敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 业务规模扩大22Q3业绩大增，加速构建全球营销网络 ——润丰股份（301035.SZ）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收119.2亿元，同比增长76.3%；实现归母净利润13.1亿元，同比增加190.2%；实现扣非后归母净利润13.1亿元，同比增加195.9%。其中2022Q3公司实现营收41.4亿元，同比增加50.8%，环比减少11.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增加138.6%，环比减少16.4%。 聚焦出海发展，业务规模扩大22Q3业绩同比大增：受益于农药行业高景气，公司主营产品价量齐升，业务规模持续扩大。根据百川盈孚数据，22Q3公司除草剂品类中的草甘膦、2,4-D的市场均价分别为6.1/2.4元/吨，同比分别变动+15.5%/-1.0%，环比分别变动-4.9%/+3.4%。与此同时，公司凭借其“轻架构，快速响应”的经营模式和全球的营销网络布局，有效地消化了原材料价格上涨带来的成本压力，22Q3销售毛利率为20.46%，同比增加4.54pct，Q3业绩高增。 农药品类丰富业务广泛，新增产能建设稳步推进。截至21年年底，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别为22/1/0.8万吨/年。在建产能方面，除草剂中的“年产2万吨2,4-D、2,000吨烯草酮、500吨高效盖草能项目”变更为“年产2.5万吨草甘膦连续化技改项目”，建设期为18个月，6000吨/年苯氧羧酸、年产6.2万吨除草剂项目（一期）-3万吨/年禾本田液体制剂、3.88万吨除草剂项目（一期）-3万吨/年草甘膦可溶粒剂项目建设期分别为12/18/12个月；杀菌剂方面，9000吨/年克菌丹项目建设期为18个月；高效杀虫杀菌剂技改项目建设期为12个月，将新增3.02万吨/年杀虫杀菌剂产能。 出海发展成果斐然，加速构建全球营销网络和登记布局。公司的业务领域覆盖全球。公司拥有山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷四处制造基地；已在境外设超60个下属公司，在全球80多个国家开展业务。公司将于24年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于25-29年期间完成对全球所有主要市场的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于24年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。与此同时，公司持续增加全球登记投入，全面加码在全球的登记布局。22H1公司的全球登记费支出同比增加约2100万。截至22年8月18日，公司共拥有267项中国国内登记和4,459项海外登记，较21年底分别增加25、452项。 盈利预测、估值与评级：受益于农药行业高景气，公司主营产品价量齐升，业务规模持续扩大，故我们上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为17.28（上调30.0%）/19.58（上调27.8%）/23.40（上调28.4%）亿元，折合EPS分别为6.26/7.09/8.47元/股。公司是国内最大的农药制剂出口商，出口成长逻辑有望加速兑现，维持公司“增持”评级。 风险分析：登记证获取进度不及预期，海外农药需求大幅波动，出口汇兑风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,290 9,797 14,107 15,622 19,072 营业收入增长率 20.02% 34.39% 43.99% 10.74% 22.08% 净利润（百万元） 438 800 1,728 1,958 2,340 净利润增长率 28.97% 82.74% 116.04% 13.32% 19.54% EPS（元） 2.11 2.90 6.26 7.09 8.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.62% 16.29% 26.97% 24.72% 23.98% P/E 43 31 15 13 11 P/B 6.7 5.1 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28，注：公司2020年总股本为2.07亿股，2021年及以后总股本为2.76亿股。 当前价：91.20元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.76 总市值(亿元)： 251.88 一年最低/最高(元)： 45.37/111.88 近3月换手率： 29.64% 股价相对走势 -27%13%53%94%134%10/2101/2204/2207/22润丰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.53 38.91 115.90 绝对 -12.99 23.83 90.16 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 润丰股份（301035.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,290 9,797 14,107 15,622 19,072 营业成本 6,040 7,938 10,734 11,852 14,387 折旧和摊销 106 139 137 168 204 税金及附加 12 13 19 21 25 销售费用 177 220 316 350 427 管理费用 215 294 423 468 572 研发费用 227 312 450 498 763 财务费用 231 96 23 20 -8 投资收益 86 224 30 30 30 营业利润 566 1,013 2,098 2,438 2,902 利润总额 548 989 2,075 2,415 2,879 所得税 83 143 301 410 492 净利润 465 846 1,774 2,004 2,387 少数股东损益 28 46 46 46 46 归属母公司净利润 438 800 1,728 1,958 2,340 EPS(元) 2.11 2.90 6.26 7.09 8.47 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 512 791 1,289 2,193 2,615 净利润 438 800 1,728 1,958 2,340 折旧摊销 106 139 137 168 204 净营运资金增加 218 1,050 2,259 545 1,249 其他 -250 -1,198 -2,836 -479 -1,179 投资活动产生现金流 -230 -580 -412 -549 -581 净资本支出 -316 -604 -600 -600 -600 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 84 23 188 51 19 融资活动现金流 -100 1,122 762 -1,068 -723 股本变化 0 69 0 0 0 债务净变化 536 -113 1,015 -605 -230 无息负债变化 1,103 1,015 1,584 633 1,435 净现金流 136 1,313 1,638 576 1,312 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,294 10,312 14,455 16,044 19,135 货币资金 2,414 3,725 5,363 5,939 7,251 交易性金融资产 0 200 0 0 0 应收账款 2,144 2,328 3,858 4,192 4,955 应收票据 0 35 51 56 69 其他应收款（合计） 6 12 17 18 23 存货 1,009 1,775 2,402 2,653 3,221 其他流动资产 166 265 265 265 265 流动资产合计 5,948 8,466 12,151 13,309 16,004 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 924 1,218 1,379 1,569 1,770 在建工程 193 282 526 710 847 无形资产 120 118 116 113 111 商誉 27 27 27 27 27 其他非流动资产 38 150 150 150 150 非流动资产合计 1,346 1,846 2,303 2,735 3,131 总负债 4,366 5,269 7,868 7,896 9,101 短期借款 650 550 1,571 964 735 应付账款 536 879 1,189 1,313 1,594 应付票据 2,851 3,369 4,556 5,031 6,107 预收账款 0 3 0 0 0 其他流动负债 0 66 66 66 66 流动负债合计 4,266 5,171 7,770 7,799 9,004 长期借款 49 26 26 26 26 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 28 28 28 28 非流动负债合计 100 97 97 97 97 股东权益 2,928 5,043 6,587 8,148 10,033 股本 207 276 276 276 276 公积金 972 2,386 2,386 2,386 2,386 未分配利润 1,632 2,239 3,736 5,251 7,090 归属母公司权益 2,802 4,909 6,406 7,921 9,760 少数股东权益 126 134 181 227 273 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 17.1% 19.0% 23.9% 24.1% 24.6% EBITDA率 10.3% 12.1% 16.5% 16.8% 16.4% EBIT率 8.8% 10.7% 15.5% 15.7% 15.3% 税前净利润率 7.5% 10.1% 14.7% 15.5% 15.1% 归母净利润率 6.0% 8.2% 12.2% 12.5% 12.3% ROA 6.4% 8.2% 12.3% 12.5% 12.5% ROE（摊薄） 15.6% 16.3% 27.0% 24.7% 24.0% 经营性ROIC 14.1% 16.7% 23.1% 22.4% 22.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 60% 51% 54% 49% 48% 流动比率 1.39 1.64 1.56 1.71 1.78 速动比率 1.16 1.29 1.25 1.37 1.42 归母