青岛啤酒三季报业绩点评：Q3销量双位数增长，高端化趋势延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 青岛啤酒(600600.SH) 2022年10月27日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：86.50 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 董广达 资格编号：S0120522070002 邮箱：donggd＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.71 -19.91 -13.92 相对涨幅(%) -11.35 -8.31 0.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《青岛啤酒：百年历史啤酒龙头，行稳致远再扬帆》，2022.10.24 青岛啤酒三季报业绩点评： Q3销量双位数增长，高端化趋势延续 投资要点  事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入291.1亿元，同比增长8.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到42.7亿元和38.6亿元，分别同比增长18.2%和20.0%。22Q3公司实现营业收入98.4亿元，同比增长16.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到14.2亿元和12.7亿元，分别同比增长18.4%和增长20.1%。  成本压力仍在，Q3费用投放力度有所加大。22Q3公司毛利率为38.0%，同比下降0.2pct；22Q3净利率为14.4%，同比上升0.3pct。受包材、原材料、物流运输费等价格波动影响，22Q3公司吨酒成本同比提升4.9%，成本压力仍在。费用端，22Q3公司销售费用率和管理费用率分别提升1.27pct和下降1.1pct，我们判断销售费用率的提升主要有以下几个原因：1）公司Q3旺季期间促销费用投放力度加大；2）11月世界杯开赛，公司相关宣传推广费用前置投放；3）去年受疫情和天气灾害影响，部分推广活动受限，销售费用率基数较低。  Q3销量双位数增长，吨酒价格持续提升。（1）2022年前三季度公司实现啤酒销量727.9万吨，同比增长2.8%，其中主品牌青岛啤酒实现销量395.3万吨，同比增长4.5%。22Q3单季度啤酒销量255.9万吨，同比增长10.7%，增速相较于前两季度提升明显，我们判断一方面是疫情影响因素减弱带来需求回补以及Q3天气炎热所致，另一方面去年同期基数相对较低（21Q3销量为231.3万吨，同比20Q3销量下降8.8%）。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度中高端啤酒销量249.8万吨，同比增长8.2%，占比34.3%，同比上升1.7pct。产品结构升级带动下，公司22Q3吨酒价格同比提升4.8%。  投资建议：Q3成本压力仍在，但公司仍维持了不错的盈利能力。Q4关注成本压力缓解、世界杯开赛等多重因素催化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收328.2、351.6、376.0亿元，同比增长8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润33.9、40.8、48.0亿元，同比增长7.6%、20.1%、17.6%，EPS分别为2.49/2.99/3.51元，对应PE分别为34.8x/28.9 x/24.6x，维持“买入”评级。  风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,364.35 流通A股(百万股)： 700.27 52周内股价区间(元)： 72.82-109.50 总市值(百万元)： 118,016.69 总资产(百万元)： 49,318.25 每股净资产(元)： 19.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,760 30,167 32,819 35,160 37,600 (+/-)YOY(%) -0.8% 8.7% 8.8% 7.1% 6.9% 净利润(百万元) 2,201 3,155 3,394 4,077 4,795 (+/-)YOY(%) 18.9% 43.3% 7.6% 20.1% 17.6% 全面摊薄EPS(元) 1.61 2.31 2.49 2.99 3.51 毛利率(%) 35.3% 36.7% 36.2% 37.8% 39.2% 净资产收益率(%) 10.7% 13.7% 13.4% 14.6% 15.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%2021-102022-022022-062022-10青岛啤酒沪深300 公司点评 青岛啤酒（600600.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 30,167 32,819 35,160 37,600 每股收益 2.33 2.49 2.99 3.51 营业成本 19,091 20,926 21,881 22,857 每股净资产 16.86 18.53 20.53 22.88 毛利率% 36.7% 36.2% 37.8% 39.2% 每股经营现金流 4.43 6.42 3.94 4.29 营业税金及附加 2,319 2,523 2,703 2,890 每股股利 1.