1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩超预期，掩膜版景气度上行 ■事件：10月28日晚，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比增长38.23%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长127.86%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长114.21%。 ■Q3业绩高增长，盈利能力持续提升：根据三季报，公司Q3单季度营收1.99亿元，YoY+31.21%，QoQ+35.19%；归母净利润0.39亿元，YoY+104.74%，QoQ+29.99%，在成都工厂停电的背景下,业绩仍超市场预期。Q3净利润翻倍增长，主要系加大市场开拓，销售增长带来的规模化效应使盈利水平进一步提升。公司利润率持续提升，Q3单季度毛利率为36.06%，同比增加7.28pcts，达到历史高位。报告期内，公司经营性现金流量净额1.87亿元，同比增长118.06%，主要原因为公司收到较大金额的增值税留抵税额退还。费用端加大研发投入：1）销售费用0.10亿元，同比下降4.00%。2）管理费用0.25亿元，同比下降5.66%。3）研发费用0.22亿元，同比增长40.92%，持续增加新产品及新工艺的研发投入，提升产品竞争力。 ■高精度IC掩膜版需求旺盛，国产化渗透有望加速：公司的IC掩膜版产能优先高毛利率的IC器件，占比快速提升，产品结构的优化进一步提升了公司IC掩膜版业务的毛利率。公司IC领域客户包括国内某些领先芯片公司及其配套供应商、士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。根据公司招股书，目前我国90nm及以下制程的IC掩膜版依赖进口，而国内已投产以及在建的90nm及以下的晶圆产线达到30条，国产替代空间巨大。目前公司已实现250nm制程半导体掩膜版量产，并掌握180nm/150nmIC掩膜版制造核心技术，且已有技术可覆盖第三代半导体相关产品。公司募投项目将进一步推进量产能力向130nm制程提升，同时制造技术将向110nm/90nm/65nm发展，国产替代进程有望加速，现有的半导体掩膜版制造技术覆盖第三代半导体相关产品。 ■FPD掩膜版全世代覆盖，G6产线投产优化产能分配：根据公司招股书披露，公司2020年以4.6%的市场份额位居全球第八、国内第二；在G11细分领域，凭借13.97%的市场份额位居全球第四。公司在FPD领域的主要客户为京东方、华星光电、中电熊猫、天马等。根据公告，随着新客户导入以及主要客户新品订单增加，22H1高世代产品销售额同比增长161.50%，公司平板显示产品结构向高世代产品倾斜。2021Table_Tit le 2022年10月30日 路维光电（688401.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 61.65元 股价（2022-10-28） 43.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,813.35 流通市值（百万元） 1,240.96 总股本（百万股） 133.33 流通股本（百万股） 28.46 12个月价格区间 32.68/57.49元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.64 81.91 89.23 绝对收益 16.05 72.97 72.97 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 路维光电：国产掩膜版领航者，半导体产品加速国产替代/马良 2022-08-30 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%202 2-08路维光电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年公司2条G6产线投产，G6产品生产从G11/G8.5产线移到G6产线，资源配臵优化，G6产品毛利率提升。与此同时释放G11与G8.5产能，带动产销增长。根据公司招股书，G8.5市场需求较大，G11已通过客户验证并稳定出货，产能消化有保障。随着公司高世代线产品市场认可度提升，高世代掩膜版产能将逐步释放，推动公司业绩增速迈向快车道。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别7.20亿元、9.80亿元、13.28亿元，归母净利润为1.28亿元、1.82亿元、2.65亿元，EPS为0.96元、1.37元、1.99元，对应PE为45倍、32倍、22倍，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：高世代产线利用率提升不及预期；主要客户新品开发不及预期；扩产进度不及预期；掩膜版价格下降。 (万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 40,169.9 49,359.2 71,965.7 98,017.2 132,813.4 净利润 3,246.0 5,230.6 12,825.4 18,216.5 26,511.7 每股收益(元) 0.24 0.39 0.96 1.37 1.99 每股净资产(元) 3.08 3.47 4.68 6.05 8.04 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 179.1 111.1 45.3 31.9 21.9 市净率(倍) 14.2 12.6 9.3 7.2 5.4 净利润率 8.1% 10.6% 17.8% 18.6% 20.0% 净资产收益率 7.9% 11.3% 20.5% 22.6% 24.