2022年三季报点评：积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业 ——王府井（600859.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 公司1-3Q2022营收同比减少11.65%，归母净利润同比减少45.47% 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入84.66亿元，同比减少11.65%，实现归母净利润4.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.37元，同比减少45.47%，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比减少57.07%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入27.22亿元，同比减少9.48%，实现归母净利润0.35亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少82.21%，实现扣非归母净利润0.80亿元，同比减少21.71%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降2.31个百分点，期间费用率上升3.22个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为38.46%，同比下降2.31个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为37.48%，同比下降1.75个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为30.27%，同比上升3.22个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为14.10%/13.74%/2.43%，同比分别变化+2.28/+1.41/-0.46个百分点。3Q2022公司期间费用率为29.35%，同比上升2.46个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.68%/12.22%/2.45%，同比分别变化+2.66/ +1.38/ -1.57个百分点。 积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业 3Q2022，受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下30余家门店再次出现阶段性停业。分地区看，3Q2022西南和华南区域受疫情影响相对更为显著，其他地区环比2Q2022有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。公司积极承担社会责任，1-3Q2022共减租让利约2亿元。公司努力克服疫情对经营带来的影响，旗下各门店把握中秋节、集团庆等重要营销节点，策划主题活动，达到了很好的引流效果。公司万宁王府井国际免税港项目预计于2023年1月开业。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情反复和高温限电等不利因素的影响，鉴于疫情防控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024年归母净利润的预测33%/32%/24%至6.05/9.07/10.96亿元。公司国际免税港项目即将开业，有利于打造公司有税+免税双主业经营模式，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,223 12,753 11,449 13,548 14,933 营业收入增长率 -69.30% 55.08% -10.23% 18.34% 10.22% 净利润（百万元） 387 1,340 605 907 1,096 净利润增长率 -59.77% 246.55% -54.85% 49.95% 20.76% EPS（元） 0.34 1.18 0.53 0.80 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.36% 6.93% 3.10% 4.49% 5.22% P/E 63 18 41 27 22 P/B 2.1 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28；公司股本由2020年的7.76亿股增至2021年的11.33 亿股，后于2022年6月22日增至11.35亿股 当前价：21.61元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 245.28 一年最低/最高(元)： 19.56/31.53 近3月换手率： 80.92% 股价相对走势 -36%-24%-13%-1%10%10/2101/2204/2207/22王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.32 12.75 -3.36 绝对 -3.18 -3.44 -29.38 资料来源：Wind 相关研报 首个离岛免税项目即将落地，有税+免税双轮驱动——王府井（600859.SH）获准在万宁市经营离岛免税业务点评（2022-10-09） 业绩符合预告，线下门店受疫情冲击较大——王府井（600859.SH）2022年半年报点评（2022-08-26） 业绩低于预期，收购海南奥特莱斯旅业——王府井（600859.SH）2022年半年度业绩预减公告点评（2022-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 表1：1-3Q2022公司分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 4,482,328,108.10 32.47 -17.34 -3.69 购物中心 1,638,022,557.12 49.1 4.75 -0.38 奥特莱斯 1,122,505,721.38 63.39 -3.54 -5.47 超市 350,061,532.40 14.19 -6.8 -0.59 专业店 1,005,564,875.98 15.43 -10.21 -7.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 注：1）以上数据不含跨业态内部抵消；2）购物中心业态营业收入同比上升主要受公司收购北京王府井购物中心公司12%股权后合并报表影响所致，其他各业态营业收入同比下降主要受疫情影响所致。 表2：1-3Q2022公司分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 备注 华北地区 4,538,519,734.55 36.67 -11.51 -1.67 包含北京、河北、天津、山西、内蒙古地区 华中地区 746,867,875.81 39.34 -8.45 -1.04 包含河南、湖北、湖南地区 华南地区 9,217,483.59 -59.2 -79.76 -79.56 包含广东、海南地区 西南地区 1,999,500,776.01 37.4 -14.75 -2.43 包含重庆、四川、云南、贵州地区 西北地区 978,419,214.53 33.08 -13.2 -5.73 包含新疆、青海、甘肃、宁夏、陕西地区 华东地区 372,277,946.26 20.49 32.71 0.71 包含上海、福建、山东、江西地区 东北地区 251,359,614.44 59.71 -12.33 4.89 包含黑龙江、吉林、辽宁地区 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 注：1）以上数据不含跨区域内部抵消；2）华东地区营业收入同比上升主要受公司收购购物中心公司12%股权后合并报表影响所致。其他各地区营业收入下降主要受疫情影响，其中华南地区营业收入同比大幅下降系受上年广州店闭店以及疫情共同影响所致。 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2王府井的单季度营收同比增速（%）王府井的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2王府井的单季度毛利率（%）王府井的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,223 12,753 11,449 13,548 14,933 营业成本 5,310 7,379 7,096 8,265 9,007 折旧和摊销 389 480 854 865 877 税金及附加 210 331 297 352 388 销售费用 1,128 1,644 1,684 1,979 2,167 管理费用 894 1,419 1,557 1,843 2,016 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 19 363 -76 -91 -94 投资收益 62 233 60 60 60 营业利润 624 1,906 857 1,260 1,511 利润总额 647 1,906 858 1,261 1,512 所得税 292 528 214 315 378 净利润 355 1,378 643 945 1,134 少数股东损益 -32 38 38 38 38 归属母公司净利润 387 1,340 605 907 1,096 EPS(元) 0.34 1.18 0.53 0.80 0.97 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 818 2,772 1,568 1,774 1,928 净利润 387 1,340 605 907 1,096 折旧摊销 389 480 854 865 877 净营运资金增加 -7,666 1,923 -760 915 608 其他 7,708 -972 868 -912 -653 投资活动产生现金流 192 963 -929 -790 -790 净资本支出 -617 -1,102 -850 -850 -850 长期投资变化 1,392 1,547 0 0 0 其他资产变化 -584 518 -79 60 60 融资活动现金流 -2,417 864 -477 -97 -193 股本变化 0 357 2 0 0 债务净变化 101 616 -101 25 25 无息负债变化 -2,269 8,560 -50 538 342 净现金流 -1,419 4,593 162 888 945 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 22,004 39,151 39,190 40,486 41,675 货币资金 7,236 14,303 14,464 15,352 16,297 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 209 268 242 286 316 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 179 210 188 222 244 存货 1,035 1,756 1,673 1,954 2,132 其他流动资产 167 335 322 343 357 流动资产合计 9,173 17,048 17,061 18,351 19,554 其他权益工具 8 8 8 8 8 长期股权投资 1,392 1,547 1,547 1,547 1,547 固定资产 5,499 6,861 7,105 7,346 7,577 在建工程 15 78 178 254 310 无形资产 843 1,194 1,183 1,173 1,163 商誉