2021年三季报点评：行业景气度延续，公司业绩亮眼

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1792 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.20 一年内最高/最低价（元） 24.95/11.53 市盈率（当前） 13.39 市净率（当前） 3.48 总股本（亿股） 40.03 总市值（亿元） 728.57 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营收138.36亿元（+75.69%）；归母净利润43.05亿元（+236.40%）；扣非归母净利润39.46亿元（+244.75%）。2021年第三季度，公司实现营收52.76亿元（+76.81%）；归母净利润17.08亿元（+230.08%）；扣非归母净利润14.34亿元（+216.84%）。 ⚫ 产销旺盛，价格维持高位。公司21Q3粗纱销量约58万吨，环比+6%/同比+6%；电子布销量1.2亿米，环比持平/同比+20%，产销旺盛。价格方面来看，21Q3国内粗纱价格继续维持高位，而海外粗纱价格继续上涨，公司粗纱吨净利21Q3继续提升至2000元/吨；电子布（7628）21Q3均价在8-9元/米，环比小幅上涨，公司21Q3电子布利润或5亿元。 ⚫ 管理费用增加，成本压力显现。公司21Q3管理费用大幅增加，主要系计提2亿元《超额利润分享方案》激励费用。近期“能耗双控”背景下，多数能源商品价格大幅上涨。受此影响，公司21Q3毛利率为45%，环比-4pct/同比+17pct。21Q4公司成本压力或将增加，但公司成本管控能力较强，单吨能耗行业领先，抗冲击能力较强。 ⚫ 投资建议：玻纤行业未来一年内新增供给有限，而需求受疫情缓和仍将有所增加，预计玻纤价格仍将保持高位。公司作为玻纤行业龙头，在成本、管理、技术各方面均处行业领先地位，竞争优势显著。伴随公司未来产能的进一步扩张以及公司产品的结构升级，公司长期成长性显著。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为58.26、63.30和67.03亿元，对应PE为10.94、10.07和9.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：需求不及预期、玻纤价格大幅下跌、天然气价格大幅上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 116.66 173.03 187.93 200.48 营收增速 11.18% 48.32% 8.61% 6.68% 归母净利润（亿元） 24.16 58.26 63.30 67.03 归母净利润增速 13.49% 141.13% 8.65% 5.89% EPS(元/股) 0.69 1.66 1.81 1.91 PE 26.38 10.94 10.07 9.51 资料来源：Wind，首创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国巨石沪深300 [Table_Title] 行业景气度延续，公司业绩亮眼 [Table_ReportDate] 中国巨石（600176.SH）2021年三季报点评 | 2021.10.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,102.19 14,929.49 19,077.24 25,203.75 经营活动现金流 2,051.50 3,810.15 6,609.52 6,931.03 现金 1,869.60 1,869.60 4,876.96 10,036.21 净利润 2,416.11 5,825.97 6,329.96 6,702.52 应收账款 1,126.96 1,642.54 1,783.96 1,903.13 折旧摊销 1,274.08 1,292.43 1,234.51 1,178.34 其它应收款 1,112.20 1,649.62 1,791.65 1,911.33 财务费用 498.97 469.22 312.75 224.50 预付账款 105.57 120.27 131.81 141.93 投资损失 -184.73 -751.36 -751.36 -751.36 存货 1,580.01 1,790.84 1,962.63 2,113.31 营运资金变动 -1,993.86 -3,020.23 -502.36 -407.52 其他 5,274.78 7,823.55 8,497.16 9,064.77 其它 47.28 9.43 2.65 2.16 非流动资产 25,635.08 24,703.39 23,799.61 22,901.98 投资活动现金流 -1,528.40 391.36 421.36 471.36 长期投资 1,369.09 1,369.09 1,369.09 1,369.09 资本支出 -1,531.68 -360.00 -330.00 -280.00 固定资产 20,814.56 19,883.62 18,980.43 18,083.28 长期投资 1,507.22 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,255.30 1,255.30 1,255.30 1,255.30 其他 -1,503.95 751.36 751.36 751.36 其他 100.74 100.74 100.74 100.74 筹资活动现金流 -91.14 -4,201.51 -4,023.52 -2,243.15 资产总计 36,737.27 39,632.88 42,876.84 48,105.73 短期借款 4,201.47 1,852.84 0.00 0.00 流动负债 11,545.91 9,401.37 8,189.92 8,752.54 长期借款 1,496.68 -613.16 0.00 0.00 短期借款 4,201.47 1,852.84 0.00 0.00 其他 -1,778.48 -770.51 -1,857.93 -2,018.65 应付账款 1,743.41 1,986.16 2,176.68 2,343.80 现金净增加额 431.96 0.00 3,007.36 5,159.25 其他 3,548.01 4,042.04 4,429.76 4,769.87 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 6,845.16 6,845.16 6,845.16 6,845.16 成长能力 长期借款 4,430.33 4,430.33 4,430.33 4,430.33 营业收入 11.18% 48.32% 8.61% 6.68% 其他 193.08 193.08 193.08 193.08 营业利润 13.77% 150.17% 8.87% 6.02% 负债合计 18,391.07 16,246.52 15,035.08 15,597.70 归属母公司净利润 13.49% 141.13% 8.65% 5.89% 少数股东权益 909.61 894.31 877.68 860.08 获利能力 归属母公司股东权益 17,436.59 22,492.05 26,964.09 31,647.96 毛利率 33.78% 49.14% 48.68% 48.20% 负债和股东权益 36,737.27 39,632.88 42,876.84 48,105.73 净利率 20.71% 33.67% 33.68% 33.43% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 13.86% 25.90% 23.48% 21.18% 营业收入 11,666.20 17,303.30 18,793.12 20,048.50 ROIC 9.59% 20.34% 19.88% 18.18% 营业成本 7,724.85 8,800.46 9,644.63 10,385.12 偿债能力 营业税金及附加 101.66 150.78 163.76 174.70 资产负债率 50.06% 40.99% 35.07% 32.42% 营业费用 134.21 199.05 216.19 230.64 净负债比率 25.17% 15.85% 10.33% 9.21% 研发费用 341.66 506.75 550.39 587.15 流动比率 0.96 1.59 2.33 2.88 管理费用 556.89 825.98 897.10 957.03 速动比率 0.82 1.40 2.09 2.64 财务费用 485.00 469.22 312.75 224.50 营运能力 资产减值损失 -194.63 80.00 60.00 50.00 总资产周转率 0.32 0.44 0.44 0.42 公允价值变动收益 -7.68 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.38 12.50 10.97 10.87 投资净收益 751.36 751.36 751.36 751.36 应付账款周转率 3.37 3.78 3.71 3.68 营业利润 2,870.98 7,182.42 7,819.66 8,290.73 每股指标(元) 营业外收入 27.53 27.53 27.53 27.53 每股收益 0.69 1.66 1.81 1.91 营业外支出 44.74 44.74 44.74 44.74 每股经营现金 0.59 1.09 1.89 1.98 利润总额 2,853.77 7,165.21 7,802.45 8,273.52 每股净资产 4.98 6.42 7.70 9.04 所得税 444.01 1,354.54 1,489.12 1,588.60 估值比率 净利润 2,409.76 5,810.67 6,313.33 6,684.92 P/E 26.38 10.94 10.07 9.51 少数股东损益 -6.35 -15.30 -16.63 -17.61 P/B 3.66 2.83 2.36 2.01 归属母公司净利润 2,416.11 5,825.97 6,329.96 6,702.52 EBITDA 4,608.55 8,944.07 9,366.92 9,693.57 EPS（元） 0.69