[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 业绩延续亮眼增长，多元化营销推动品牌建设 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——贝泰妮（300957）2021年三季报点评 [Table_ReportDate] 2021年10月27日 [Table_Summary] 报告关键要素: ⚫ 2021年10月26号下午，贝泰妮发布三季报。 投资要点: ⚫ 业绩延续亮眼增长，经营性现金流大幅提升。2021年前三季度，公司实现营收21.13亿元（同比+49.05%），归母净利润3.55亿元（同比+65.03%），业绩超预期，经营性现金流同比大幅+499.88%至3.48亿元。其中，单Q3实现营收7.01亿元（同比+47.29%），归母净利润0.90亿元（同比+64.29%），延续亮眼增长。 ⚫ 毛利率稳中有升，费用有效管控下净利率提升。2021年前三季度，公司毛利率同比微升0.07个pct至76.90%，期间费用率同比下滑，其中，销售费用率-0.70个pct至46.28%，管理费用率-1.41个pct至6.80%。得益于费用的有效管控，公司净利率同比提升1.73个pct至16.84%。 ⚫ 加大研发配合推陈出新，多元化营销推动品牌建设。公司加大研发投入，2021年前三季度研发费用同比大幅+44.48%，下半年力推新品冻干面膜和高保湿修护霜。渠道营销方面，公司在线上通过微博、微信公众号、小红书、抖音等平台进行多元化营销，在快手超品日活动期间获得品牌曝光和带货转换双丰收，同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜开播“朱瓜瓜X薇诺娜专场”再创销售奇迹；线下在上海首开线下体验中心，提供产品、服务、场景空间三位一体的深度体验。进一步推动品牌建设。 ⚫ 终止筹划发行H股，拟新设立私募基金子公司。鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素，公司决定终止筹划发行H股股票事项。我们认为，本次终止筹划发行H股不会对公司的经营业绩和财务状况产生重大影响。另外，公司拟新设立全资子公司海南贝泰妮私募基金管理有限公司，在为公司提供项目储备的同时，有利于进一步提升公司在皮肤大健康产业领域的影响力和综合竞争力。 ⚫ [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2636.49 3752.76 4948.96 6513.33 增长比率(%) 36 42 32 32 净利润(百万元) 543.51 806.26 1079.45 1419.34 增长比率(%) 32 48 34 31 每股收益(元) 1.28 1.90 2.55 3.35 市盈率(倍) 145.51 115.44 86.22 65.57 市净率（倍） 77.63 19.13 16.29 13.64 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 423.60 流通A股（百万股） 60.96 收盘价（元） 219.72 总市值（亿元） 930.73 流通A股市值（亿元） 133.94 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 0%10%20%30%40%50%60%70%80%贝泰妮沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5273 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年的EPS分别为1.90/2.55/3.35元/股，对应2021年10月26日收盘价的PE分别为115/86/66倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2636 3753 4949 6513 货币资金 752 4459 5118 6058 %同比增速 36% 42% 32% 32% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 626 853 1111 1438 应收票据及应收账款 187 258 334 446 毛利 2010 2899 3838 5075 存货 254 334 440 573 ％营业收入 76% 77% 78% 78% 预付款项 29 38 49 64 税金及附加 46 68 89 117 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 其他流动资产 169 182 258 338 销售费用 1107 1576 2093 2768 流动资产合计 1391 5270 6200 7479 ％营业收入 42% 42% 42% 43% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 169 233 307 404 固定资产 69 132 193 254 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 41 61 91 116 研发费用 63 113 148 195 无形资产 55 62 67 69 ％营业收入 2% 3% 3% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -1 -16 -30 -25 递延所得税资产 13 13 13 13 ％营业收入 0% 0% -1% 0% 其他非流动资产 33 31 29 27 资产减值损失 -9 -12 -10 -10 资产总计 1602 5569 6594 7959 信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款 0 30 45 60 其他收益 35 47 63 83 应付票据及应付账款 135 224 283 359 投资收益 3 2 5 5 预收账款 0 38 49 65 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 37 60 67 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 77 131 153 209 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 80 126 158 214 营业利润 650 963 1288 1694 其他流动负债 63 112 154 200 ％营业收入 25% 26% 26% 26% 流动负债合计 391 691 865 1118 营业外收支 -2 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 利润总额 648 962 1287 1693 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 25% 26% 26% 26% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 104 155 207 272 其他非流动负债 9 9 9 9 净利润 544 808 1081 1421 负债合计 400 700 874 1127 ％营业收入 21% 22% 22% 22% 归属于母公司的所有者权益 1199 4865 5715 6824 归属于母公司的净利润 544 806 1079 1419 少数股东权益 3 4 5 7 %同比增速 32% 48% 34% 31% 股东权益 1202 4870 5720 6831 少数股东损益 0 1 1 2 负债及股东权益 1602 5569 6594 7959 EPS（元/股） 1.28 1.90 2.55 3.35 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 431 914 980 1336 投资 0 0 0 0 基本指标 资本性支出 -89 -51 -60 -56 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 3 4 7 7 EPS 1.28 1.90 2.55 3.35 投资活动现金流净额 -86 -47 -54 -49 BVPS 2.83 11.49 13.49 16.11 债权融资 0 0 0 0 PE 145.51 115.44 86.22 65.57 股权融资 0 3010 0 0 PEG — 2.39 2.54 2.08 银行贷款增加（减少） 37 30 15 15 PB 77.63 19.13 16.29 13.64 筹资成本 -104 -201 -282 -362 EV/EBITDA — 92.84 69.33 51.73 其他 -54 0 0 0 ROE 45% 17% 19% 21% 筹资活动现金流净额 -121 2840 -267 -347 ROIC 45% 16% 18% 20% 现金净流量 224 3707 660 940 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直