2015年第4季度：预计收入强劲；新用户获取重点

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司唯品会警报路透社彭博交易所代号VIPS.N VIPS美国NYS VIPS日期2016年2月16日公司更新价格在2016年2月12日（美元）10.95目标价格-12个月（美元）18.3052周范围（美元）30.00-10.65恒生指数18,9182015年第4季度：预计收入强劲；新用户获取焦点期待顶峰唯品会在本月晚些时候报告其第四季度。我们仍然对人民币12.5b元（同比增长24.9％）的最高预期感到满意。市场共识为人民币12.3b元。在经历了非常糟糕的3季度后（公司首次宣布未达标，并预定了有史以来的第一个季度下降），重新设定了预期，我们预计Vipshop的4季度增长将超过其指导范围（同比+ 43-49％）。关于第一季度的预期，该公司显然已经退出了高速增长阶段，并且很可能表现出像阿里巴巴这样的大型同行的季节性。我们预计一季度相对寒冷的天气将使公司受益艾伦·海拉威尔三世研究分析师（+852）2203 6240市值（美元）5,750市值（美元）5,750已发行股份（百万）579.7大股东沉国强（14.6％）自由流通量（％）16它对服装的依赖。此外，作为折扣销售平台，Vipshop在当前宏观经济疲软的情况下，应该表现相对较好。尽管我们假设转速环比下降8％，但我们预计该公司将实现较为温和的环比下降。展望2016年，我们仍然对39.5％的全年收入增长预期感到满意，并且每日平均交易价值（美元）36.9认为由于G＆A /收入下降抵消了促销活动的推动，净利润率甚至可能高达5.4％。YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）23,129 38,80654,123毛利率与营业利润之间的相互作用我们认为，唯品会正在扩大其促销工具库，以包括更慷慨地使用折扣。返利往往来自毛利率，我们认为第四季度的通用汽车可能低于我们预期的24.9％。尽管通用汽车的变动较大，但我们认为，由于回扣更为普遍的季度的营销支出可能会有所缓解，因此非GAAP净利润率仍可达到5％或更高。但是，我们希望VIPS必须为新用户付出更大的努力。随着新客户的增长和跨境业务的增长（通常都表示ARPU较低），未来几年收入增长将需要放缓。然而，该股目前的估值水平极具吸引力（13.9倍2016年预期市盈率）。关于我们将在收益电话会议上专心听取的其他消息，我们希望弄清公司的“定制渠道”业务（通过该渠道品牌可以为VIPS定制产品，这是美国线下同行TJMaxx的大型业务），跨境业务的进展，以及品牌合作伙伴关系合理化的进展。净利润841.3 1,589.3 2,423.5（CNYm）DB EPS（人民币）2.06 3.48 4.97市盈率（x）52.3 20.4 14.3产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=VIPS.N MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据