2022年三季报点评：收入符合预期，扣非留有余力

维持增持评级。C端持续恢复、B端拉动增长，南京工厂投产助力市占提升，上调2022-2024年EPS至0.97（+0.12）、1.22（+0.06）、1.47（+0.04）元，预计2022-2024年扣非EPS0.82、1.01、1.23元，参考行业平均估计给予2023年扣非利润35XPE，下调目标价至35元（前值42.43元）。 收入符合预期，扣非低于预期。1-9月营收11.01亿元、同比+13.08%，扣非净利1.38亿元、同比+36.30%；Q3单季度营收4.15亿元、同比+9.77%，预计武汉并表贡献收入增速3-5%，扣非净利0.45亿元、同比+3.21%，预计南京新工厂投产新增摊销拖累，预计Q4仍有发力空间。 C端恢复、B端拉动，毛利率回升。Q3分渠道看，特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售分别3.34亿元、0.07亿元、0.68亿元，同比+6.82%、+0.27%、+25.33%，C端截止9月末加盟门店达到4359家，考虑产品刚需属性预计C端加盟店恢复趋势好于其他加盟业态，预计上海区域同店已逐步追平，B端团餐保持高增拉动增长；分区域看，华东、华南、华北收入分别3.54亿元、0.26亿元、0.13亿元，增速分别同比+2.20%%、+13.06%、+50.75%。Q3单季度毛利率26.2%、同比+1.7pct，公司主要原材料已进行全年锁价，年内有效对冲成本波动。 南京工厂投产，覆盖增量市场。公司C端保持加速开店实现门店数量拓展，B端团餐业务高增目标延续，南京工厂投产进一步实现覆盖区域延伸，未来有望顺利打开安徽等增量市场实现华东主力区域再渗透。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 收入符合预期，扣非低于预期 公司1-9月营业收入11.01亿元、同比+13.08%，归母净利1.34亿元、同比-40.72%，扣非净利1.38亿元、同比+36.30%；Q3单季度营业收入4.15亿元、同比+9.77%，预计武汉并表贡献3-5%，归母净利0.16亿元、同比+8.96%，扣非净利0.45亿元、同比+3.21%，预计南京新工厂投产新增摊销拖累，预计Q4仍有发力空间。 C端加盟持续恢复，B端团餐拉动增长 Q3单季度分渠道看，特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售收入分别3.34亿元、0.07亿元、0.68亿元，增速分别同比+6.82%、+0.27%、+25.33%，C端截止9月末加盟门店达到4359家，考虑产品刚需属性预计C端加盟店恢复趋势好于其他加盟业态，预计上海区域同店已逐步追平，B端团餐保持高增拉动增长；分区域看，华东、华南、华北收入分别3.54亿元、0.26亿元、0.13亿元，增速分别同比+2.20%%、+13.06%、+50.75%。 表1：C端加盟持续恢复，B端团餐拉动增长 表2：2022年1-9月报告期经销商变动情况 表3：2022年1-9月报告期加盟门店变动情况 毛利率回升，年内成本无忧 Q3单季度毛利率26.2%、同比+1.7pct，公司主要原材料以进行锁价，年内有效对冲成本波动。Q3销售费用率5.8%、同比+0.79pct，管理费用率5.8%、同比-1.36pct，最终Q3扣非净利率10.8%、同比-0.69pct。 南京工厂投产，覆盖增量市场 公司BC同步发力，C端保持加速开店实现门店数量拓展，B端团餐业务高增延续。南京工厂投产进一步实现公司覆盖区域延伸，有望顺利打开安徽等增量市场实现华东主力区域再渗透。 投资建议：C端持续恢复、B端拉动增长，南京工厂投产助力市占提升，上调2022-2024年EPS至0.97（+0.12）、1.22（+0.06）、1.47（+0.04）元，预计2022-2024年扣非EPS0.82、1.01、1.23元，参考行业平均估计给予2023年扣非利润35XPE，下调目标价至35元（前值42.43元）。 风险提示：宏观经济波动，食品安全风险，行业竞争加剧等。