三季报业绩亮眼，掩膜版景气度逐步攀升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报业绩亮眼，掩膜版景气度逐步攀升 ■事件：10月20日，公司发布2022三季报，前三季度实现营收5.47亿元，YoY +41.46%；实现归母净利润0.69亿元，YoY +123.27%；实现扣非归母净利润0.56亿元，YoY +142.20%。 ■合肥工厂产销规模持续增长，盈利能力大幅提高：22Q3单季度实现营业收入2.06亿元，YoY +28.95%；实现归母净利润0.30亿元，YoY +193.82%，单季度毛利率为26.13%，YoY +3.33pct，自22Q1起持续提升。净利润增长主要由于子公司合肥清溢产能爬坡后产销规模增长放量，根据公司公告，22Q3合肥工厂盈利1,451.03万元，去年同期亏损1,053.76万元。合肥工厂于22年上半年实现量产，随着产能释放，市场份额提升，利润端有望持续增长。同时，折旧等固定费用由于产销规模增加而减少了单位成本，从而提升利润率。 ■面板新品开发带动需求增长，产能释放加速提升市场份额：根据公司公告，上游掩模基板及掩膜版保护膜等上游材料供应紧张，同时今年上半年全球面板行业景气度下降，面板厂商为提升产能利用率，加速新品开发，带动掩膜版需求端快速增长。因此平板显示用掩膜版景气度上行。根据公司半年报，合肥工厂聚焦AMOLED/LTPS用高精度掩膜版等中高端产品，部分产品分辨率达到1,600 pixels per inch (ppi)并已应用于VR产品。同时，公司计划新引进平板显示掩膜版光刻机，有望进一步提升综合产能。 ■半导体芯片掩膜版部分产品已量产，积极推进客户认证：半导体芯片用掩膜版产能上半年受疫情影响增速放缓，三季度随着疫情影响消退，业务加速增长。根据公告，半导体掩膜版技术目前已实现250nm工艺节点的6英寸和8英寸半导体芯片用掩膜版的量产，正在推进180nm半导体芯片用掩膜版的客户测试认证，同步开展130nm-65nm半导体芯片用掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。公司半导体芯片掩膜版的客户有：艾克尔、颀邦科技、长电科技、中芯国际、士兰微、英特尔、上海先进等。 ■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为8.65亿元、11.44亿元、14.33亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.33亿元、1.85亿元，EPS分别为0.35元、0.50元和0.69元，对应PE分别为61倍、43倍和31倍，维持“买入-A”投资评级。 Table_Tit le 2022年10月20日 清溢光电（688138.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24.45元 股价（2022-10-20） 21.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,712.19 流通市值（百万元） 1,745.99 总股本（百万股） 266.80 流通股本（百万股） 81.55 12个月价格区间 10.30/23.21元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.02 18.04 30.14 绝对收益 -3.31 10.88 14.87 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 清溢光电：面板新品开发引领掩膜版高景气度，合肥工厂产能释放助力净利润回升/马良 2022-09-08 -32%-20%-8%4%16%28%40%52%202 1-10202 2-02202 2-06清溢光电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：产能扩张不及预期的风险，光刻技术路径变化的风险，全球贸易摩擦风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 487.2 543.9 864.8 1,143.7 1,433.1 净利润 76.3 44.5 93.2 133.4 185.2 每股收益(元) 0.29 0.17 0.35 0.50 0.69 每股净资产(元) 4.42 4.49 4.73 5.06 5.52 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 74.9 128.3 61.3 42.8 30.8 市净率(倍) 4.8 4.8 4.5 4.2 3.9 净利润率 15.7% 8.2% 10.8% 11.7% 12.9% 净资产收益率 6.5% 3.7% 7.4% 9.9% 12.6% 股息收益率 0.4% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 10.3% 4.8% 9.2% 10.4% 12.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/清溢光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 487.2 543.9 864.8 1,143.7 1,433.1 成长性 减:营业成本 337.9 407.8 638.7 838.9 1,041.2 营业收入增长率 1.6% 11.6% 59.0% 32.3% 25.3% 营业税费 4.2 5.1 8.3 10.5 13.4 营业利润增长率 13.0% -41.0% 98.8% 41.0% 37.9% 销售费用 12.7 15.8 20.8 22.9 24.4 净利润增长率 8.5% -41.6% 109.4% 43.1% 38.8% 管理费用 31.3 32.9 39.3 46.2 50.8 EBIT DA增长率 -5.7% 3.5% 27.0% 44.8% 36.6% 研发费用 24.2 36.8 41.3 52.3 62.7 EBIT增长率 -9.1% -39.2% 151.4% 47.5% 39.2% 财务费用 -1.8 1.5 10.7 22.7 33.5 NOPLAT增长率 -0.5% -38.9% 123.8% 47.5% 39.2% 资产减值损失 -0.3 -1.3 -1.4 -1.0 -1.2 投资资本增长率 30.9% 16.8% 29.5% 18.8% 16.