Q3业绩量价齐升，短交通龙头释放品类扩展能力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股点评 2022年10月28日 个股投资评级 九号公司-WD（689009.SH）： 推荐|首次覆盖 Q3业绩量价齐升，短交通龙头释放品类扩展能力 公司基本情况  事件 九号公司近日发布第三季度报告，公司在2022前三季度实现营业收入76.32亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长1.37%。2022Q3单季度公司实现营业收入 28.12 亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 2.77%。  核心观点： 自主品牌产品持续快速增长，ToB业务表现优异。（1）自主品牌销售收入 18.79 亿元，同比增长 36.56%。其中电动两轮车增长贡献较大，2022Q3销量 32.97 万台，收入 10.75 亿元，同比增长 97.42%，主系毛利率较高的高端 F系列新品占比持续提升所致。自主品牌零售滑板车销量 28.71 万台，收入 6.17 亿元，同比增长 29.25%，主系海外需求有所改善；其他收入1.87 亿元。（2）ToB 产品销售收入 6.37 亿元，同比增长 60.81%，增长迅速。（3）小米定制产品分销收入 2.96 亿元，同比下降 58.47%。公司对小米渠道依赖程度逐渐降低，小米定制产品分销贡献Q3保持与Q2一致下降趋势。 短期费用投入挤压盈利空间，销售投入提升公司品牌形象。（1）盈利能力阶段性承压。公司2022Q3 毛利率 25.88%（同比下降2.19%），或系产品结构变化所致。净利率为4.90%（同比下降0.48%），下降幅度小于毛利率，主系费用率有所下降。（2）销售渠道费用投入上升，财务费率下降。2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 9.88%/6.34%/5.16%，分别同比增加0.44%/1.67%/0.35%，主系宣传导致的代言费用增加，提高公司知名度。财务费用率为-3.93%（同比下降4.34%），主系美元升值带来的汇兑收益。 产品矩阵进一步完善，未来行业内成长空间拓宽。公司的秋季发布会推出多种新品，包括滑板车、卡丁车、青少年自行车以及全地形车。（1）滑板车（ UiFi 标准版和UiFi Pro联名款），适合多种出行场景，智能化水平提升，联名款符合年轻消费群体需要。（2）卡丁车（变形金刚定制款Pro），叠加经典IP和4种驾驶模式，具备40km/h极速和1.02G最大加速度。（3）青少年自行车（探险家240），专为青少年儿童设计，符合其人体工学。（4）全地形车（ATV Snarler AT6L）具备44匹强悍马力，适应恶劣环境能力强，搭载灵动智行系统。多个52周内高 71.25 52周内低 31.01 总市值(百万元) 22815.46 流通市值(百万元) 16284.29 总股本(百万股) 712.98 A股(百万股) 712.98 —已流通(百万股) 508.88 —限售股(百万股) 204.10 股价趋势图 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 分析师：吴迪 SAC登记编号：S1340522090002 Email：wudi2022@cnpsec.com -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 系列新品覆盖不同品类，针对不同消费群体，在业内成长态势显著，助力长期盈利水平提升。  盈利预测与投资建议 我们认为公司远期增长空间较大，电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力，主业滑板车价量双升，服务机器人新品反馈良好。预计 2022-2024 年公司 EPS 为6.97、11.26、15.15元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 行业竞争加剧；新品销售不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,003 9,146 10,152 12,995 16,243 增长率（%） 31% 52% 11% 28% 25% 归母净利润（百万元） 73 411 496 801 1,078 增长率（%） -116% 459% 21% 62% 35% EPS（元） 1.04 5.80 6.97 11.26 15.15 P/E 30.8 5.5 4.6 2.8 2.1 毛利率（%） 27.7% 23.2% 25.5% 26.7% 27.2% 净利率（%） 1.2% 4.5% 4.9% 6.2% 6.6% ROE 2.0% 9.6% 10.4% 14.4% 16.2% 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,364 6,127 6,437 7,013 8,121 经营活动现金流 896 (161) 741 