Q3收入增长稳健，业绩符合预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月28日 巴比食品（605338.SH） Q3收入增长稳健，业绩符合预期 事件：巴比发布2022年三季报。22Q1-3营收11.01亿元，同比+13.1%，归母净利润1.34亿元，同比-40.72%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+36.3%。单Q3公司实现营收4.15亿元，同比+9.8%，实现归母净利润0.16亿元，同比+9%，实现扣非净利润0.45亿元，同比+3.2%。 开店加速，单店恢复，收入增长稳健。1）分产品： Q1-3食品类/包装及辅料/服务费收入/其他同比+14.6/+3.6/-9/+30.4%至10/0.7/0.3/0.01亿元，单Q3食品类/包装及辅料/服务费收入同比+9.9/+8.9/+6.8%至3.76/0.26/0.13亿元；2）分渠道：分渠道：Q1-3特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他同比+0.6/+48/+76/+66%至8/0.3/2.5/0.2亿元；单Q3特许加盟/直营门店/团餐/其他同比+6.9/+3.1/+24.5/+39.9%至3.3/0.07/0.68/0.06亿元。3）分区域：Q1-3华东/华南/华北/其他同比+7.7/+11.1/+51.3/126.5%至9.6/0.7/0.3/0.03亿元；单Q3华东/华南/华北/其他同比+2.2/+14.6/+46.7/+57.9%至3.5/0.26/0.13/0.01亿元。加盟门店华东/华南/华北/华中期末数为3044/444/163/708家，总计4359家，净增898家，单Q3看分区域环比净增32/30/29/17，较Q2开店速度明显提升。 南京工厂投产+区域结构变化，利润率阶段性回落。Q1-3毛利率+3pct至27.7%，毛销差+4.5pct至22.4%。单Q3毛利率+1.7pct至26.3%，毛销差+0.9pct至20.4%。环比Q1-3销售/管理/研发费用率-1.6/+0.9/+0.02pct至5.3/7.2/0.5%。单Q3销售/管理/研发费用率+0.8/+0.4/+0.03pct至5.8/7/0.5%。毛利率同比提升主要源自成本端相对稳定，公司年初锁定全年猪价叠加高毛利率面点类产品占比提升，环比看毛利率自29.5%回落自26.2%，主要系南京工厂9月15日正式投产存在阶段性折旧上升以及非华东地区占比提升，结构性影响整体毛利率水平。 门店+团餐双轮驱动，全国化拓张有望加速。根据我们拆分，Q3单店在Q2疫情后恢复较快，团餐业务因基数等问题增速略有回落但全年来看仍延续高速增长。9月15日南京工厂一期正式启动，有助于不断巩固华东优势市场领先地位，10月巴比武汉智能制造中心启动，缓解华中供应链紧张现状，加速非华东区域拓展进程，全国化发展有望加速。 盈利预测：我们预计2022/2023/2024年收入15.5/19.1/23.3亿元，归母净利润2.3/2.7/3.0亿元，同比-25.8%/13.8%/13.2%，当前市值对应PE 29/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,548 1,906 2,326 增长率yoy（%） -8.4 41.1 12.5 23.1 22.0 归母净利润（百万元） 175 314 233 265 300 增长率yoy（%） 13.4 78.9 -25.8 13.8 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 1.27 0.94 1.07 1.21 净资产收益率（%） 10.7 16.4 10.8 11.1 11.2 P/E（倍） 38.2 21.3 28.8 25.3 22.3 P/B（倍） 4.1 3.5 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 27.00 总市值(百万元) 6,696.00 总股本(百万股) 248.00 其中自由流通股(%) 34.78 30日日均成交量(百万股) 0.73 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《巴比食品（605338.SH）：疫情之下团餐接力，疫情之后门店可期》2022-08-13 2、《巴比食品（605338.SH）：收入符合预期，团餐表现亮眼》2022-04-28 3、《巴比食品（605338.SH）：门店+团餐共振，2022年高增长可期》2022-04-10 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2021-102022-022022-062022-10巴比食品 沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1503 1496 1674 1926 2135 营业收入 975 1375 1548 1906 2326 现金 1399 1262 1452 1631 1840 营业成本 703 1022 1124 1388 1714 应收票据及应收账款 51 69 66 101 103 营业税金及附加 7 9 10 13 15 其他应收款 2 2 3 3 4 营业费用 48 90 89 117 138 预付账款 8 3 9 6 12 管理费用 66 87 102 123 151 存货 37 63 47 89 79 研发费用 4 6 7 8 10 其他流动资产 6 96 96 96 96 财务费用 -23 -41 -34 -40 -46 非流动资产 488 1037 1092 1210 1336 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 4 4 4 4 固定资产 203 327 369 449 536 公允价值变动收益 29 196 30 30 30 无形资产 52 108 138 177 209 投资净收益 2 3 3 3 3 其他非流动资产 233 602 585 585 592 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1991 2532 2765 3136 3471 营业利润 204 402 287 333 378 流动负债 324 501 502 628 673 营业外收入 30 17 24 21 22 短期借款 0 100 100 100 100 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 137 167 168 246 265 利润总额 233 418 310 353 399 其他流动负债 187 234 234 282 308 所得税 58 105 78 88 100 非流动负债 32 117 117 117 117 净利润 175 313 232 264 299 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 -1 -1 其他非流动负债 32 117 117 117 117 归属母公司净利润 175 314 233 265 300 负债合计 356 618 619 745 790 EBITDA 218 421 311 358 405 少数股东权益 1 6 5 5 4 EPS（元） 0.71 1.27 0.94 1.07 1.21 股本 248 248 248 248 248 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率 留存收益 617 892 1098 1347 1621 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1634 1908 2141 2386 2677 成长能力 负债和股东权益 1991 2532 2765 3136 3471 营业收入(%) -8.4 41.1 12.5 23.1 22.0 营业利润(%) 7.8 96.9 -28.5 16.1 13.5 归属于母公司净利润(%) 13.4 78.9 -25.8 13.8 13.2 获利能力 毛利率(%) 27.9 25.7 27.4 27.2 26.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 22.8 15.0 13.9 12.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 16.4 10.8 11.1 11.2 经营活动现金流 250 159 227 290 318 ROIC(%) 8.7 14.0 9.0 9.3 9.4 净利润 175 313 232 264 299 偿债能力 折旧摊销 27 34 36 45 51 资产负债率(%) 17.9 24.4 22.4 23.7 22.8 财务费用 -23 -41 -34 -40 -46 净负债比率(%) -84.3 -57.7 -60.9 -62.1 -63.2 投资损失 -2 -3 -3 -3 -3 流动比率 4.6 3.0 3.3 3.1 3.2 营运资金变动 94 -23 25 53 46 速动比率 4.5 2.8 3.2 2.9 3.0 其他经营现金流 -21 -122 -30 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -870 481 -59 -131 -145 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 111 145 55 118 126 应收账款周转率 20.1 22.8 22.8 22.8 22.8 长期投资 -776 579 0 0 0 应付账款周转率 6.1 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -1534 1205 -4 -12 -19 每股指标（元） 筹资活动现金流 747 52 22 20 36 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.27 0.94 1.07 1.21 短期借款 0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.64 0.91 1.17 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.70 8.63 9.62 10.79 普通股增加 62 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 682 0 0 0 0 P/E 38.2 21.3 28.8 25.3 22.3 其他筹资现金流 4 -48 22 20 36 P/B 4.1 3.5 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 127 692 190 179 209 EV/EBITDA 24.4 13.1 17.0 14.3 12.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 2022年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为