动力储能双引擎，Q3业绩表现优异

事项： 10月27日亿纬锂能发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收242.83亿元，同比增长112.12%；归母净利润26.66亿元，同比增长20.30%；扣非后归母净利润21.77亿元，同比增长2.19%。第三季度实现营收93.57亿元，同比增长91.43%；归母净利润13.06亿元，同比增长81.18%；扣非后归母净利润9.83亿元，同比增长39.44%。 评论： Q3盈利大幅增长。归母净利润13.06亿元，同比增长81.18%，环比增长55.93%。 归母净利润之所以较前几个季度有如此大幅增长，主要原因有三：1）公司主业电池业务发展良好，营业收入实现大幅增长。随着新工厂、新产线进入量产阶段，出货规模增长迅速。2）其他收益本季度大幅增长，达4.28亿，得益于子公司收到与收益相关的政府补助。3）投资收益改善：2022Q3投资收益为4.83亿元，同比增长22%，环比增长176%。 动力储能双引擎，助力营业收入继续保持快速增长。Q3营收93.57亿元，同比增长91.43%，环比增长14.22%，营收呈现持续增长趋势。供需两侧共同助力营收持续增长：1）产能建设持续推进，产品供给能力不断增强。动力电池方面，乘用车用大圆柱电池产能正在按计划建设中，按计划陆续投产。储能电池方面，超大电芯LF560K搭配的超级工厂预计24年Q2交付，单线产能10GWh、单工厂规模40GW，25年规划100GWh。动力和储能电池产能规划上，独资产能规划有荆门152.61GWh、云南曲靖10GWh、云南玉溪10GWh、成都50GWh和沈阳40GWh，合资产能规划有与SKI合资的20-25GWh、与林洋合资的10GWh，合计产能规划庞大。2）电池业务整体下游需求旺盛。在碳中和、新能源汽车和储能产业蓬勃发展的背景下，动力储能电池需求正处于快速增长阶段。动力电池方面，已经开拓一批国内外车企客户，如成都大运、东风和吉利等。在储能市场中，公司已经与积累了一批国内外知名品牌客户，有华为、阳光电源、林洋能源、沃太等。今年储能在手订单远远超过公司产能，明年面临产能分配的难题。 动力储能电池业务盈利能力持续改善。公司2022Q3销售毛利率17.30%，环比+1.34 pcts，同比-4.25pct；销售净利率14.93%，环比-5.37 pcts，同比-0.90pcts。 在上游主要材料价格急剧上涨的背景下，公司适时调整产品定价机制，各产品线的盈利能力自一季度以来得到较好修复。主要系：1）公司积极开展上游供应链布局。通过持续推进与蓝晓科技、紫金锂业、瑞福锂业等上游公司的深度战略合作，与川能动力、蜂巢能源、恩捷新材料、华友控股、云南云天化等公司设立合资公司的方式，积极布局正极、负极、隔膜、电解液以及镍、钴、锂等上游资源，有利于确保原材料稳定供应和采购成本的降低。2）公司加强公司内部管理以及生产过程的管控。生产线的生产效率和良品率进一步提升，产品制造成本获得降低。3）在上游主要材料价格急剧上涨的背景下，下游客户涨价分担上游价格上涨压力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.17/58.77/82.33亿元，对应EPS分别为1.59/3.10/4.34元，对应PE分别为53/27/19倍。公司位居行业领先地位，技术路线和产品线较丰富，在储能与动力电池方面持续发力，随着产能稳步扩张，上游布局价值正向显现。参考可比公司估值，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价108元，维持“强推”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险，新能源车销量不及预期，消费电池需求不及预期，储能电池需求不及预期，电子烟政策风险，大圆柱电池开发及验证进度不及预期。 主要财务指标