2022年三季报点评：植保产品销量增长22Q3业绩大增，医药及新能源化学品板块稳步拓展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 植保产品销量增长22Q3业绩大增，医药及新能源化学品板块稳步拓展 ——联化科技（002250.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收59.02亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长23.43%；实现扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长55.47%。其中2022Q3公司实现营收21.99亿元，同比增长27.38%，环比增长9.43%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长56.03%，环比增长5.99%。 点评： 受益于农药高景气公司植保产品在手订单充足，22Q3公司业绩向好。受益于全球大宗农产品价格上涨推动农民种植意愿提升，进而催生的对于植保产品的需求，公司植保业务在手订单充足，叠加江苏联化基地自恢复生产后的开工率较高，致使2022年Q3公司业绩大增。与此同时，公司持续加大研发投入力度，2022年前三季度公司的研发费用达2.73亿元，同比增长20.62%，营收占比达4.64%。 医药新项目的验证推进顺利，CDMO业务有望进一步加速。公司医药事业部扩产进展顺利，2022年上半年已完成新车间建设，后续每年将保持一定比例的产能增长。与此同时，公司医药新项目的验证稳步推进，2022年上半年公司已经完成或正在执行共计9个验证项目，其中1个为API项目，研发阶段的项目中，创新药注册中间体和API已经接近二分之一，未来随着处于商业化阶段的产品个数逐渐增多，公司医药CDMO业务有望进一步加速。另外，公司已设立CRO研发平台，并已完成与重要客户对接的工作，业务增长的可持续性有所保障。 布局新能源领域，功能化学品有望为公司打造第三增长曲线。公司功能化学品事业部的产品均自产自销，产品价格随行就市，产品规模不断扩大。事业部一方面及时对生产资源进行合理重组和优化，确保稳定供应；另一方面根据市场供需状况适时调整产品销售价格及策略，保障市场份额的稳定增长。2022年，事业部积极拓展新能源化学品领域，持续开发产品新工艺，目前管道内待商业化新能源产品为2个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为4个，小试阶段为10个。后续若产品成功实现商业化并开始放量，公司有望打造业绩的第三增长曲线。 盈利预测、估值与评级：受益于植保产品销量增加，公司22年Q3业绩大幅增长，但前三季度业绩总体低于此前预期。另考虑到公司医药及功能化学品板块业务的业绩放量进度晚于预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.91（下调13.3%）/6.43（下调21.4%）/8.50（下调20.3%）亿元，我们仍看好公司植保、医药和功能化学品三大业务板块的后续发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，环保安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,782 6,587 7,817 9,170 10,665 营业收入增长率 11.63% 37.75% 18.68% 17.30% 16.30% 净利润（百万元） 110 315 491 643 850 净利润增长率 -23.72% 186.65% 55.70% 31.01% 32.16% EPS（元） 0.12 0.34 0.53 0.70 0.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.83% 5.01% 7.28% 8.80% 10.54% P/E 153 53 34 26 20 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26，2020年及以后公司总股本为9.23亿股。 当前价：18.24元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.23 总市值(亿元)： 168.40 一年最低/最高(元)： 11.38/23.80 近3月换手率： 44.56% 股价相对走势 -34%-18%-1%15%32%10/2101/2204/2207/22联化科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.80 15.57 25.40 绝对 -1.25 2.13 0.35 资料来源：Wind 相关研报 产品销量大增推升业绩，农药及医药中间体新增产能有序推进——联化科技（002250.SZ）2021年度报告点评（2022-04-22） 原料上涨叠加能耗双控影响，公司业绩不及预期——联化科技（002250.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 联化科技（002250.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,782 6,587 7,817 9,170 10,665 营业成本 3,056 4,814 5,624 6,469 7,378 折旧和摊销 480 565 639 753 873 税金及附加 54 63 64 75 87 销售费用 11 15 17 20 24 管理费用 831 772 1,137 1,334 1,551 研发费用 263 317 360 422 491 财务费用 129 101 2 39 63 投资收益 29 37 37 37 37 营业利润 222 450 666 868 1,132 利润总额 209 417 644 840 1,107 所得税 76 94 145 189 249 净利润 134 323 499 651 858 少数股东损益 24 8 8 8 8 归属母公司净利润 110 315 491 643 850 EPS(元) 0.12 0.34 0.53 0.70 0.92 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,379 738 930 1,214 1,550 净利润 110 315 491 643 850 折旧摊销 480 565 639 753 873 净营运资金增加 -651 341 351 323 355 其他 1,440 -484 -551 -505 -529 投资活动产生现金流 -1,336 -1,536 -2,000 -2,013 -2,013 净资本支出 -1,347 -1,643 -2,050 -2,050 -2,050 长期投资变化 81 71 0 0 0 其他资产变化 -70 36 50 37 37 融资活动现金流 -382 792 1,290 935 613 股本变化 -1 0 0 0 0 债务净变化 -120 872 1,338 1,048 774 无息负债变化 820 1,100 319 519 563 净现金流 -373 -24 221 135 149 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,408 12,642 14,752 16,896 18,992 货币资金 636 561 782 917 1,066 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 871 1,332 1,581 1,854 2,156 应收票据 5 0 0 0 0 其他应收款（合计） 43 45 54 63 73 存货 1,860 2,253 2,638 3,041 3,473 其他流动资产 492 661 661 661 661 流动资产合计 3,992 5,151 5,919 6,761 7,679 其他权益工具 1 1 1 1 1 长期股权投资 81 71 71 71 71 固定资产 3,979 4,193 4,930 5,664 6,358 在建工程 1,379 2,464 2,898 3,224 3,468 无形资产 506 512 552 590 628 商誉 50 6 6 6 6 其他非流动资产 324 98 98 98 98 非流动资产合计 6,416 7,491 8,833 10,134 11,313 总负债 4,340 6,313 7,970 9,538 10,874 短期借款 667 1,660 2,972 3,990 4,734 应付账款 1,037 1,600 1,869 2,149 2,451 应付票据 643 1,077 1,258 1,447 1,650 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 6 6 6 6 流动负债合计 3,118 5,026 6,666 8,203 9,509 长期借款 647 679 709 739 769 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 498 564 564 564 564 非流动负债合计 1,222 1,287 1,305 1,335 1,365 股东权益 6,068 6,329 6,782 7,358 8,118 股本 923 923 923 923 923 公积金 2,519 2,546 2,595 2,659 2,677 未分配利润 2,579 2,827 3,223 3,727 4,463 归属母公司权益 6,028 6,301 6,746 7,315 8,067 少数股东权益 40 28 36 43 51 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.1% 26.9% 28.1% 29.5% 30.8% EBITDA率 29.1% 19.5% 16.6% 18.0% 19.3% EBIT率 19.0% 10.9% 8.4% 9.8% 11.1% 税前净利润率 4.4% 6.3% 8.2% 9.2% 10.4% 归母净利润率 2.3% 4.8% 6.3% 7.0% 8.0% ROA 1.3% 2.6% 3.4% 3.9% 4.5% ROE（摊薄） 1.8% 5.0% 7.3% 8.8% 10.5% 经营性ROIC 7.9% 6.3% 4.8% 5.7% 6.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 50% 54% 56% 57% 流动比率 1.28 1.02 0.89 0.82 0.81 速动比率 0.68 0.58 0.49 0.45 0.44 归母权益/有息债务 3.84 2.58 1.78 1.51 1.44 有形资产/有息债务 6.21 4.91 3.74 3.36 3.26