Q3收入增长稳健，业绩符合预期

事件： 巴比发布2022年三季报。22Q1-3营收11.01亿元 ， 同比+13.1%，归母净利润1.34亿元，同比-40.72%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+36.3%。单Q3公司实现营收4.15亿元，同比+9.8%，实现归母净利润0.16亿元，同比+9%，实现扣非净利润0.45亿元，同比+3.2%。 开店加速，单店恢复，收入增长稳健。1）分产品：Q1-3食品类/包装及辅料/服务费收入/其他同比+14.6/+3.6/-9/+30.4%至10/0.7/0.3/0.01亿元，单Q3食品类/包装及辅料/服务费收入同比+9.9/+8.9/+6.8%至 3.76/0.26/0.13亿元；2）分渠道：分渠道：Q1-3特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他同比+0.6/+48/+76/+66%至8/0.3/2.5/0.2亿元；单Q3特许加盟/直营门店/团餐/其他同比+6.9/+3.1/+24.5/+39.9%至 3.3/0.07/0.68/0.06亿元。3）分区域：Q1-3华东/华南/华北/其他同比 +7.7/+11.1/+51.3/126.5%至9.6/0.7/0.3/0.03亿元；单Q3华东/华南/华北/其他同比+2.2/+14.6/+46.7/+57.9%至3.5/0.26/0.13/0.01亿元。加盟门店华东/华南/华北/华中期末数为3044/444/163/708家，总计4359家，净增898家，单Q3看分区域环比净增32/30/29/17，较Q2开店速度明显提升。 南京工厂投产+区域结构变化，利润率阶段性回落。Q1-3毛利率+3pct至27.7%，毛销差+4.5pct至22.4%。单Q3毛利率+1.7pct至26.3%，毛销差+0.9pct至20.4%。环比Q1-3销售/管理/研发费用率-1.6/+0.9/+0.02pct至5.3/7.2/0.5%。 单Q3销售/管理/研发费用率+0.8/+0.4/+0.03pct至5.8/7/0.5%。毛利率同比提升主要源自成本端相对稳定，公司年初锁定全年猪价叠加高毛利率面点类产品占比提升，环比看毛利率自29.5%回落自26.2%，主要系南京工厂9月15日正式投产存在阶段性折旧上升以及非华东地区占比提升，结构性影响整体毛利率水平。 门店+团餐双轮驱动，全国化拓张有望加速。根据我们拆分，Q3单店在Q2疫情后恢复较快，团餐业务因基数等问题增速略有回落但全年来看仍延续高速增长。9月15日南京工厂一期正式启动，有助于不断巩固华东优势市场领先地位，10月巴比武汉智能制造中心启动，缓解华中供应链紧张现状，加速非华东区域拓展进程，全国化发展有望加速。 盈利预测：我们预计2022/2023/2024年收入15.5/19.1/23.3亿元，归母净利润2.3/2.7/3.0亿元，同比-25.8%/13.8%/13.2%，当前市值对应PE 29/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）