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 4.9% 1.7% 5.3% 7.0% 9.1% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 91.3 53.9 107.2 151.1 208.4 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.4 -0.6 1.4 3.3 毛利率 30.6% 25.0% 26.1% 26.6% 27.3% 利润总额 90.6 53.5 106.5 152.5 211.7 营业利润率 18.7% 9.9% 12.4% 13.2% 14.5% 减:所得税 14.3 9.0 13.3 19.1 26.5 净利润率 15.7% 8.2% 10.8% 11.7% 12.9% 净利润 76.3 44.5 93.2 133.4 185.2 EBIT DA/营业收入 24.0% 22.3% 17.8% 19.5% 21.2% EBIT /营业收入 15.8% 8.6% 13.6% 15.2% 16.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 304 457 428 390 363 货币资金 218.1 154.9 69.2 91.5 114.6 流动营业资本周转天数 75 67 58 54 55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 387 295 207 185 180 应收帐款 105.3 156.9 296.0 285.1 438.2 应收帐款周转天数 93 87 94 91 91 应收票据 5.7 6.0 15.9 8.3 24.3 存货周转天数 47 49 49 49 48 预付帐款 1.4 2.3 4.2 4.5 5.8 总资产周转天数 1,017 976 729 662 620 存货 60.4 87.4 146.6 162.8 218.1 投资资本周转天数 627 690 537 501 471 其他流动资产 80.5 11.2 43.9 45.2 33.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.5% 3.7% 7.4% 9.9% 12.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.4% 2.9% 4.7% 6.0% 6.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.3% 4.8% 9.2% 10.4% 12.2% 固定资产 458.9 922.2 1,134.0 1,343.6 1,548.2 费用率 在建工程 439.0 135.6 188.5 230.8 264.6 销售费用率 2.6% 2.9% 2.4% 2.0% 1.7% 无形资产 17.4 18.1 17.5 16.9 16.3 管理费用率 6.4% 6.0% 4.5% 4.0% 3.5% 其他非流动资产 38.5 28.9 61.6 43.0 44.5 研发费用率 5.0% 6.8% 4.8% 4.6% 4.4% 资产总额 1,425.1 1,523.5 1,977.5 2,231.5 2,708.1 财务费用率 -0.4% 0.3% 1.2% 2.0% 2.3% 短期债务 - - 137.7 206.7 298.8 四费/营业收入 13.6% 16.0% 13.0% 12.6% 12.0% 应付帐款 159.1 129.1 333.8 305.0 456.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 17.3% 21.3% 36.2% 39.5% 45.6% 其他流动负债 16.3 45.1 34.1 30.8 38.7 负债权益比 20.9% 27.1% 56.7% 65.2% 83.8% 长期借款 36.1 79.9 167.4 288.8 387.2 流动比率 2.69 2.40 1.14 1.10 1.05 其他非流动负债 35.3 70.5 42.6 49.5 54.2 速动比率 2.34 1.90 0.85 0.80 0.78 负债总额 246.8 324.7 715.7 880.8 1,235.0 利息保障倍数 -43.43 32.01 11.05 7.66 7.22 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 266.8 266.8 266.8 266.8 266.8 DPS(元) 0.09 0.06 0.11 0.17 0.24 留存收益 911.6 932.1 995.0 1,083.9 1,206.3 分红比率 31.5% 36.0% 32.6% 33.3% 34.0% 股东权益 1,178.2 1,198.8 1,261.8 1,350.7 1,473.1 股息收益率 0.4% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 20