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 价值评估(倍) 营业费用 4,097 4,209 4,477 4,720 P/E 42.53 34.77 28.95 24.61 营业费用率% 13.6% 12.8% 12.7% 12.6% P/B 5.87 4.67 4.21 3.78 管理费用 1,693 1,825 1,972 2,114 P/S 3.91 3.60 3.36 3.14 管理费用率% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% EV/EBITDA 26.14 22.04 17.94 14.68 研发费用 31 34 36 39 股息率% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 3,480 3,908 4,740 5,672 毛利率 36.7% 36.2% 37.8% 39.2% 财务费用 -243 -209 -308 -354 净利润率 10.8% 10.7% 12.0% 13.1% 财务费用率% -0.8% -0.6% -0.9% -0.9% 净资产收益率 13.7% 13.4% 14.6% 15.4% 资产减值损失 -189 -50 -50 -50 资产回报率 6.8% 6.8% 7.6% 8.3% 投资收益 186 202 217 232 投资回报率 10.5% 10.7% 11.7% 12.6% 营业利润 4,455 4,798 5,766 6,784 盈利增长(%) 营业外收支 24 15 15 15 营业收入增长率 8.7% 8.8% 7.1% 6.9% 利润总额 4,479 4,813 5,781 6,799 EBIT增长率 22.8% 12.3% 21.3% 19.7% EBITDA 4,624 4,411 5,247 6,184 净利润增长率 43.3% 7.6% 20.1% 17.6% 所得税 1,223 1,314 1,578 1,856 偿债能力指标 有效所得税率% 27.3% 27.3% 27.3% 27.3% 资产负债率 48.9% 47.6% 46.1% 44.1% 少数股东损益 101 105 126 148 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润 3,155 3,394 4,077 4,795 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.6 现金比率 0.8 1.1 1.2 1.3 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 14,598 21,201 24,259 27,604 应收帐款周转天数 1.5 1.5 1.5 1.5 应收账款及应收票据 125 141 144 161 存货周转天数 63.9 63.9 63.9 63.9 存货 3,493 3,882 3,782 4,229 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 其它流动资产 10,743 6,930 7,735 7,914 固定资产周转率 3.0 3.2 3.5 3.7 流动资产合计 28,959 32,154 35,919 39,907 长期股权投资 366 356 356 356 固定资产 10,149 10,116 10,078 10,037 在建工程 762 812 862 912 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 2,481 2,481 2,481 2,481 净利润 3,155 3,394 4,077 4,795 非流动资产合计 17,604 17,833 17,956 18,074 少数股东损益 101 105 126 148 资产总计 46,563 49,987 53,875 57,981 非现金支出 1,346 553 557 562 短期借款 246 246 246 246 非经营收益 -1,568 -904 -874 -913 应付票据及应付账款 3,298 3,294 3,599 3,602 营运资金变动 3,009 5,614 1,482 1,263 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 6,043 8,761 5,369 5,855 其它流动负债 14,715 15,775 16,509 17,262 资产 -1,602 -187 -163 -139 流动负债合计 18,259 19,314 20,354 21,109 投资 -9,185 -1,190 -1,200 -1,200 长期借款 0 0 0 0 其他 537 359 417 432 其它长期负债 4,511 4,501 4,491 4,481 投资活动现金流 -10,250 -1,017 -947 -907 非流动负债合计 4,511 4,501 4,491 4,481 债权募资 -450 -10 -10 -10 负债总计 22,769 23,815 24,844 25,590 股权募资 6 0 0 0 实收资本 1,364 1,364 1,364 1,364 其他 -1,170 -1,130 -1,355 -1,592 普通股股东权益 23,002 25,276 28,007 31,220 融资活动现金流 -1,614 -1,140 -1,365 -1,602 少数股东权益 792 897 1,023 1,171 现金净流量 -5,829 6,604 3,057 3,345 负债和所有者权益合计 46,563 49,987 53,875 57,981 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所