.643.4 毛利率(%) 33.224.126.8 26.526.6 净利率(%) 6.78.59.2 9.610.8 ROE(%) 3.98.816.2 20.523.6 EPS(摊薄/元) 0.110.280.60 0.911.31 P/E(倍) 170.668.631.9 20.814.5 P/B(倍) 6.76.15.2 4.33.4 强烈推荐 (上调)现价：18.98元 主要数据 行业 平安电力设备 公司网址 www.sungrowpower.com 大股东/持股 曹仁贤/38.28% 实际控制人/持股 曹仁贤/38.28% 总股本(百万股) 654 流通A股(百万股) 282 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 124.22 流通A股市值(亿元) 52.38 每股净资产(元) 3.2 资产负债率(%) 41.5 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 窦泽云 投资咨询资格编号 S1060210090001 0755-22625902 douzeyun001@pingan.com.cn 研究助理 朱栋 一般证券从业资格编号 S1060114070038 0755-22101005 zhudong615@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%Aug-13Nov-13Feb-14 May-14阳光电源沪深300 2 / 3 阳光电源﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 3519 5740 7864 9635 营业收入 2120 4243 6238 7911 现金 1258 1199 1219 1212 营业成本 1610 3107 4586 5807 应收账款 1143 2290 3365 4268 营业税金及附加 12 23 34 43 其他应收款 36 80 117 146 营业费用 129 257 343 396 预付账款 11 44 54 74 管理费用 161 382 530 633 存货 780 1599 2302 2940 财务费用 -26 -6 4 -1 其他流动资产 291 527 806 995 资产减值损失 62 59 81 70 非流动资产 388 371 356 338 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 31 31 31 31 投资净收益 2 1 1 1 固定资产 271 273 261 244 营业利润 176 422 662 964 无形资产 20 23 26 28 营业外收入 34 31 32 32 其他非流动资产 66 44 39 35 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3906 6111 8220 9973 利润总额 209 453 694 996 流动负债 1788 3649 5243 6268 所得税 28 63 95 138 短期借款 50 211 291 95 净利润 181 390 598 858 应付账款 927 1789 2641 3344 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 811 1648 2311 2829 归属母公司净利润 181 390 598 858 非流动负债 70 63 65 65 EBITDA 175 443 694 993 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.60 0.91 1.31 其他非流动负债 70 63 65 65 负债合计 1858 3712 5308 6333 少数股东 权益 0