业绩符合预期，5G新基建和“云经济”驱动PCB龙头持续高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，5G新基建和“云经济”驱动PCB龙头持续高增长 ■事件：2月27日晚，公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元，同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元，同比增长111.41%，落于业绩预告中枢（11.50~12.50亿元），符合预期。 ■受益于5G基建，营收增速创2011年以来新高：公司全年实现营业收入71.29亿元，同比增长29.68%，增速较上年同期增加10.87pct，并创下2011年以来最高记录。营收高增长，主要是受益于全球5G基建开启，基站高频PCB需求增长。2019年Q1以来，公司5G业务收入占比持续提升。单季度来看，2019年Q4实现营收21.19亿元，环比增长12.24%，同比增长28.58%。根据工信部，2019年我国5G基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划，2020年我国5G基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5G业务收入占比持续提升。2019年Q1以来，受益于产品结构改善，公司毛利率水平迈上新台阶，Q1~Q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。 ■5G高频PCB需求先行，数据中心服务器高速板接力：受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升，数据中心服务器需求回暖向上，带动高速PCB需求增长；同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级，新一代Intel服务器平台Whitley（PC Ie4.0）加速渗透，下一代平台Eagle（PCIe5.0）也在稳步推进，推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps，要求主板PCB的层数和基材（CCL）同步升级，对PCB生产工艺提出更高要求。公司是全球高速PCB核心供应商，技术壁垒高，覆盖华为和思科等大客户（根据公司公告），受益于行业需求提升，公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升，带动业绩持续高增长。 ■下游需求维持高景气，PCB龙头有望维持高增长：根据公司2月17日公告，昆山青淞厂已复工；沪利微电已基本全面恢复生产，黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓，但是基于2018年和2019年季度业绩分布，公司Q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右，我们认为在5G基建加速和服务器需求高增长，以及高速PCB代际升级的背景下，公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能，持续通过产品结构改善和升级，维持业绩高增长。 ■ADAS（高级驾驶辅助系统）需求释放可期，中长期看好沪利微电：Table_Tit le 2020年02月27日 沪电股份（002463.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 股价（2020-02-27） 27.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 47,947.14 流通市值（百万元） 46,934.37 总股本（百万股） 1,724.72 流通股本（百万股） 1,688.29 12个月价格区间 8.97/30.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.15 8.34 125.54 绝对收益 15.98 31.69 152.82 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 沪电股份：Q3业绩符合预期，5G 高频PCB龙头成长可期/夏庐生 2019-10-30 沪电股份：上半年高增长，Q3业绩预告超预期，5G 高频PCB龙头成长可期/夏庐生 2019-08-29 沪电股份：2019中报业绩预告点评：业绩超预期，印证国产化替代逻辑，拥抱5G元年/夏庐生 2019-06-26 沪电股份：一季度业绩维持高速增长，5G打开成长空间/孙远峰 2019-04-23 沪电股份：业绩符合预期，-16%13%42%71%100 %129 %158 %187 %201 9-02201 9-06201 9-10202 0-02沪电股份 其他元器件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年受汽车板需求和价格下滑的影响，以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升，ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富，静待行业需求提升带来的业绩增长 ■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元（+29.7%）、101.23亿元（+42.0%）、130.58亿元（+29.0%），归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元（+111.4%）、16.54亿元（+37.1%）、21.01亿元（+27.0%），对应EPS分别为0.70元、0.96元、1.22元，对应PE分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：海外5G建设不及预期；汽车市场回暖不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,626.7 