本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高能环境（603588.SH）2022年三季报点评 短期承压，定增助力产能扩张 2022年10月29日 ➢ 事件概述：10月28日，公司发布2022三季报，3Q22实现营业收入21.93亿元，同比增长3.8%；归母净利润1.58亿元，同比下降18.1%；扣非归母净利润1.34亿元，同比下降26.7%。前三季度，实现营业收入61.90亿元，同比增长12.9%；归母净利润6.03亿元，同比上涨3.2%；扣非归母净利润5.49亿元，同比下降2.6%。 ➢ 业绩受疫情短期影响：Q3公司营收增速放缓、归母净利润出现下滑，或主要由于二季度以来的散发式疫情对公司危废原材料收集产生影响，同时疫情可能导致部分项目施工出现延期，进而影响项目投产及工程建设收入确认；结合2022年中报信息，辅材、燃料等价格上涨在一定程度上可能导致项目运营成本攀升，对盈利能力产生影响。 ➢ 项目储备丰富，定增助力产能扩张：前三季度，公司对靖远高能进行升级改造和产能优化，加强深度资源化布局；随着重庆耀辉（10万吨/年）和金昌高能（10万吨/年）取得危废经营许可证，公司在运危废资源化产能已达70万吨/日以上；预计2022年底江西鑫科（31万吨/年）可实现部分产能投运，有望进一步增厚公司利润。8月，公司通过定增发行募集资金27.58 亿元，为后续发展提供充足“弹药”。10月，控股孙公司高能循环投资5355万元持有高能利嘉51%股权，进一步向医疗可回收物资源综合利用产业延伸。 ➢ 投资建议：公司Q3受疫情影响，业绩短期承压，但坚定加码危废资源化，同时定增募资助力产能持续扩张。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.53/0.77/0.97元（前值0.65/0.79/1.02元），对应10月28日收盘价PE分别为18.7/12.8/10.2倍，考虑公司产能储备丰富，定增助力产能释放，业绩成长性良好，给予22年22.0倍PE，目标价11.66元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,827 8,778 11,315 13,878 增长率（%） 14.6 12.2 28.9 22.7 归属母公司股东净利润（百万元） 726 804 1,179 1,475 增长率（%） 32.0 10.7 46.8 25.0 每股收益（元） 0.48 0.53 0.77 0.97 PE 20.7 18.7 12.8 10.2 PB 2.74 2.25 1.95 1.67 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 9.85元 目标价： 11.66元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.高能环境（603588.SH）2022年中报点评：资源化产能有序释放，新签工程订单显著提升-2022/08/26 2.高能环境（603588.SH）2022年上半年业绩快报点评：短期疫情扰动，抓回款稳定现金流-2022/07/11 3.高能环境（603588.SH）2021年年报及2022年一季报点评：危废资源化加速布局，环境修复稳中求进-2022/04/28 4.高能环境（603588.SH）首次覆盖报告：加码资源化，打造环境综合治理平台-2022/03/09 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,827 8,778 11,315 13,878 成长能力（%） 营业成本 5,919 6,762 8,635 10,584 营业收入增长率 14.65 12.15 28.90 22.66 营业税金及附加 45 44 57 69 EBIT增长率 16.51 6.02 35.90 23.15 销售费用 98 110 141 173 净利润增长率 32.03 10.65 46.75 25.04 管理费用 374 421 543 666 盈利能力（%） 研发费用 247 281 362 444 毛利率 24.37 22.96 23.68 23.74 EBIT 1,094 1,160 1,576 1,941 净利润率 10.61 10.60 12.06 12.30 财务费用 282 298 297 327 总资产收益率ROA 4.19 4.11 5.12 5.50 资产减值损失 -41 -20 -20 -20 净资产收益率ROE 13.22 12.05 15.29 16.35 投资收益 101 105 136 167 偿债能力 营业利润 909 1,000 1,463 1,844 流动比率 1.10 1.37 1.55 1.72 营业外收支 -24 -9 -9 -9 速动比率 0.45 0.73 0.86 1.00 利润总额 885 991 1,454 1,835 现金比率 0.12 0.41 0.52 0.64 所得税 54 60 89 128 资产负债率（%） 64.16 61.60 62.01 61.67 净利润 831 930 1,365 1,707 经营效率 归属于母公司净利润 726 804 1,179 1,475 应收账款周转天数 64.41 50.00 50.00 50.00 EBITDA 1,446 1,541 2,001 2,405 存货周转天数 76.81 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.45 0.45 0.49 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 856 2,807 4,221 6,022 每股收益 0.48 0.53 0.77 0.97 应收账款及票据 1,385 1,251 1,612 1,977 每股净资产 3.60 4.37 5.05 5.91 预付款项 232 338 432 529 每股经营现金流 0.40 1.91 1.02 1.29 存货 1,246 1,482 1,893 2,320 每股股利 0.07 0.06 0.09 0.11 其他流动资产 3,900 3,551 4,371 5,200 估值分析 流动资产合计 7,618 9,428 12,529 16,048 PE 20.7 18.7 12.8 10.2 长期股权投资 944 1,094 1,244 1,394 PB 2.74 2.25 1.95 1.67 固定资产 1,266 1,712 2,067 2,361 EV/EBITDA 15.23 12.84 9.68 7.72 无形资产 6,153 6,150 6,082 5,981 股息收益率（%） 0.72 0.59 0.90 1.13 非流动资产合计 9,715 10,143 10,492 10,773 资产合计 17,333 19,572 23,020 26,821 短期借款 2,791 1,500 1,500 1,500 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,340 3,113 3,975 4,872 净利润 831 930 1,365 1,707 其他流动负债 1,797 2,251 2,608 2,975 折旧和摊销 352 381 425 464 流动负债合计 6,928 6,863 8,083 9,347 营运资金变动 -876 1,367 -467 -454 长期借款 4,070 5,070 6,070 7,070 经营活动现金流 607 2,923 1,557 1,968 其他长期负债 123 123 123 123 资本开支 -1,959 -691 -655 -627 非流动负债合计 4,192 5,192 6,192 7,192 投资 -58 -147 -147 -147 负债合计 11,121 12,056 14,275 16,539 投资活动现金流 -2,048 -733 -666 -607 股本 1,064 1,527 1,527 1,527 股权募资 153 463 0 0 少数股东权益 719 846 1,032 1,264 债务募资 1,323 -291 1,000 1,000 股东权益合计 6,213 7,516 8,745 10,282 筹资活动现金流 872 -238 524 441 负债和股东权益合计 17,333 19,572 23,020 26,821 现金净流量 -569 1,951 1,414 1,801 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 高能环境（603588.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不