2022年三季报点评：营收利润双增长，Q3业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月29日 公司研究 营收利润双增长，Q3业绩超预期 ——兰剑智能（688557.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q3营业收入为1.81亿元，同比增长163.70%，2022Q3归母净利润为0.13亿元，同比扭亏（去年同期-0.11亿元）；2022 Q3归母扣非净利润为0.04亿元，同比扭亏（去年同期-0.25亿元）。 营收净利润高增，净利率显著提升。公司持续推动智能仓储物流自动化系统产品在新能源、农牧业、跨境电商、医药、烟草、航空航天等行业的应用，随着订单持续交付，营业收入高增长。2022年前三季，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长139.95%。公司前三季毛利率为24.60%，同比下降4.05pct，对比2022H1毛利率同比下降7.20pct，降幅收窄。其中，2022Q3毛利率为23.46%，同比提升4.63pct。公司2022年前三季实现净利润0.44亿元，同比增长624.77%；2022年前三季净利率为7.18%，同比增长4.80pct，净利润率显著提升。公司不断提升费用管理能力，持续推进精细化管理与内部降本增效，2022年前三季销售、管理和研发费用率同比下降8.72 pct、4.20 pct和6.67pct。 股权激励彰显管理层信心。公司2022年9月发布股权激励计划，拟首次授予限制性股票123.9万股，占总股本的1.70%，授予价格为31.55元/股。2022年的股权激励考核目标为满足两个条件之一：1）以2021年为基数，营业收入增长率不低于40%；2）以2021年为基数，净利润增长率不低于25%。设置清晰的股权激励目标并积极落实，充分彰显管理层对未来发展的信心。 超级工厂逐步投产，聚焦多行业头部客户。公司具备从软硬件到系统集成的产业链优势，系统自研自产率达80%，在业内成本优势显著。公司积极推动德州超级工厂募投项目建设，主体已建设完成，部分产线已投产，后续投入使用后可支撑20亿元产能，高标仓有望带来新的技术升级。依靠全面覆盖又有专精特长的产品链、持续的研发创新和丰富的项目实施经验等优势，聚焦订单附加值高、体量大的头部客户，是公司市场拓展的核心战略。公司下游客户涵盖领域宽广，包括烟草、规模零售、医药、电商、新能源、通信设备、农牧业、食品等多个行业。公司持续提升综合管理优势，加强订单交付能力，目前已交付项目1000多个，大型交付项目最高金额2.3亿元。 盈利预测、估值与评级：公司深耕智能物流行业，重点拓展智能物流仓储自动化系统业务，订单量逐步增长并持续交付。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为1.27、1.70、2.23亿元，对应EPS为1.74、2.35、3.08元，对应PE为22x、16x、13x，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；客户订单不能持续的风险；应收账款及合同资产坏账风险；次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 452 604 899 1,202 1,592 营业收入增长率 14.26% 33.66% 48.81% 33.81% 32.39% 净利润（百万元） 84 81 127 170 223 净利润增长率 14.19% -3.87% 57.27% 34.66% 31.08% EPS（元） 1.15 1.11 1.74 2.35 3.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.59% 8.67% 12.29% 14.74% 17.04% P/E 34 35 22 16 13 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：38.64 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.73 总市值(亿元)： 28.08 一年最低/最高(元)： 23.74/41.14 近3月换手率： 82.44% 股价相对走势 -25%-11%4%18%32%10/2101/2204/2207/22兰剑智能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.83 34.69 71.37 绝对 11.32 18.49 45.76 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，新能源及航空航天领域不断取得突破——兰剑智能（688557.SH）2022年半年报点评（2022-08-27） 厚积薄发、软硬兼备，智能物流装备厂商进入发展快车道——兰剑智能（688557.SH）投资价值分析报告（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兰剑智能（688557.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 452 604 899 1,202 1,592 营业成本 255 395 583 773 1,012 折旧和摊销 13 13 24 33 44 税金及附加 6 5 6 8 11 销售费用 37 50 76 91 119 管理费用 30 32 45 60 80 研发费用 40 62 110 138 181 财务费用 0 0 0 0 0 投资收益 3 10 0 0 0 营业利润 94 86 136 185 260 利润总额 95 87 136 185 251 所得税 12 6 10 15 28 净利润 84 81 127 170 223 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 81 127 170 223 EPS(元) 1.15 1.11 1.74 2.35 3.08 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -7 26 252 304 322 净利润 84 81 127 170 223 折旧摊销 13 13 24 33 44 净营运资金增加 50 26 57 -2 70 其他 -154 -94 45 102 -16 投资活动产生现金流 -123 -329 -168 -165 -140 净资本支出 -1 -96 -130 -140 -140 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -122 -233 -38 -25 0 融资活动现金流 452 -39 78 -41 -58 股本变化 18 0 0 0 0 债务净变化 -7 -14 100 0 6 无息负债变化 -66 308 199 404 307 净现金流 322 -343 162 97 123 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,080 1,429 1,830 2,360 2,828 货币资金 433 127 289 386 509 交易性金融资产 145 391 391 391 391 应收账款 134 244 296 452 524 应收票据 0 1 4 6 8 其他应收款（合计） 14 19 27 36 48 存货 104 227 288 387 506 其他流动资产 7 13 25 37 53 流动资产合计 911 1,170 1,389 1,788 2,160 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 149 140 214 287 352 在建工程 1 75 78 83 86 无形资产 14 14 27 44 60 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 22 61 61 61 非流动资产合计 170 260 441 572 668 总负债 207 501 800 1,203 1,517 短期借款 0 0 0 0 6 应付账款 45 104 146 193 253 应付票据 5 126 175 232 304 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 20 49 80 119 流动负债合计 176 479 774 1,174 1,484 长期借款 12 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 21 24 27 31 非流动负债合计 31 22 26 29 33 股东权益 873 928 1,030 1,156 1,312 股本 73 73 73 73 73 公积金 624 632 637 637 637 未分配利润 177 224 320 447 602 归属母公司权益 873 928 1,030 1,156 1,312 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 43.6% 34.5% 35.1% 35.7% 36.4% EBITDA率 24.6% 18.9% 16.9% 18.4% 19.4% EBIT率 21.8% 16.7% 14.2% 15.6% 16.6% 税前净利润率 21.1% 14.4% 15.1% 15.4% 15.8% 归母净利润率 18.5% 13.3% 14.1% 14.2% 14.0% ROA 7.8% 5.6% 6.9% 7.2% 7.9% ROE（摊薄） 9.6% 8.7% 12.3% 14.7% 17.0% 经营性ROIC 22.1% 18.5% 16.1% 20.5% 23.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 19% 35% 44% 51% 54% 流动比率 5.17 2.44 1.80 1.52 1.46 速动比率 4.58 1.97 1.42 1.19 1.11 归母权益/有息债务 62.33 - 10.30 11.56 12.36 有形资产/有息债务 75.76 - 17.53 22.66 25.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 8.10% 8.27% 8.50% 7.60% 7.50% 管理费用率 6.75% 5.29% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 0.09% -0.07% 0.01% 0.00% 0.00% 研发费用率 8.78% 10.22% 12.20% 11.50% 11.40% 所得税率 12% 7% 7% 8% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.34 0.61 0.94 1.23 每股经营现金流 -0.10 0.36 3.47 4.18 4.43 每股净资产 12.02 12.77 14.18 15.91 18.05 每股销售收入 6.22 8.31 12.37 16.55 21.91 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 34 35 22 16 13 PB 3.2 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 21.5 21.8 16.6 11.3 8.1 股息率 0.9% 0.9% 1.6% 2.4% 3.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与