业绩符合预期，团餐业务快速成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 巴比食品（605338）\食品饮料 业绩符合预期，团餐业务快速成长 事件： 公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收11.01亿元，同比增长13.08%；归母净利润为1.34亿元，同比下降40.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长36.30%。Q3营收4.15亿元，同比增长9.77%；归母净利润为0.16亿元，同比增长8.96%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长3.21%。 ➢ Q3经营有所恢复，团餐业务实现快速成长。 Q3单季度营收4.15亿元，同比增长9.77%；归母净利润减少40.72%，主要原因是东鹏饮料公允价值变动收益减少；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长3.21%。随疫情好转，门店运营快速恢复。三季末公司连锁门店数量达到4359家，前三季度公司特许加盟门店实现营收8.09亿元，占比73.46%，同比增长0.62%；直营门店实现营收0.26亿元，占比2.33%，同比增长52.94%。2022年以来团餐快速成长，前三季度团餐营收2.50亿元，占比22.71%，同比增长76.06%。公司积极拓展企事业单位食堂、餐饮供应链、便利店、连锁餐饮、生鲜平台渠道，深耕渠道初见成效。 ➢ 并购打开华中地区市场，新工厂投产提供产能保障。 随全国化进程进一步提升，产能建设加速推动，营收增长迅速。分地区看，华东/华南/华北分别实现营收9.59/0.66/0.32亿元，华东/华南/华北同比增长7.63%/10.00%/52.38%。通过德祥中茂并购项目，公司期末在华中地区门店数量达到708家，占全国收入比重提升至3.63%。公司华东地区收入占全国收入比重为87.16%，环比增长9.29%。2022年9月，公司南京工厂投产，有望为华东、华中区域业务拓展提供产能保障。 ➢ 盈利预测、估值与评级。 由于猪肉价格上升显著，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为16.84/21.05/26.09亿元，对应增速分别为22.47%/24.96%/ 23.97%，归母净利润分别为2.23/2.80/3.48亿元（原值为2.54/3.10/3.86亿元），对应增速-29.13%/25.82%/24.16%，EPS分别为0.90/1.13/1.40元（原值为1.02/1.25/1.56元）。公司在疫情期间依托面点刚性需求逆势增长，市占率将进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司22年30x PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情拖累消费、开店不及预期、原材料上涨风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,684 2,105 2,609 增长率（%） -8.35% 41.06% 22.47% 24.96% 23.97% EBITDA（百万元） 237 412 347 443 539 净利润（百万元） 175 314 223 280 348 增长率（%） 13.41% 78.92% -29.13% 25.82% 24.16% EPS（元/股） 0.71 1.27 0.90 1.13 1.40 市盈率（P/E） 34.68 19.39 27.35 21.74 17.51 市净率（P/B） 3.72 3.19 2.89 2.59 2.30 EV/EBITDA 19.73 11.27 12.94 9.53 7.13 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年10月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 食品饮料 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 24.54元 目标价格： 33.90元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 248/86 流通A股市值（百万元） 2,329 每股净资产（元） 7.91 资产负债率（%） 24.11 一年内最高/最低（元） 40.90/24.05 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《巴比食品（605338）\食品饮料行业疫情期间逆势增长，盈利能力稳步提升》2022.08.11 2、《巴比食品（605338）\食品饮料行业利润端修复显著，德祥中茂即将并表增厚业绩》2022.04.28 3、《巴比食品（605338）\食品饮料行业外展门店宏图，业务布局多点开花助增长》2022.04.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%巴比食品沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,399 1,262 1,443 1,754 2,178 营业收入 975 1,375 1,684 2,105 2,609 应收账款+票据 51 69 82 102 127 营业成本 703 1,022 1,230 1,494 1,827 预付账款 8 3 7 9 11 税金及附加 7 9 11 14 17 存货 37 63 93 113 138 营业费用 48 90 93 122 151 其他 8 99 102 107 112 管理费用 70 93 126 136 169 流动资产合计 1,503 1,496 1,728 2,085 2,567 财务费用 -23 -41 -1 1 -2 长期股权投资 0 0 2 4 6 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 203 367 423 541 560 公允价值变动收益 29 196 50 20 0 在建工程 156 123 142 41 0 投资净收益 2 3 4 4 4 无形资产 52 108 104 100 97 其他 3 2 2 2 2 其他非流动资产 77 439 435 432 428 营业利润 204 402 282 363 453 非流动资产合计 488 1,037 1,106 1,118 1,091 营业外净收益 29 17 14 9 9 资产总计 1,991 2,532 2,834 3,203 3,658 利润总额 233 418 296 372 462 短期借款 0 100 120 140 160 所得税 58 105 74 93 116 应付账款+票据 137 167 201 244 298 净利润 175 313 222 279 347 其他 187 234 288 350 428 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 324 501 609 734 886 归属于母公司净利润 175 314 223 280 348 长期带息负债 0 27 27 27 27 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 32 90 90 90 90 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 32 117 117 117 117 成长能力 负债合计 356 618 726 851 1,003 营业收入 -8.35% 41.06% 22.47% 24.96% 23.97% 少数股东权益 1 6 5 4 3 EBIT 9.54% 79.14% -21.92% 26.59% 23.35% 股本 248 248 248 248 248 EBITDA 9.26% 73.44% -15.65% 27.62% 21.64% 资本公积 769 769 769 769 769 归母净利润 13.41% 78.92% -29.13% 25.82% 24.16% 留存收益 617 892 1,086 1,331 1,634 获利能力 股东权益合计 1,635 1,914 2,108 2,352 2,654 毛利率 27.90% 25.70% 27.00% 29.00% 30.00% 负债和股东权益总计 1,991 2,532 2,834 3,203 3,658 净利率 17.96% 22.77% 13.17% 13.26% 13.28% ROE 10.74% 16.45% 10.58% 11.93% 13.11% 现金流量表 ROIC 44.43% 53.33% 37.21% 50.30% 69.44% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 175 313 222 279 347 资产负债 17.90% 24.41% 25.62% 26.58% 27.43% 折旧摊销 27 34 53 70 79 流动比率 4.63 2.99 2.84 2.84 2.90 财务费用 -23 -41 -1 1 -2 速动比率 4.50 2.84 2.66 2.66 2.72 存货减少 43 -26 -30 -20 -25 营运能力 营运资金变动 94 -23 37 59 75 应收账款周转率 19.01 19.87 20.57 20.57 20.57 其它 -67 -112 -23 -7 13 存货周转率 18.87 16.18 13.20 13.20 13.20 经营活动现金流 249 146 257 382 487 总资产周转率 0.49 0.54 0.59 0.66 0.71 资本支出 -105 -87 -120 -80 -50 每股指标（元） 长期投资 -776 579 0 0 0 每股收益 0.71 1.27 0.90 1.13 1.40 其他 11 -11 51 25 10 每股经营现金流 1.01 0.59 1.04 1.54 1.96 投资活动现金流 -870 481 -69 -55 -40 每股净资产 6.59 7.70 8.48 9.47 10.69 债权融资 0 128 20 20 20 估值比率 股权融资 62 0 0 0 0 市盈率 34.68 19.39 27.35 21.74 17.51 其他 685 -75 -27 -36 -42 市净率 3.72 3.19 2.89 2.59 2.30 筹资活动现金流 747 52 -7 -16 -22 EV/EBITDA 19.73 11.27 12.94 9.53 7.13 现金净增加额 127 679 181 311 425 EV/EBIT 22.22 12.30 15.25 11.33 8.36 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国