盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 名创优品 MNSO.N 公司研究 | 季报点评 公司发布 FY1Q2023季度业绩，实现营业收入27.7亿元，yoy+4.5%，qoq+19.6%；实现Non-IFRS净利润4.2亿元，yoy+126.6%，qoq+87.3%。 ⚫ 收入超指引上限，海内外门店稳步扩张。收入方面：公司本季度实现收入27.7亿元，同比增长4.5%。其中，MINISO国内收入17.0亿（yoy-8.9%），海外收入9.2亿（yoy+47.7%），海外业绩保持强劲复苏，国内业务受疫情影响较大，收入同比下滑。门店方面：截止9月末，公司共有5296家MINISO门店，同增425家，环增97家，其中：国内3269家，同增234家，环增43家，海外2027家，同增191家，环增54家，海外门店扩张稳步推进，国内受疫情影响开店相对谨慎。 ⚫ 盈利表现大幅超越预期，两方面因素驱动，中长期可持续。本季度公司毛利率35.7%（yoy+8.2pct）（qoq+2.4pct），Non-IFRS净利率15.1%（yoy+8.1pct）（qoq+5.4pct），盈利能力再度创新高，实现Non-IFRS净利润4.2亿元（超过我们预期的2.1亿元）。盈利能力持续提升主要受两方面因素驱动：1）毛利率水平较高的海外业务占比持续提升；2）公司围绕产品、传播、渠道开展品牌升级战略，在七成产品维持高性价比的同时对三成产品向“好看、好玩、好用”全面升级，有效驱动毛利率提升。我们认为两方面因素在未来仍可持续，公司盈利仍有向上空间。 ⚫ TOPTOY稳步发展，持续优化业务发展战略。截止9月季度末，TOPTOY共有门店 109，同增37 个，环增12 个，其中 7 个为梦工厂店，102个为集合店。此外，TOPTOY商品毛利率超42%，比上季度略有提升，独家产品占比稳定在约 20% ，独家产品毛利率保持相对稳定，本季度亏损环比大幅缩窄。TOPTOY在公司发展战略中具有较高优先级，我们预计其在国内线下经营环境好转后将再度快速增长。 ⚫ 我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收113/131/150亿元（原为126/147/-亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/15.4/18.9亿元（原为10.8/13.6/-亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为24X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年26XPE，对应股价15.26美元/ADS（11月16日美元兑人民币汇率：7.08），维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,270 13,127 14,969 同比增长(%) 1.03% 11.18% 11.74% 16.48% 14.04% 营业利润(百万元) 401 882 1,618 1,937 2,387 同比增长(%) -47.68% 119.94% 83.49% 19.71% 23.22% 归属母公司净利润(百万元) -1,415 638 1,231 1,476 1,818 同比增长(%) 439.52% -145.10% 92.94% 19.87% 23.21% 每股收益（元） (4.7) 2.0 3.9 4.7 6.0 毛利率(%) 26.8% 30.4% 35.4% 35.5% 36.4% 净利率(%) -15.76% 6.34% 10.98% 11.30% 12.21% 净资产收益率(%) -21.27% 9.08% 15.80% 15.91% 16.38% 市盈率（倍） (14.8) 34.2 17.7 14.7 11.6 市净率（倍） 2.3 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算，美元兑人民币汇率：7.08. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月16日） 9.75美元 目标价格 15.26美元 52周最高价/最低价 17/4.45美元 总股本/流通股（亿股） 12.67/12.67 美股市值（亿美元） 30.80 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022年11月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 51.87 103.13 62.5 -40.91 相对表现 46.26 92.64 70.55 -25.12 标普500 5.61 10.49 -8.05 -15.79 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈利：——名创优品FY4Q2022业绩前瞻 2022-08-01 业绩恢复超越预期，海外业务表现优异：——名创优品FY2Q2022业绩点评 2022-04-12 业绩符合预期，潮玩业务有望成为第二增长极：——名创优品FY4Q2021业绩点评 2021-08-31 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏 ——名创优品FY1Q2023业绩点评 增持（维持） 名创优品季报点评 —— 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑国内疫情反复对公司收入端造成负面影响，同时由于公司积极开展品牌升级，毛利率出现显著提升，我们调整对公司预测，预计FY2023-2025年营收113/131/150亿元（原为126/147/-亿元），Non-IFRS归母净利润13.0/15.4/18.9亿元（原为10.8/13.6/-亿元）。