736 1,102 现金 2,198 1,726 1,849 1,364 1,239 净利润 73 411 496 801 1,078 应收账款 757 771 799 1,023 1,279 折旧摊销 84 121 120 155 277 其它应收款 39 34 37 48 60 财务费用 11 41 112 117 130 预付账款 76 183 197 249 309 投资损失 (15) (90) 0 0 0 存货 1,345 2,383 2,478 3,120 3,874 营运资金变动 563 (709) 7 (375) (428) 其他 947 1,030 1,077 1,210 1,362 其它 179 65 5 39 45 非流动资产 1,194 1,545 1,905 2,855 4,176 投资活动现金流 (1,108) (8) (480) (1,104) (1,598) 长期投资 9 14 14 14 14 资本支出 (324) (266) (524) (1,104) (1,598) 固定资产 489 589 893 1,754 2,792 其他 (783) 258 44 0 0 无形资产 360 339 341 324 302 其他 335 603 657 764 1,069 筹资活动现金流 1,454 (304) (138) (117) 371 资产总计 6,558 7,672 8,342 9,868 12,297 短期借款 218 (318) 0 0 501 流动负债 2,711 3,152 3,326 4,051 5,403 长期借款 0 0 0 0 0 短期借款 318 0 0 0 501 其他 1,236 14 (138) (117) (130) 应付账款 1,727 1,931 2,080 2,620 3,253 现金净增加额 1,242 (474) 123 (485) (125) 其他 666 1,221 1,246 1,431 1,649 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 150 247 247 247 247 成长能力 长期借款 0 0 0 0 0 营业收入 30.9% 52.4% 11.0% 28.0% 25.0% 其他 150 247 247 247 247 营业利润 -136.5% 251.5% 29.7% 61.3% 34.5% 负债合计 2,861 3,400 3,573 4,298 5,650 归属母公司净利润 -116.2% 458.8% 20.7% 61.5% 34.6% 少数股东权益 0 (2) (2) (2) (2) 获利能力 归属母公司股东权益 3,697 4,275 4,771 5,571 6,649 毛利率 27.7% 23.2% 25.5% 26.7% 27.2% 负债和股东权益 6,558 7,672 8,342 9,868 12,297 净利率 1.2% 4.5% 4.9% 6.2% 6.6% 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 2.0% 9.6% 10.4% 14.4% 16.2% 营业收入 6,003 9,146 10,152 12,995 16,243 ROIC 2.5% 11.3% 12.2% 16.0% 16.4% 营业成本 4,341 7,022 7,563 9,525 11,825 偿债能力 营业税金及附加 34 36 40 51 64 资产负债率 43.6% 44.3% 42.8% 43.6% 45.9% 营业费用 448 592 650 806 991 净负债比率 4.9% 0.3% 0.0% 0.0% 4.1% 管理费用 478 520 609 741 893 流动比率 1.98 1.94 1.94 1.73 1.50 财务费用 72 99 112 117 130 速动比率 1.48 1.19 1.19 0.96 0.79 资产减值损失 (35) (51) 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 8 53 0 0 0 总资产周转率 0.92 1.19 1.22 1.32 1.32 投资净收益 15 90 30 31 32 应收账款周转率 11 12 13 14 14 营业利润 145 511 663 1,068 1,437 应付账款周转率 3.86 3.84 3.77 4.05 4.03 营业外收入 16 9 11 12 13 营业外支出 9 20 13 13 13 每股收益 1.04 5.80 6.97 11.26 15.15 利润总额 152 500 661 1,068 1,437 每股经营现金 12.66 -2.28 10.41 10.35 15.48 所得税 79 92 165 267 359 每股净资产 52.22 60.39 67.05 78.30 93.46 净利润 73 408 496 801 1,078 估值比率 少数股东损益 0 (3) 0 0 0 P/E 30.8 5.5 4.6 2.8 2.1 归属母公司净利润 73 411 496 801