业绩稳健符合预期，Q3订单高增81%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月29日 中国化学（601117.SH） 业绩稳健符合预期，Q3订单高增81% 营收业绩保持较快增长，整体符合预期。2022Q1-3公司实现营业收入1201亿元，同增33.4%；实现归母净利润37.2亿元，同增28.4%；扣非业绩36.1亿元，同增32.3%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入353/395/453亿元，同增42%/28%/33%；分别实现归母净利润9.8/16.7/10.7亿元，同增20%/50%/11%。前三季度公司持续加大项目承揽力度，推进在手重大项目转化，特别是俄罗斯波罗的海千亿项目施工进展顺利，营收业绩均实现较快增长，Q3业绩增速放缓主要因本期海外收入占比上升，当前形势下境外运输、防疫、人工等成本高企，毛利率同比降低。 毛利率下行，费用率管控优异，Q3现金流边际改善。2022Q1-3公司毛利率7.75%，同比下降1.77个pct，预计主要因境外工程毛利率下降幅度较大（上半年海外业务毛利率同比下降4.7个pct）。期间费用率4.07%，同比下降1.58个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.06/-0.55/-0.35/-0.61个pct，管理费用率下行预计主要系公司持续加强费用支出管控力度；财务费用率下降主要受汇兑收益增加影响。资产（含信用）减值损失较去年少计提1.8亿元。所得税率为16.08%，同比下降0.96个pct。净利率为3.10%，较去年同期下降0.12个pct。Q1-3公司经营性现金流净流出63.9亿元，较去年同期多流出23.2亿元，主要因Q1重大项目集中开工，净流出同比增加47亿元。Q3单季净流出19亿元，较去年同期收窄17亿元，同比有所改善。 Q3单季订单同增81%，化学工程主业保持高景气。2022Q1-3公司累计新签合同额2355亿元，同增37%。其中Q3单季新签731亿元，同比大幅增长81%，环比Q2明显提速（Q2单季同比下滑24%）。分业务看，建筑工程承包/勘察设计/实业/现代服务业/其他分别新签订单2221/38/50/31/16亿元，占订单总额的94.3%/1.6%/2.1%/1.3%/0.7%。工程承包业务中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1678/491/51亿元，占工程订单的76%/22%/2%。从公司披露重大项目情况看，我们预计Q3订单高增主要由巴斯夫湛江一体化、高纯晶硅等重大项目推动，新能源、新材料工程持续发力。分地区看，Q1-3境内/境外分别新签合同额2145/210亿元，同增33%/87%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润57/74/89亿元，同比增长23%/30%/21%，EPS分别为0.93/1.20/1.46元。当前股价对应PE分别为8.4/6.5/5.4倍，考虑到公司化工主业高景气，叠加新材料项目未来业绩释放潜力，维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109,457 137,289 169,805 199,113 229,814 增长率yoy（%） 5.6 25.4 23.7 17.3 15.4 归母净利润（百万元） 3,659 4,633 5,680 7,355 8,890 增长率yoy（%） 19.5 26.6 22.6 29.5 20.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 0.76 0.93 1.20 1.46 净资产收益率（%） 9.4 9.5 10.6 12.4 13.4 P/E（倍） 13.1 10.4 8.4 6.5 5.4 P/B（倍） 1.4 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 10月28日收盘价(元) 7.85 总市值(百万元) 47,959.34 总股本(百万股) 6,109.47 其中自由流通股(%) 94.22 30日日均成交量(百万股) 38.54 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：业绩增长超预期，股权激励显信心》2022-08-16 2、《中国化学（601117.SH）：己二腈正式开车成功，新材料实业迈出里程碑一步》2022-07-31 3、《中国化学（601117.SH）：业绩稳健订单趋势强劲，新材料实业蓄势腾飞》2022-04-28 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2021-102022-022022-062022-10中国化学 沪深300 2022年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 105926 138058 157039 169932 194426 营业收入 109457 137289 169805 199113 229814 现金 38868 44345 45403 46705 44714 营业成本 97397 124260 153311 177871 203599 应收票据及应收账款 24892 31688 43781 40948 63513 营业税金及附加 298 382 472 554 639 其他应收款 3454 4270 5283 5918 7010 营业费用 388 412 509 597 689 预付账款 6702 15284 11909 19977 16826 管理费用 2260 2466 3056 3982 4826 存货 4201 5219 6404 7081 8354 研发费用 3802 4739 5773 6869 8043 其他流动资产 27809 37253 44258 49302 54009 财务费用 532 463 -345 153 581 非流动资产 30082 39838 43589 46332 48589 资产减值损失 -80 -294 85 100 230 长期投资 1521 2018 2526 3035 3543 其他收益 172 231 170 191 197 固定资产 11388 11124 14525 16709 19058 公允价值变动收益 -4 726 183 229 283 无形资产 2392 3550 3640 3798 3989 投资净收益 75 56 98 88 79 其他非流动资产 14781 23146 22897 22791 21998 资产处置收益 102 46 0 0 0 资产总计 136008 177896 200627 216264 243014 营业利润 4612 5671 7395 9496 11767 流动负债 87774 116557 133466 141953 159957 营业外收入 71 436 169 190 217 短期借款 319 518 518 518 518 营业外支出 139 66 84 87 94 应付票据及应付账款 52377 63340 79431 86212 103390 利润总额 4544 6041 7480 9599 11889 其他流动负债 35078 52698 53517 55223 56049 所得税 702 1037 1372 1605 2012 非流动负债 7510 8838 9444 9629 9604 净利润 3842 5004 6108 7995 9878 长期借款 5382 5977 6583 6768 6743 少数股东损益 183 370 428 640 988 其他非流动负债 2128 2861 2861 2861 2861 归属母公司净利润 3659 4633 5680 7355 8890 负债合计 95284 125395 142910 151582 169561 EBITDA 4892 6320 7760 10216 12852 少数股东权益 3063 4302 4729 5369 6357 EPS（元） 0.60 0.76 0.93 1.20 1.46 股本 4933 6109 6109 6109 6109 资本公积 5653 14698 14698 14698 14698 主要财务比率 留存收益 24560 27590 32025 37884 45208 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 37661 48199 52988 59313 67096 成长能力 负债和股东权益 136008 177896 200627 216264 243014 营业收入(%) 5.6 25.4 23.7 17.3 15.4 营业利润(%) 18.8 23.0 30.4 28.4 23.9 归属于母公司净利润(%) 19.5 26.6 22.6 29.5 20.9 获利能力 毛利率(%) 11.0 9.5 9.7 10.7 11.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.3 3.4 3.3 3.7 3.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 9.5 10.6 12.4 13.4 经营活动现金流 8329 2242 5634 6338 3570 ROIC(%) 7.0 7.4 8.4 10.2 11.7 净利润 3842 5004 6108 7995 9878 偿债能力 折旧摊销 1140 1183 1304 1658 1990 资产负债率(%) 70.1 70.5 71.2 70.1 69.8 财务费用 532 463 -345 153 581 净负债比率(%) -76.9 -66.8 -61.3 -56.3 -46.9 投资损失 -75 -56 -98 -88 -79 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 1682 -4263 -1152 -3151 -8516 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 1207 -89 -183 -229 -283 营运能力 投资活动现金流 -1466 -3168 -4774 -4085 -3884 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 878 3832 3243 1966 2302 应收账款周转率 4.6 4.9 4.5 4.7 4.4 长期投资 -351 -274 -508 -509 -509 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -940 390 -2038 -2628 -2090 每股指标（元） 筹资活动现金流 -803 6090 199 -951 -1678 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.