22Q3业绩显著超预期，持续重点推荐

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同庆楼（605108） 证券研究报告 2022年10月26日 投资评级 行业 社会服务/酒店餐饮 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 260.00 流通A股股本(百万股) 81.65 A股总市值(百万元) 7,280.00 流通A股市值(百万元) 2,286.34 每股净资产(元) 7.62 资产负债率(%) 32.85 一年内最高/最低(元) 28.80/15.01 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《同庆楼-半年报点评:业绩符合预期、富茂及食品表现佳，期待Q3复苏Q4旺季表现》 2022-08-31 2 《同庆楼-公司点评:22H1业绩预告点评：Q2基 本 打 平 符 合 预 期 》 2022-07-15 3 《同庆楼-年报点评报告:业绩基本符合预期，疫后现有门店有望释放超3亿业绩》 2022-04-30 股价走势 三季报点评：22Q3业绩显著超预期，持续重点推荐 22Q3业绩显著超预期，展现了出色的盈利韧性 1）2022Q1-3实现营收12.47亿元、yoy+11.2%，实现归母净利0.88亿元、yoy+10.4%，扣非净利0.72亿元、yoy+7.5%。22Q3单季实现营收5.02亿元、yoy+52.5%、较19年同期增长55%，实现归母净利6670万元、yoy+689%、较19年同期增长180%，扣非净利5965万元，yoy+917%。 2）对比同样疫后复苏且是旺季的21Q4，21Q4单季实现营收4.87亿元、归母净利6453万元，22Q3单季收入和业绩略高、归母净利率13.3%与21Q4持平，22Q3展现了出色的盈利韧性。22Q3单季毛利率23.5%、较21Q4减少5pct；期间费用率8.9%、较21Q4减少4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.9%/5.7%/0.1%/1.3%、分别较21Q4 -4.8/+1.0/-0.02/+0.1pct。 疫情使大餐饮市场洗牌，同庆楼受益格局优化优势增强 三年疫情使大餐饮行业经历洗牌、大餐饮赛道对经营和资金要求都更高，定价偏高或经营能力不足的餐饮企业被出清。公司定位好吃不贵有面子的大众消费，有能力通过更高的标准化和区域规模化及多年积累的运营经验，有望在有性价比的前提下仍实现强盈利能力，公司受益格局的优化，优势得到增强、疫后有望享受更强复苏。 门店签约储备稳步推进，布局省外扩张 公司目前签约稳步推进、项目在手但大店要审慎评估；公司上市后项目和人才储备逐步增加、因此未来存在加速可能，开店区域主要是沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市。 富茂表现尤其亮眼，我们中性展望25年开到6家以上、对应过亿业绩贡献 1）滨湖富茂22上半年贡献业绩636万，总建筑面积达到近10万平(非滨湖其他富茂平均单店面积接近滨湖的一半)，我们预计三季度餐饮部分持续不错表现而宾馆部分受疫情影响明显减弱。 2）瑶海富茂21年底开业即遭受疫情，下半年预计向上爬坡明显，地处东部新城供给不足（面积大约滨湖的一半）、虽然消费低些但居民人口多需求旺。 3）北城富茂将开业，偏远一点但西北角为城市公园、地理位置较稀缺。 预制菜收入表现不错，但短期业绩贡献有限 公司上半年预制菜收入3700多万，但预计短期业绩贡献有限。产品方面，同庆楼大厨创新研发的上汤臭鳜鱼粽子、现烤月饼等节庆产品受到市场的高度认可。渠道方面，公司在夯实安徽区域市场的同时，大力发展全国性经销商，并已在南京建立了分仓，目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到 100 家。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，2019年公司营收14.6亿，归母净利润2亿，21年较19年新增7家店、我们预计不受疫情影响可带来20%收入增量，叠加22-23年新开店贡献、预计公司22-24年归母净利润1.4/2.7/3.7亿（考虑到公司经营的强韧性及前三季度较好的表现，将预测前值1.4/2.6/3.4上调），yoy-1%/+89%/+39%，对应PE分别47/25/18X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响的不确定性、宏观经济及消费疲软、公司开店速度或者门店表现不及预期、系统性风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,295.92 1,608.37 1,440.50 2,349.10 2,905.34 增长率(%) (11.41) 24.11 (10.44) 63.08 23.68 EBITDA(百万元) 266.90 315.20 346.37 517.98 660.94 归属母公司净利润(百万元) 185.11 144.06 142.12 268.21 372.40 增长率(%) (6.32) (22.17) (1.35) 88.72 38.85 EPS(元/股) 0.71 0.55 0.55 1.03 1.43 市盈率(P/E) 35.75 45.93 46.56 24.67 17.77 市净率(P/B) 3.47 3.37 3.17 2.87 2.56 市销率(P/S) 5.11 4.11 4.59 2.82 2.28 EV/EBITDA 13.19 10.41 16.31 9.90 7.