疫情扰动短期增速，全资控股迈新加快病理发展

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入11.22亿元，同比下降7.86%，归母净利润2.69亿元，同比下降13.34%，扣非净利润2.63亿元，同比下降12.60%。 Q3收入利润增速均已转正，业绩环比持续改善。2022年单三季度公司实现营业收入4.10亿元，同比增长0.01%，归母净利润1.06亿元，同比增长18.86%，扣非归母净利润1.07亿元，同比增长26.24%。2022Q3国内多地疫情屡有反复，公司单季度收入利润仍然实现正增长，环比呈现改善趋势，主要得益于需求相对刚性的病理业务快速放量，预计未来随着新冠形势好转，公司业绩有望迎来加速增长。 免疫组化等业务及试剂占比提升拉高毛利率，规模效应减弱、激励费摊销等影响短期盈利能力。2022Q1-Q3年公司销售费用率23.66%，同比提升2.92pp，管理费用率8.02%，同比提升0.88pp，研发费用率9.40%，同比提升2.21pp；财务费用率3.42%，同比提升2.83pp。公司销售规模有所下降，费用摊薄效应减弱，同时叠加股权激励费、可转债等摊销成本增大，导致期间费用率有所升高，短期盈利能力受到一定影响；2022Q1-Q3公司毛利率74.05%，同比提升2.12pp，主要得益于高毛利的病理业务占比提升，净利率24.48%，同比下降5.84pp。 全资控股迈新助力病理业务发展，全自动流水线上市加速血凝业务成长。近期公司实现了对迈新生物的全资控股，预计有望在其原有业务基础上，实现市场、渠道、研发及管理等全方面的资源优化配臵，持续加速公司病理业务发展；同时公司的GW series全自动凝血流水线在10月份正式推出，可根据医院科室需求提供个性化流水线搭建方案，未来公司血凝业务有望凭借全新的高性能设备以及丰富全面的项目菜单进入高速增长阶段。 盈利预测与估值：根据三季报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能影响产品入院销售，预计2022-2024年公司收入16.26、20.42、24.58亿元，同比增长2%、26%、20%，调整前17.36、22.06、26.78亿元，预计归母净利润4.05、6.09、7.71亿元，同比增长0%、50%、27%，调整前4.73、6.37、8.06亿元，对应EPS为0.69、1.03、1.31。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：九强生物营业收入增长情况 图表3：九强生物归母净利润情况 图表4：九强生物期间费用率变化情况 图表5：九强生物盈利能力变化情况 图表6：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表7：九强生物分季度营业收入变化 图表8：九强生物分季度归母净利润变化 风险提示 海外合作不达预期风险。公司与雅培合作重点收益在于未来十年雅培在海外市场的销售分成，鉴于雅培在生化诊断领域影响力受其他国际品牌竞争影响，可能出现销售不达预期的情况。与罗氏合作期仅为两年，两年内如果罗氏自己拿到试剂产品注册证，以罗氏在诊断原料上的技术成本优势，可能存在不续签的情况，对未来公司收益产生影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司多项新产品需要挑战现有检测习惯，对医院原来的利益链带来影响，可能存在市场推广受阻情况，很大程度影响公司未来营收水平。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：九强生物财务模型预测