业绩符合预期，新基建政策助力器械龙头快速发展

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。 分季度看。2022年单三季度公司实现营收79.40亿元，同比增长20.07%，归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%，扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。国内医疗新基建政策持续加码，医院常规诊疗活动日益恢复，带动公司业绩持续快速增长。 坚持贯彻高效经营带动公司利润率稳步升高。伴随着公司销售收入持续扩大，规模效应越发明显，同时公司持续优化经营管理，取得良好成效，2022Q1-Q3公司销售费用率14.30%，同比下降0.37pp，管理费用率4.00%，同比下降0.35pp，研发费用率8.96%，同比提升0.56pp，财务费用率-2.07%，同比下降1.62pp。利润率方面，22Q1-Q3公司毛利率64.30%，同比下降1.30pp，净利率34.80%，同比提升0.42pp。 生命信息支持、IVD增长迅速，影像板块稳健发展。2022年以来，医疗新基建加速推进，贴息贷款、专项债投资等医疗专项资金逐步到位，带动公司国内业务实现快速发展，在海外市场公司凭借出色的性能质量、强大的性价比优势以及持续完备的本土化营销体系持续打开高端市场，在复杂经济政治形势下仍然取得良好成绩。 分业务线来看，生命信心与支持业务线中，公司的麻醉、监护等产品及整体解决方案借助政策催化实现快速增长，新增装机入院持续加速，带动监护线实现快速增长； 体外诊断业务线中，得益于海外常规试剂消耗复苏以及6000i等高端机型的装机加速，公司体外诊断业务实现高速增长，我们预计其中化学发光业务表现尤为亮眼； 影像业务线中，公司借助高端超声R系列和中高端超声I系列不断突破高端客户群，实现良好增速。 “三瑞”系统装机加速，助力医院实现智慧诊疗。2011Q1-Q3，公司瑞智联系统新签单医院200家，瑞影云++新装机超过1100套，瑞智检新增装机50家，产品获得了北京协和医院、天坛医院等国内顶尖医院客户的高度认可。公司持续协助搭建院内医疗设备的集成化管理体系，满足医院信息化建设需求，同时也持续拉进下游客户距离，为未来更多产品的入院奠定基础。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入307.40、370.98、445.41亿元，同比增长22%、22%、20%，归母净利润96.02、116.00、139.04亿元，同比增长20%、21%、20%，对应EPS为7.92、9.57、11.47。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 图表4：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：迈瑞医疗盈利能力变化情况 图表8：迈瑞医疗三项费用率变化情况 风险提示 新产品研发风险：医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司医疗器械的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：迈瑞医疗财务报表预测