1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 同仁堂 三季度业绩增长承压，毛利率略有下降 同仁堂（600085.SH）2022年三季报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600085.SH 前次评级 -- 评级变动 调低 当前价格 56.33 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 同仁堂：业绩增长符合预期，子公司略受疫情拖累—同仁堂（600085.SH）2022年中报点评 2022-08-31 同仁堂：【西部证券】同仁堂2022年一季报点评：业绩增长略超预期，经营指标稳定向好-20220429—同仁堂（600085.SH）2022年一季报点评 2022-04-29 同仁堂：业绩增长符合预期，核心产品稳定增长—同仁堂（600085.SH）2021年年报点评 2022-03-29 事件：同仁堂发布2022年三季报，报告期内实现营业收入109.00亿元（同比+2.03%），归母净利润10.03亿元（同比+9.01%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+8.85%），三季度业绩预计受疫情影响，增速承压。 三季度业绩预计受疫情影响，药品销售略承压。单三季度公司实现营业收入33.93亿元（同比+2.09%），归母净利润2.59亿元（同比-12.33%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-12.96%）。22Q3公司综合毛利率为45.39%，同比下降2.56pcts，预计由高毛利率的药品销售额增速低于医药流通板块，占收入比重下降所致。据主营业务为药品的同仁堂科技（1666.HK）的三季报显示，22Q3其收入为11.28亿元（同比-3.67%），归母净利润为0.60亿元（同比-15.49%）。 应收账款增加，经营性净现金流稳定。22Q3公司应收账款达到16.38亿元，相比2021年底增加63.14%，主要由于报告期内按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。22Q3实现经营性净现金流5.30亿元，同比增长0.51%，增速较净利润相比仍然较稳健。 核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品集中采购降价风险低，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强，稳定性高，2020年起“4+2”经营改革后成效初显；中医诊所门诊挂号费标准化并纳入医保且“一带一路”政策持续加码，公司收入业绩有望长期维持稳健增长。 给予“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为13.68/15.78/18.22亿元，EPS分别为1.00/1.15/1.33元，对应PE分别为56.5x/48.9x/42.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。 风险提示：提价不及预期风险，线上销量不及预期风险，疫情反扑风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,826 14,603 15,158 16,905 18,876 增长率 -3.4% 13.9% 3.8% 11.5% 11.7% 归母净利润 (百万元) 1,031 1,227 1,368 1,578 1,822 增长率 -19.3% 19.0% 11.4% 15.4% 15.4% 每股收益（EPS） 0.75 0.89 1.00 1.15 1.33 市盈率（P/E） 74.9 62.9 56.5 48.9 42.4 市净率（P/B） 7.9 7.3 6.6 6.0 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -25%-10%5%20%35%50%65%2021-102022-022022-06同仁堂中药III沪深300证券研究报告 2022年10月28日 公司点评 | 同仁堂 西部证券 2022年10月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 8,349 9,926 11,613 13,821 16,547 营业收入 12,826 14,603 15,158 16,905 18,876 应收款项 1,745 1,772 1,940 1,890 1,896 营业成本 6,792 7,648 7,852 8,672 9,627 存货净额 6,061 6,169 6,650 7,359 8,029 营业税金及附加 137 155 158 179 199 其他流动资产 372 306 378 351 345 销售费用 2,473 2,748 2,956 3,263 3,624 流动资产合计 16,527 18,174 20,581 23,422 26,817 管理费用 1,374 1,511 1,592 1,775 1,944 固定资产及在建工程 4,213 4,027 3,905 3,709 3,434 财务费用 (36) 30 (30) (47) (69) 长期股权投资 15 14 15 15 15 其他费用/（-收入） 81 182 44 72 103 无形资产 643 736 831 947 1,041 营业利润 2,005 2,328 2,587 2,991 3,448 其他非流动资产 440 2,122 894 1,035 1,235 营业外净收支 (22) (1) (8) (10) (6) 非流动资产合计 5,311 6,899 5,646 5,706 5,724 利润总额 1,983 2,327 2,579 2,981 3,441 资产总计 21,838 25,073 26,226 29,128 32,541 所得税费用 367 437 474 553 639 短期借款 424 831 487 580 633 净利润 1,616 1,891 2,104 2,428 2,802 应付款项 5,128 5,400 5,505 6,111 6,638 少数股东损益 585 663 737 850 981 其他流动负债 47 71 39 52 54 归属于母公司净利润 1,031 1,227 1,368 1,578 1,822 流动负债合计 5,598 6,302 6,031 6,743 7,325 长期借款及应付债券 497 755 1,239 1,237 1,484 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 195 1,343 554 698 865 盈利能力 长期负债合计 693 2,098 1,793 1,935 2,349 ROE 10.8% 12.0% 12.3% 12.9% 13.5% 负债合计 6,291 8,400 7,824 8,678 9,674 毛利率 47.0% 47.6% 48.2% 48.7% 49.0% 股本 1,371 1,371 1,371 1,371 1,371 营业利润率 15.6% 15.9% 17.1% 17.7% 18.3% 股东权益 15,546 16,673 18,402 20,449 22,867 销售净利率 12.6% 12.9% 13.9% 14.4% 14.8% 负债和股东权益总计 21,838 25,073 26,226 29,128 32,541 成长能力 营业收入增长率 -3.4% 13.9% 3.8% 11.5% 11.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -11.3% 16.2% 11.1% 15.6% 15.3% 净利润 1,616 1,891 2,104 2,428 2,802 归母净利润增长率 -19.3% 19.0% 11.4% 15.4% 15.4% 折旧摊销 461 434 437 441 444 偿债能力 利息费用 (36) 30 (30) (47) (69) 资产负债率 28.8% 33.5% 29.8% 29.8% 29.7% 其他 134 1,071 (249) (199) (160) 流动比 2.95 2.88 3.41 3.47 3.66 经营活动现金流 2,175 3,426 2,263 2,622 3,019 速动比 1.87 1.90 2.31 2.38 2.56 资本支出 (612) (5) (342) (303) (208) 其他 (349) (337) 1 6 6 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (961) (342) (341) (297) (203) 每股指标 债务融资 229 320 139 265 294 EPS 0.75 0.89 1.00 1.15 1.33 权益融资 (375) (409) (375) (382) (384) BVPS 7.17 7.75 8.48 9.35 10.40 其它 (293) (1,295) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (439) (1,384) (236) (117) (90) P/E 74.9 62.9 56.5 48.9 42.4 汇率变动 P/B 7.9 7.3 6.6 6.0 5.4 现金净增加额 775 1,700 1,686 2,208 2,726 P/S 6.0 5.3 5.1 4.6 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 同仁堂 西部证券 2022年10月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其