5,496.9 7,128.5 10,122.5 13,058.0 净利润 203.5 570.4 1,205.9 1,653.5 2,100.5 每股收益(元) 0.12 0.33 0.70 0.96 1.22 每股净资产(元) 2.02 2.32 3.12 3.85 4.85 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 235.6 84.1 39.8 29.0 22.8 市净率(倍) 13.7 12.0 8.9 7.2 5.7 净利润率 4.4% 10.4% 16.9% 16.3% 16.1% 净资产收益率 5.8% 14.2% 22.4% 24.9% 25.1% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.0% 0.8% 0.8% ROIC 7.1% 15.9% 33.1% 48.5% 53.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPmRnQzQmMqNtOrRrQtMrNbR8Q6MpNrRtRrRfQoOnPkPmOwO7NmNmPxNnQpQvPmQtM 3 公司快报/沪电股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,626.7 5,496.9 7,128.5 10,122.5 13,058.0 成长性 减:营业成本 3,796.7 4,210.2 4,885.2 6,984.5 9,140.6 营业收入增长率 22.1% 18.8% 29.7% 42.0% 29.0% 营业税费 24.6 53.8 49.3 67.8 87.5 营业利润增长率 130.3% 131.5% 123.3% 40.0% 26.6% 销售费用 188.3 202.6 228.1 323.9 391.7 净利润增长率 55.9% 180.3% 111.4% 37.1% 27.0% 管理费用 290.2 117.8 413.5 607.4 783.5 EBIT DA增长率 31.5% 113.8% 57.3% 32.2% 22.4% 财务费用 28.4 9.6 -11.6 -35.5 -63.4 EBIT增长率 102.6% 238.7% 72.6% 38.7% 25.7% 资产减值损失 83.4 71.3 80.0 90.2 80.2 NOPLAT增长率 154.7% 159.6% 115.2% 37.2% 26.1% 加:公允价值变动收益 -2.6 0.7 -1.7 2.2 -0.9 投资资本增长率 15.0% 3.6% -6.2% 14.7% -15.7% 投资和汇兑收益 13.3 19.1 15.0 9.9 17.2 净资产增长率 3.7% 14.9% 35.4% 24.8% 27.1% 营业利润 289.7 670.6 1,497.4 2,096.2 2,654.2 加:营业外净收支 0.0 -1.6 -2.0 -2.0 -1.8 利润率 利润总额 289.7 669.0 1,495.4 2,094.2 2,652.4 毛利率 17.9% 23.4% 31.5% 31.0% 30.0% 减:所得税 86.2 98.6 239.3 353.7 441.4 营业利润率 6.3% 12.2% 21.0% 20.7% 20.3% 净利润 203.5 570.4 1,205.9 1,653.5 2,100.5 净利润率 4.4% 10.4% 16.9% 16.3% 16.1% EBIT DA/营业收入 11.8% 21.3% 25.8% 24.0% 22.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.5% 15.7% 20.8% 20.4% 19.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 416.4 279.9 1,671.0 2,483.4 4,947.8 固定资产周转天数 200 163 121 80 55 交易性金融资产 - 130.7 129.0 131.2 130.3 流动营业资本周转天数 78 84 69 66 58 应收帐款 1,301.7 1,562.3 1,249.5 2,237.2 1,752.8 流动资产周转天数 202 214 199 204 221 应收票据 121.0 52.0 84.7 161.6 185.1 应收帐款周转天数 85 94 71 62 55 预付帐款 11.2 11.8 6.7 14.7 9.7 存货周转天数 56 58 46 44 43 存货 742.0 1,038.8 779.5 1,703.8 1,444.6 总资产周转天数 440 412 347 299 287 其他流动资产 357.5 497.9 382.9 412.8 431.2 投资资本周转天数 265 243 184 135 103 可供出售金融资产 13.9 17.7 18.0 16.5 17.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 132.1 135.1 135.1 135.1 135.1 ROE 5.8% 14.2% 22.4% 24.9% 25.1% 投资性房地产 4.6 4.2 4.2 4.2 4.2 ROA 3.4% 8.6% 17.6% 18.0% 19.8% 固定资产 2,566.1 2,425.1 2,371.3 2,141.4 1,877.0 ROIC 7.1% 15.9% 33.1% 48.5% 53.3% 在建工程 140.0 256.2 98.0 -0.0 -0.0 费用率 无形资产 117.8 112.5 128.6 141.6 147.9 销售费用率 4.1% 3.7% 3.2% 3.2% 3.0% 其他非流动资产 67.9 73.8 73.4 88.0 93.0 管理费用率 6.3% 2.1% 5.8% 6.0% 6.0% 资产总额 5,992.3 6,598.0 7,131.9 9,671.5 11,1