2022年三季报点评：线上线下业态齐头并进，积极应对疫情挑战

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 线上线下业态齐头并进，积极应对疫情挑战 ——武商集团（000501.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 公司1-3Q2022营收同比减少8.03%，归母净利润同比减少39.46% 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入48.61亿元，同比减少8.03%，实现归母净利润3.32亿元，折合成全面摊薄EPS为0.43元，同比减少39.46%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比减少42.84%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入14.88亿元，同比减少6.08%，实现归母净利润0.64亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少33.46%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比减少56.81%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降0.26个百分点，期间费用率上升4.37个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为44.23%，同比下降0.26个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为43.81%，同比上升0.36个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为32.16%，同比上升4.37个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为27.48%/3.25%/1.43%，同比分别变化+3.95/ -0.24/+0.66个百分点。3Q2022公司期间费用率为35.73%，同比上升4.64个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为30.56%/3.74%/1.43%，同比分别变化+3.96/ -0.43/ +1.11个百分点。 梦时代或将延期开业，线上线下业态齐头并进 1-3Q2022公司归母净利润同比减少39.46%，主要是由于受到武汉等地疫情冲击的不利影响，且应武汉市防疫防控要求，拟于2022年10月28日开业的武商梦时代将延期开业。线下业务方面，公司购百持续推动国际化进程，巩固化妆品、女装、男装等主力品类的市场地位；武商城市奥莱加速品牌转直营工作；超市业态持续提质增效，拓展自有品牌，“武商优”由单一品种向矩阵式产品结构发展。线上业务方面，公司全面铺开直播活动，联合品牌通过武商网、企业微信、视频号、抖音等进行多平台直播，不断刷新单场直播销售额纪录。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情受控进程仍有一定不确定性，且梦时代延期开业对于公司业绩也有一定不利影响，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测18%/17%/17%至0.59/0.62/0.67元。公司各项目进展均较为顺利，在湖北省具有较强的竞争地位，维持“买入”评级。 风险提示：梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,639 7,127 6,390 6,913 7,275 营业收入增长率 -56.98% -6.71% -10.34% 8.18% 5.24% 净利润（百万元） 547 752 454 473 514 净利润增长率 -55.31% 37.45% -39.69% 4.23% 8.69% EPS（元） 0.71 0.98 0.59 0.62 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.52% 7.05% 4.12% 4.15% 4.34% P/E 13 10 16 15 14 P/B 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：9.47元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.69 总市值(亿元)： 72.82 一年最低/最高(元)： 9.35/11.56 近3月换手率： 57.13% 股价相对走势 -27%-17%-6%4%14%10/2101/2204/2207/22武商集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.05 3.64 21.80 绝对 -9.55 -12.56 -3.87 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，积极探索直播等线上业态——武商集团（000501.SZ）2022年半年报点评（2022-08-30） 业绩低于预期，受疫情冲击影响较大——武商集团（000501.SZ）2022年一季报点评（2022-04-28） 业绩超预期，梦时代项目进入收尾阶段——鄂武商A（000501.SZ）2021年年报点评（2022-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 表1：公司3Q2022归母净利润同比减少33.46% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2020 18248.28 -40.16 0.24 16418.19 -46.27 0.21 1830.09 3Q2020 24439.15 12.04 0.32 20008.57 -0.62 0.26 4430.58 4Q2020 34540.70 -15.13 0.45 32815.18 -9.20 0.43 1725.52 1Q2021 26718.78 NA 0.35 25500.17 NA 0.33 1218.61 2Q2021 18512.29 1.45 0.24 18345.76 11.74 0.24 166.52 3Q2021 9574.17 -60.82 0.12 10793.54 -46.06 0.14 -1219.37 4Q2021 20437.14 -40.83 0.27 17721.00 -46.00 0.23 2716.14 1Q2022 17582.25 -34.20 0.23 17600.94 -30.98 0.23 -18.69 2Q2022 9224.57 -50.17 0.12 8967.03 -51.12 0.12 257.55 3Q2022 6370.69 -33.46 0.08 4661.82 -56.81 0.06 1708.87 TTM 53614.65 -39.99 0.70 48950.78 -44.03 0.64 4663.87 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表2：公司3Q2022净利率较上年同期下降1.76个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2020 139670.84 -66.15 40.16 17.57 29.10 13.07 5.68 3Q2020 176216.60 -56.01 47.52 25.92 29.37 13.87 8.42 4Q2020 318909.50 -34.59 28.25 3.59 13.21 10.83 2.48 1Q2021 200310.21 55.10 44.24 14.49 24.71 13.34 30.75 2Q2021 169766.49 21.55 45.77 5.61 28.37 10.90 -2.16 3Q2021 158468.40 -10.07 43.45 -4.07 31.09 6.04 -7.83 4Q2021 184106.82 -42.27 49.94 21.69 34.04 11.10 0.27 1Q2022 187354.41 -6.47 43.79 -0.45 28.05 9.38 -3.95 2Q2022 149939.04 -11.68 45.21 -0.56 33.76 6.15 -4.75 3Q2022 148829.64 -6.08 43.81 0.36 35.73 4.28 -1.76 TTM 670229.91 -20.91 45.80 7.42 32.68 8.00 -2.54 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） -100 -50 0 50 100 150 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2武商集团的单季度营收同比增速（%）武商集团的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2武商集团的单季度毛利率（%）武商集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,639 7,127 6,390 6,913 7,275 营业成本 4,956 3,855 3,599 3,860 4,008 折旧和摊销 295 292 482 598 704 税金及附加 130 207 186 201 211 销售费用 1,621 1,742 1,815 1,963 1,993 管理费用 226 270 249 270 276 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 81 84 -71 50 179 投资收益 12 10 1 1 1 营业利润 724 1,007 614 640 694 利润总额 725 1,003 605 631 685 所得税 178 250 151 158 171 净利润 547 752 454 473 514 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 547 752 454 473 514 EPS(元) 0.71 0.98 0.59 0.62 0.67 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,230 2,176 1,865 1,912 2,002 净利润 547 752 454 473 514 折旧摊销 295 292 482 598 704 净营运资金增加 -2,092 -1,493 -727 -665 -517 其他 2,479 2,624 1,655 1,506 1,300 投资活动产生现金流 -1,226 -3,756 -2,509 -2,524 -2,499 净资本支出 -1,238 -3,766 -2,500 -2,500 -2,500 长期投资变化 30 30 0 0 0 其他资产变化 -18 -20 -9 -24 1 融资活动现金流 -112 1,843 376 1,873 1,740 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 769 2,