具体来看： ⚫ 调整公司FY2023-2025 MINISO国内新增门店数量为150/200/200家（原300/300/-） ⚫ 调整公司FY2023-2025 MINISO平均单店收入为2.0/2.2/2.3百万元/家（原2.2/2.4/-） ⚫ 调整公司FY2023-2025 毛利率为35.36%/35.54%/36.42%（原29.42%/29.86%/-） 表1：盈利预测调整表 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 核心假设 MINISO国内门店新增 300 300 150 200 200 变动幅度 -50.00% -33.33% MINISO平均单店收入（百万/年） 2.2 2.4 2.0 2.2 2.3 变动幅度 -9.03% -8.10% 毛利率 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 盈利预测 MNISO国内 收入 7,761 8,670 6,442 7,097 7,718 变动幅度 -16.99% -18.14% 毛利率 26.50% 26.60% 33.00% 33.50% 34.00% 变动幅度 6.50% 6.90% MNISO海外 收入 3,773 4,451 3,871 4,651 5,429 变动幅度 2.60% 4.49% 毛利率 37.50% 37.80% 41.00% 42.00% 43.00% 变动幅度 3.50% 4.20% TOPTOYA 收入 311 427 174 267 362 变动幅度 -44.07% -37.50% 毛利率 30.00% 33.00% 22.00% 33.00% 36.00% 变动幅度 -8.00% 0.00% TOPTOYB 收入 627 953 604 934 1,282 变动幅度 -3.62% -2.06% 毛利率 24.00% 26.00% 21.00% 26.00% 28.00% 变动幅度 -3.00% 0.00% 总收入 名创优品季报点评 —— 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 总收入 12,641 14,671 11,270 13,127 14,969 变动幅度 -10.85% -10.52% 综合毛利率 综合毛利率 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 人民币百万元 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,641 14,671 11,270 13,127 14,969 变动幅度 -10.85% -10.52% 营业利润 1,077 1,445 1618 1937 2387 变动幅度 50.32% 34.08% 归属母公司净利润 831 1,110 1231 1476 1818 变动幅度 48.16% 32.95% 每ADS收益（元） 2.64 3.52 3.91 4.68 5.96 变动幅度 48.12% 32.92% 毛利率(%) 29.42% 29.86% 35.36% 35.54% 36.42% 变动幅度 5.94% 5.68% 净利率(%) 6.61% 7.60% 10.98% 11.30% 12.21% 变动幅度 4.37% 3.70% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为24X，我们维持对公司10%的估值溢价，综合给予公司FY2023E 26XPE，对应股价15.26美元/ADS（11月16日美元兑人民币汇率：7.08），维持“增持”评级。 表 2：可比公司估值表（2022年11月16日） 资料来源：Bloomberg，Wind，东方证券研究所，注：可比公司FY2022E对应公司FY2023E，以此类推 风险提示 ⚫ 海外疫情影响持续 2022/11/16净利润增速公司FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2023EDollar General（美元）5781736.72678.02607.22729.92936.433.321.622.221.219.74.7%Five Blow（美元）83175.1118.1275.9342.7414.547.570.430.124.320.124.2%Fast Retail（日元）88,412107149.0176221.4231438.5215234.8240482.282.550.238.241.136.8-7.0%Pan Pacific（日元）14,89150303.056172.057681.062162.669799.929.6