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%2021-102022-022022-062022-10同庆楼沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 455.05 254.42 700.98 1,246.30 1,673.62 营业收入 1,295.92 1,608.37 1,440.50 2,349.10 2,905.34 应收票据及应收账款 7.05 7.57 1.84 15.67 7.29 营业成本 586.14 1,269.13 1,123.59 1,787.47 2,165.60 预付账款 22.39 11.50 50.64 57.26 65.20 营业税金及附加 2.43 4.32 4.14 5.45 7.17 存货 101.50 99.26 131.51 282.77 216.53 销售费用 423.89 51.20 43.22 70.47 81.35 其他 666.30 634.43 58.63 120.76 88.82 管理费用 68.01 102.24 91.57 128.18 152.73 流动资产合计 1,252.29 1,007.20 943.59 1,722.76 2,051.47 研发费用 0.39 1.95 3.31 5.40 6.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (6.19) 19.03 2.77 6.66 15.25 固定资产 336.45 396.53 781.01 634.69 488.36 资产/信用减值损失 1.08 (2.52) 0.00 0.00 0.00 在建工程 323.02 553.38 553.38 553.38 553.38 公允价值变动收益 3.06 4.38 6.31 4.95 5.45 无形资产 150.25 146.59 141.87 137.16 132.44 投资净收益 5.09 13.86 14.36 9.87 12.64 其他 188.79 734.45 279.44 257.70 243.32 其他 (96.65) (50.55) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 998.50 1,830.95 1,755.71 1,582.92 1,417.50 营业利润 308.68 195.34 192.57 360.28 494.65 资产总计 2,250.79 2,838.14 2,699.29 3,305.68 3,468.97 营业外收入 9.84 2.17 2.56 2.45 5.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 70.47 4.14 4.36 5.12 3.41 应付票据及应付账款 141.37 144.09 268.37 439.45 369.20 利润总额 248.05 193.38 190.77 357.61 496.53 其他 168.28 221.63 227.04 418.15 333.07 所得税 62.94 49.31 48.65 89.40 124.13 流动负债合计 309.65 365.72 495.41 857.59 702.27 净利润 185.11 144.06 142.12 268.21 372.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 185.11 144.06 142.12 268.21 372.40 其他 0.00 460.53 118.28 145.68 181.12 每股收益（元） 0.71 0.55 0.55 1.03 1.43 非流动负债合计 0.00 460.53 118.28 145.68 181.12 负债合计 344.83 872.86 613.69 1,003.28 883.39 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 200.00 260.00 260.00 260.00 260.00 成长能力 资本公积 801.98 741.98 741.98 741.98 741.98 营业收入 -11.41% 24.11% -10.44% 63.08% 23.68% 留存收益 903.97 963.29 1,083.62 1,300.42 1,583.59 营业利润 17.58% -36.72% -1.42% 87.09% 37.30% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -6.32% -22.17% -1.35% 88.72% 38.85% 股东权益合计 1,905.96 1,965.28 2,085.61 2,302.40 2,585.58 获利能力 负债和股东权益总计 2,250.79 2,838.14 2,699.29 3,305.68 3,468.97 毛利率 54.77% 21.09% 22.00% 23.91% 25.46% 净利率 14.28% 8.96% 9.87% 11.42% 12.82% ROE 9.71% 7.33% 6.81% 11.65% 14.40% ROIC 44.93% 24.05% 29.73% 24.61% 46.92% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 185.11 144.06 142.12 268.21 372.40 资产负债率