终端需求偏弱，Q3业绩低于预期

2022年前三季度归母净利4.0亿元，同比减少20%，低于市场预期。 2022年前三季度毛利率为16.2%，同比-5.2pct；销售净利率8.62%，同比-2.78pct。2022年Q3归母净利0.5亿元，同环比-68%/-65％，扣非归母净利润0.51亿元，同环比-67%/-66%。业绩下滑主要原因是：1）圆柱电池销量低于预期，Q3预计出货0.5-0.6亿颗，环比下滑明显；2）Q3 LED业务预计亏损0.3-0.35亿元。 电动工具终端需求偏弱，下游Q3去库存，销量低于预期。Q3公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6亿颗，环降40%左右，系终端需求下滑，下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7亿颗，Q4销量环比Q3基本持平，全年销3.2亿颗，同比下降18%。23年下游需求有望逐步恢复，我们预计23年出货有望恢复至5-6亿颗，同比增70%+。 盈利方面，因终端需求下降，营收缩减导致费用率提升，我们预计Q3单颗净利1元/颗左右，环降15%，22年全年单颗净利1-1.1元/颗左右，同比下降18%。随着销量恢复，同时伴随着产品结构升级，预计23年盈利有望进一步修复。 发力便携式/户用储能领域，加速海外产能布局。公司加速海外产能布局，拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户，有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势，预计23年市占率有望提升至30%。同时，除了电动工具市场，公司积极拓展便携式储能等高景气度市场，有望在23年取得客户突破。 期间费用率环比向上，应收账款减少，现金流亮眼。22Q3公司期间费用率为8.61%，同环比-1.98/+0.39pct；22年前三季度应收账款12.44亿元，较年初减少22.3%；22Q3公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比增2%，环比大增259%。 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8亿元（此前预计6.9/12.8/18.3亿元），同比-33%/+72%/+52%，对应PE为41/24/16x，考虑到公司产品结构升级，发力户储/便携式领域，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 2022年前三季度归母净利4.0亿元，同比减少20%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收51.45亿元，同比增长8.37%；归母净利润4.04亿元，同比减少20.08%； 扣非净利润3.41亿元，同比减少25.15%；2022年前三季度毛利率为16.2%，同比降低5.2pct；销售净利率为8.62%，同比降低2.78pct。 2022年Q3归母净利0.5亿元，环比减少65%。2022年Q3公司实现营收13.43亿元，同比减少19.28％，环比减少31.55%；归母净利润0.53亿元，同比减少68.22%，环比减少65％，扣非归母净利润0.51亿元，同比减少66.9%，环比减少65.56%。业绩下滑主要原因是：1）圆柱电池销量低于预期，Q3预计出货0.5-0.6亿颗，环比下滑明显； 2）Q3 LED业务预计亏损0.3-0.35亿元。盈利能力方面，Q3毛利率为14.58%，同比降低7.09pct，环比降低1.48pct；归母净利率3.93%，同比降低6.05pct，环比降低3.75pct； Q3扣非净利率3.81%，同比降低5.48pct，环比降低3.76pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 电动工具终端需求偏弱，下游Q3去库存，销量低于预期。Q3公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6亿颗，环降40%左右，系终端需求下滑，下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7亿颗，Q4销量环比Q3基本持平，全年销3.2亿颗，同比下降18%。23年下游需求有望逐步恢复，我们预计23年出货有望恢复至5-6亿颗，同比增70%+。盈利方面，因终端需求下降，营收缩减导致费用率提升，我们预计Q3单颗净利1元/颗左右，环降15%，22年全年单颗净利1-1.1元/颗左右，同比下降18%。随着销量恢复，同时伴随着产品结构升级，预计23年盈利有望进一步修复。 发力便携式/户用储能领域，加速海外产能布局。公司加速海外产能布局，拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户，有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势，预计23年市占率有望提升至30%。同时，除了电动工具市场，公司积极拓展便携式储能等高景气度市场，有望在23年取得客户突破。 期间费用率环比向上，销售费用环比高增。2022年前三季度公司期间费用合计4.26亿元，同比减少5.54%，费用率为8.27%，同比减少1.22pct。2022Q3期间费用合计1.16亿元，同比减少34.38%，环比减少28.28%，期间费用率为8.61%，同比减少1.98pct，环比增0.39pct；销售费用0.07亿元，销售费用率0.53%，同比减少0.52pct，环比增0.51pct；管理费用0.32亿元，管理费用率2.36%，同比增0.1pct，环比增0.87pct；财务费用-0.11亿元，财务费用率-0.83%，同比减少1.48pct，环比减少1.42pct；研发费用0.88亿元，研发费用率6.56%，同比减少0.09pct，环比增0.43pct。公司2022Q3计提资产减值损失0.15亿元，计提信用减值损失0.03亿元。 图3：公司分季度费用率 应收账款减少，现金流亮眼。2022年三季度末公司存货为19.65亿元，较年初增长28.14%；应收账款12.44亿元，较年初减少22.3%；期末公司合同负债0.21亿元，较年初减少49.93%。2022Q3公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比增2%，环比大增259%。Q3末账面现金为5.86亿元，较年初增长7.04%，短期借款11.65亿元，较年初减少38.33%。 盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8亿元（此前预计6.9/12.8/18.3亿元），同比-33%/+72%/+52%，对应PE为41/24/16x，考虑到公司产品结构升级，发力户储/便携式领域，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。