证券研究报告：汽车行业|个股报告 2022年10月27日 股票投资评级 经纬恒润-W（688326.SH）： 首次覆盖|推荐 业绩符合预期，域控产品陆续定点 个股表现 ⚫ 事件： 公司发布2022年三季度业绩报告。2022年Q3实现营业收入10.26亿元，同比+43.75%，环比+67.73%；实现归母净利润0.48亿元，同比+134.51%，环比-63.43%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+444.17%，环比-55.60%。 ⚫ 点评： Q3业绩符合预期。公司Q3营业收入同环比实现高增速，主要源于车身电子产品、智能驾驶产品销量高速增长；Q3公司毛利率环比-4.93pct至28.38%，主要由于人民币贬值及研发服务收入的季节性变动导致；Q3公司期间费用率环比+2.27pct至24.59%，其中研发费用投入1.68亿元，研发费用率高达16.33%，公司继续坚持高研发投入导向。 新项目稳定推进，未来放量可期。2022年前三季度公司智能驾驶、智能座舱、底盘电子领域的新产品持续推出，并陆续获得客户定点。其中底盘域控制器产品已在蔚来实现量产；基于EQ6L+TDA4芯片方案的智驾域控产品已步入预研阶段；48路发射和48路接收通道的4D毫米波雷达已完成样机研发；基于DLP方案的AR-HUD智能座舱产品已定点吉利等多家主机厂，预计2023年开始量产；车身域控产品也在报告期内陆续获得广汽等客户订单，预计2023年开始量产。 ⚫ 投资建议 公司为国内可供应车身电子产品、智能驾驶产品、智能座舱产品的少数企业之一，研发能力强、产品技术壁垒高、客户拓展顺利，我们预计未来智能驾驶渗透率会不断提升，带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。我们预计2022-2024年公司的营业收入为43.00/57.00/73.00亿元，对应的归母净利为2.34/3.37/4.49亿元，对应EPS为1.95/2.81/3.74元，对应PE为77/53/40倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 总市值（亿元) 179 流通市值（亿元) 37 52周最高/最低（元） 251.00/102.11 52周最高/最低PE（倍） 344.82/70.13 52周最高/最低PB（倍） 5.68/2.05 52周涨幅（%） 49.12 52周换手率（%） 698.78 研究所 分析师：吴迪 SAC登记编号：S1340522090002 Email：wudi2022@cnpsec.com ⚫ 风险提示 智能驾驶行业发展不及预期；芯片供给短缺加剧；市场竞争加剧。 ⚫ 盈利预测和财务指标 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,262.36 4,300.00 5,700.00 7,300.00 增长率(%) 31.61% 31.81% 32.56% 28.07% EBITDA（百万元） 279.56 313.54 371.83 498.85 归属母公司净利润（百万元） 146.19 233.55 337.02 449.30 增长率(%) 98.37% 59.76% 44.31% 33.31% EPS(元/股) 1.22 1.95 2.81 3.74 市盈率（P/E） 122.42 76.63 53.10 39.83 市净率（P/B） 12.66 49.53 52.34 56.08 EV/EBITDA -3.10 40.11 31.26 21.79 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3,262.36 4,300.00 5,700.00 7,300.00 营业收入 31.61% 31.81% 32.56% 28.07% 营业成本 2,255.08 3,010.00 3,990.00 5,110.00 营业利润 152.37% 69.68% 44.31% 33.31% 税金及附加 15.91 20.97 27.80 35.61 归属于母公司净利润 98.37% 59.76% 44.31% 33.31% 销售费用 194.88 249.40 330.60 423.40 获利能力 管理费用 214.44 279.50 370.50 474.50 毛利率 30.88% 30.00% 30.00% 30.00% 研发费用 456.02 559.00 769.50 949.00 净利率 4.48% 5.43% 5.91% 6.15% 财务费用 9.64 -9.07 -53.63 -37.79 ROE 9.62% 3.93% 5.37% 6.68% 资产减值损失 -40.32 -30.00 -30.00 -30.00 ROIC 12.34% 4.60% 5.25% 6.80% 营业利润 131.08 222.43 320.97 427.90 偿债能力 营业外收入 1.19 3.00 4.00 5.00 资产负债率 66.28% 39.91% 44.90% 49.40% 营业外支出 1.52 1.52 0.50 0.50 流动比率 1.25 2.40 2.13 1.95 利润总额 130.75 222.43 320.97 427.90 营运能力 所得税 -15.43 -11.12 -16.05 -21.40 应收账款周转率 4.71 5.17 5.59 5.85 净利润 146.19 233.55 337.02 449.30 存货周转率 2.91 2.97 3.07 3.16 归母净利润 146.19 233.55 337.02 449.30 总资产周转率 0.78 0.60 0.54 0.59 每股收益（元） 1.22 1.95 2.81 3.74 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.22 1.95 2.81 3.74 货币资金 937.05 5,390.19 6,343.02 7,095.44 每股净资产 12.66 49.53 52.34 56.08 交易性金融资产 56.64 56.64 56.64 56.64 估值比率 应收票据及应收账款 804.38 1,502.84 1,358.82 2,149.51 PE 122.42 76.63 53.10 39.83 预付款项 46.56 62.01 82.19 105.27 PB 11.78 3.01 2.85 2.66 存货 1,359.91 1,536.48 2,171.85 2,452.32 流动资产合计 3,366.95 8,759.05 10,276.99 12,192.53 现金流量表 固定资产 328.21 333.97 340.43 342.63 净利润 146.19 233.55 337.02 449.30 在建工程 173.39 178.39 178.39 178.39 折旧和摊销 104.22 50.19 54.49 58.74 无形资产 271.26 260.32 249.37 238.43 营运资本变动 18.20 -16.72 565.64 248.72 非流动资产合计 1,137.77 1,131.91 1,121.76 1,107.35 其他 41.12 40.30 40.27 40.27 资产总计 4,504.72 9,890.96 11,398.74 13,299.88 经营活动现金流净额 309.73 307.32 997.42 797.03 短期借款 6.01 6.01 6.01 6.01 资本开支 -170.99 -50.00 -50.00 -50.00 应付票据及应付账款 1,130.16 1,629.01 2,161.49 2,863.34 其他 107.82 5.67 5.67 5.67 其他流动负债 1,547.50 2,010.88 2,649.16 3,399.14 投资活动现金流净额 -63.17 -44.33 -44.33 -44.33 流动负债合计 2,683.66 3,645.89 4,816.65 6,268.48 股权融资 0.00 4,190.46 0.00 0.00 其他 301.85 301.85 301.85 301.85 债务融资 -117.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 301.85 301.85 301.85 301.85 其他 42.06 -0.30 -0.27 -0.27 负债合计 2,985.51 3,947.74 5,118.50 6,570.34 筹资活动现金流净额 -74.94 4,190.16 -0.27 -0.27 股本 90.00 150.28 150.28 150.28 现金及现金等价物净增加额 161.27 4,453.15 952.82 752.43 资本公积金 1,121.34 5,251.52 5,251.52 5,251.52 未分配利润 280.61 479.12 765.59 1,147.50 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 27.27 62.30 112.85 180.25 所有者权益合计 1,519.21 5,943.22 6,280.24 6,729.54 负债和所有者权益总计 4,504.72 9,890.96 11,398.74 13,299.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不