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -1.8% 5.3% 17.2% 57.5% 34.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/路维光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 40,169.9 49,359.2 71,965.7 98,017.2 132,813.4 成长性 减:营业成本 30,871.8 36,397.2 45,122.5 61,554.8 82,078.7 营业收入增长率 84.0% 22.9% 45.8% 36.2% 35.5% 营业税费 331.5 503.2 439.0 597.9 777.0 营业利润增长率 -119.4% 369.4% 380.4% 44.1% 47.5% 销售费用 982.2 1,527.0 1,295.4 1,666.3 1,726.6 净利润增长率 -518.1% 61.1% 145.2% 42.0% 45.5% 管理费用 2,553.9 3,748.9 3,094.5 4,312.8 5,046.9 EBIT DA增长率 209.8% 30.5% 81.4% 31.5% 41.5% 研发费用 2,835.8 2,299.7 3,166.5 4,263.8 5,312.5 EBIT增长率 -299.9% 66.2% 261.1% 35.6% 46.8% 财务费用 1,768.0 1,955.5 966.1 -248.3 -538.5 NOPLAT增长率 -26.9% -435.7% 258.2% 35.6% 46.8% 资产减值损失 -615.3 -451.2 -412.2 -492.9 -467.1 投资资本增长率 11.4% 10.1% -59.4% 146.7% -62.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.8% 17.6% 32.6% 28.5% 32.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 811.4 3,808.4 18,293.9 26,362.9 38,877.4 利润率 加:营业外净收支 -20.3 264.4 -30.0 -28.0 -26.0 毛利率 23.1% 26.3% 37.3% 37.2% 38.2% 利润总额 791.1 4,072.8 18,263.9 26,334.9 38,851.4 营业利润率 2.0% 7.7% 25.4% 26.9% 29.3% 减:所得税 1,159.6 1,223.3 4,566.0 6,583.7 9,712.8 净利润率 8.1% 10.6% 17.8% 18.6% 20.0% 净利润 3,246.0 5,230.6 12,825.4 18,216.5 26,511.7 EBIT DA/营业收入 24.5% 26.0% 32.4% 31.3% 32.7% EBIT /营业收入 8.0% 10.8% 26.8% 26.6% 28.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 637 539 384 298 234 货币资金 17,637.1 14,896.4 37,354.8 8,178.7 89,656.9 流动营业资本周转天数 18 75 -58 -57 -59 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 411 339 309 242 271 应收帐款 8,801.7 11,093.3 16,093.8 19,301.4 24,969.8 应收帐款周转天数 66 73 68 65 60 应收票据 1,110.4 613.3 1,885.5 1,452.6 3,026.2 存货周转天数 82 63 50 47 43 预付帐款 69.0 82.0 230.8 109.8 344.7 总资产周转天数 1,160 950 734 567 523 存货 7,315.4 10,062.4 9,992.0 15,655.8 16,263.6 投资资本周转天数 647 583 295 217 156 其他流动资产 10,673.0 10,644.7 10,633.4 10,650.4 10,642.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.9% 11.3% 20.5% 22.6% 24.7% 长期股权投资 - - - - - ROA -0.3% 2.2% 8.4% 13.5% 12.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -1.8% 5.3% 17.2% 57.5% 34.2% 固定资产 72,671.0 75,097.3 78,495.9 83,841.9 88,650.0 费用率 在建工程 6,721.0 1,911.3 1,609.0 1,367.2 1,173.8 销售费用率 2.4% 3.1% 1.8% 1.7% 1.3% 无形资产 738.9 1,393.5 1,337.8 1,282.1 1,226.4 管理费用率 6.4% 7.6% 4.3% 4.4% 3.8% 其他非流动资产 3,799.0 5,149.8 5,022.6 4,253.7 4,020.8 研发费用率 7.1% 4.7% 4.4% 4.4% 4.0% 资产总额 129,536.5 130,944.0 162,655.5 146,093.5 239,975.0 财务费用率 4.4% 4.0% 1.3% -0.3% -0.4% 短期债务 5,507.9 6,108.8 - - - 四费/营业收