【天风商社】同庆楼：22Q3业绩显著超预期、富茂大饭店尤其亮眼，持续重点推荐

【天风商社】同庆楼：22Q3业绩显著超预期、富茂大饭店尤其亮眼，持续重点推荐我们三季度以来一直在力推同庆楼，近期也一直在提示公司三季报的潜在超预期、给到全市场最高5000万+的业绩预期（同业预期2-3千万），公司实际业绩仍然超我们预期、而且公司阶段超预期可以抬高对其未来业绩预期，富茂大饭店的亮眼表现叠加潜在开店数量或超预期、看25年中性4.5-5亿业绩及市值翻倍预期，持续重点推荐！■22Q3业绩显著超预期，展现了出色的盈利韧性1）2022Q1-3实现营收12.47亿元、yoy+11.2%，实现归母净利0.88亿元、yoy+10.4%，扣非净利0.72亿元、yoy+7.5%。22Q3单季实现营收5.02亿元、yoy+52.5%、较19年同期增长52%，实现归母净利6670万元、yoy+689%、较19年同期增长180%，扣非净利5965万元，yoy+917%。2）对比同样疫后复苏且是旺季的21Q4，21Q4单季实现营收4.87亿元、归母净利6453万元，22Q3单季收入和业绩略高、归母净利率13.3%与21Q4持平，22Q3展现了出色的盈利韧性。22Q3单季毛利率23.5%、较21Q4减少5pct；期间费用率8.9%、较21Q4减少4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.9%/5.7%0.1%/1.3%、分别较21Q4 -4.8/+1.0/-0.02/+0.1pct。■递延订单兑现体现出刚需，剔除该影响仍表现优异公司7/8/9月预算完成度达112%/113%/101%，高预算完成度促成业绩超预期。一方面递延订单兑现体现出绝对的刚需，这部分递延订单消费的贡献大约有4000万左右收入和1000多万业绩；另一方面即使剔除该影响仍表现优异、22Q3作为淡季还有大约4.6亿收入和5000多万业绩，而且公司不仅宴会表现好、包厢仍有52%占比同样表现好，同样体现出极强的城市刚需。■疫情使大餐饮市场洗牌，同庆楼受益格局优化优势增强三年疫情使大餐饮行业经历洗牌、大餐饮赛道对经营和资金要求都更高，定价偏高或经营能力不足的餐饮企业被出清。公司定位好吃不贵有面子的大众消费，有能力通过更高的标准化和区域规模化及多年积累的运营经验，保证在有性价比的前提下仍实现强盈利能力，公司受益格局的优化优势得到增强、疫后有望享受更强复苏。■门店签约稳步推进，明年开店预期5家以上、未来存在加速可能公司目前签约稳步推进、项目在手但大店要审慎评估，明年开店预期5家以上、宴会+包厢店为主平均在5000平以上；历史上公司曾最多一年开9家店、IPO前后开店放缓，但上市后开发人员和项目储备逐步增加、因此未来存在加速可能，开店区域一是上海、浙江、江苏、湖北和安徽等，二是广州、深圳和福建等。■富茂表现尤其亮眼，中性展望25年开到6家以上、对应过亿业绩贡献国庆假期滨湖和瑶海富茂营收2500万/签单1000万、增强对富茂表现的信心，中性展望25年开到6家以上、预计富茂业绩贡献有望过亿。1）滨湖富茂（22Q3单季贡献收入/业绩5000万/1500万（今年上半年是6000万/600万）、主要得益餐饮部分持续不错表现而宾馆部分受疫情影响明显减弱，预计23Q2完成全部开业（建筑面积达到近10万平）、24年完整年向3亿以上收入努力。2）瑶海富茂22Q3单季贡献收入/业绩1800万/100万（今年上半年是1700万/-500万）、主要是上半年开业即遭受疫情下半年向上爬坡明显，地处东部新城供给不足（面积大约滨湖的一半）、虽然消费低些但居民人口多需求旺。3）春节前北城富茂将开业，偏远一点但较稀缺、公园区可承接户外的婚礼；明年龙湖高新区富茂和芜湖大阳垾富茂在开业计划中，非滨湖其他富茂平均单店面积接近滨湖的一半。■预制菜收入表现不错，但短期业绩贡献有限公司22Q3预制菜收入2800多万（上半年是3800多万）、预计22全年8000多万，但短期业绩贡献有限。大单品臭鳜鱼在准备筹建工厂、也考虑通过收购增加产能；此外同庆楼大肉包未来有希望做出一定的加盟店。■盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，2019年公司业绩2亿，21年较19年新增7家店、不受疫情影响可带来20%收入增量，叠加22-23年新开店贡献、预计公司22-25年归母净利润1.4/2.8/3.7/4.7亿，yoy+0%/+100%/+32%/+28%，给予25年25XPE对应目标市值近120亿元、维持”买入”评级。