京东（JD.US）预计2017年第4季度收入将超过预期； 2018年将重点放在整合和开放性上

上MPOP2018年2月28日王夏，CFA京东（JD US）预计2017年第4季度的收入将超过预期； 2018年专注于整合和开放上MPOP 财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（人民币百万元）181,042258,290361,395472,528594,580收入同比变化（％）57.542.739.930.825.8非公认会计准则毛利率（％）11.913.414.114.214.3非通用会计准则净利润（人民币百万元）4002,0684,9958,16712,119非GAAP净利润率（％）0.20.81.41.72.0摊薄每股收益（人民币/ ADS）0.291.453.425.588.29每股收益同比变化（％）-51.0396.2135.563.548.4P / S（x）2.51.71.21.00.8市盈率（x）1125.7217.690.145.931.0市净率（x）14.713.211.57.96.3资料来源：公司数据，交银国际估计；基于最后收盘价的估值US $ 47.04京东将于3月2日晚公布其2017年第四季度和2017年全年收益。我们预计京东将略微超过我们的2017年第四季度收入预测（同比增长37.5％）和非公认会计准则净利润率预测（0.4％）。 ，而共识为0.5％）。对于2018-19年度，我们认为市场将专注于其（1）中期非GAAP净利润率目标，（2）与现有关键合作伙伴（包括沃尔玛，永辉和唯品会）的整合，以及（3）正在进行中推出“无限零售”策略。我们重申京东的买入评级，目标价仍为53.00美元（1.1倍2018年预期市盈率）。最高风险：来自非理性竞争的利润稀释。4Q17E预览。我们预计京东将实现或略高于我们对2017年第4季度的收入预测人民币1,092亿元（同比增长37.5％，处于公司指导性目标的35％-39％的高端）。我们认为，借助不断扩大的女性消费者基础和更高的用户粘性，可以实现公司的首要目标。促销性的4Q17共识性非GAAP净利润率预测为0.5％，这对我们来说似乎有点激进。我们预计京东将在2017年第3季度强劲增长，非GAAP净利润率高达2.7％，从而在第4季度对营销和消费者优惠券进行大量投资。2018年展望我们认为管理层很可能将2018年预期非GAAP净利润率指引为1.0％-2.0％（高于2017年预期的0.5％-1.5％），而我们和市场预期分别为1.7％和1.8％。我们认为，华尔街在很大程度上是今年利润率上升的原因。我们预计京东（JD.com）在2018年的利润率目标不会过于激进，因为该公司将致力于在技术，物流和生态系统方面进行长期投资，以保持其长期竞争力。我们认为京东的下一个股价催化剂可能来自其顶线潜力。我们预计2018年的收入将同比增长31％（相对于市场共识的30％），这得益于其进一步的女性用户增长（包括其服装业务逐渐复苏），更深的在线/离线集成（与沃尔玛，永辉和唯品会），以及通过精确的内容营销（通过与腾讯，百度，网易，爱奇艺和头条等的联盟的帮助）更好地获利。重申购买。我们认为，京东（JD.com）是一个刚刚发展的多年增长故事。我们对以高度货币化和进一步整合为基础的可持续市场份额的赢利和在中国高度分散的零售领域的利润增长感到乐观。我们重申我们的购买建议。主要风险：不公平竞争和高质量用户获取缓慢。52w高（美元）50.6852w低（美元）29.88市值（百万美元）67,1903m ADTV（百万美元）622股数（百万）1,428自由流通量（％）771m变化（％）-4年初至今变化（％）14200天MA（美元）41.9614天RSI 54资料来源：彭博社1年股价表现806040200-20资料来源：彭博社消费领域目标价：53.00美元→上涨空间：+ 13％最后收盘价：US $ 47.04中性卖要注意的关键事项：中期利润率目标高质量的流量增长在线和离线整合执行无限的零售策略潜在的并购交易库存数据 标普美国上市中国50指数% 京东%%%%Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18% 京东（JD US）消费领域2018年2月28日2图1：我们对京东在2017-19E的收入预测（人民币百万元，截至12月31日止年度）2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度17年4季度2017年2018年2019年净收入75,21893,20283,746109,228361,395472,528594,580直销69,74985,38676,466100,632332,233435,590548,709服务及其他5,4697,8167,2808,59729,16236,93845,872同比变化净收入39.8%43.6%39.2%37.5%39.9%30.8%25.8%直销39.6%42.9%38.5%38.1%39.6%31.1%26.0%服务及其他42.7%51.9%46.2%31.0%43.3%26.7%24.2%毛利10,82412,64812,98315,29951,75468,08386,202同比变化53.9%43.0%50.3%41.1%46.4%31.6%26.6%混合毛利率14.4%13.6%15.5%14.0%14.3%14.4%14.5%点数变化1.3-0.11.20.40.60.10.1直销毛利率7.7%5.7%7.5%6.7%6.8%7.2%7.4%非GAAP营业利润/亏损1,4275821,4729604,4418,24512,357同比变化NM11.1%171.5%73.0%177.8%85.6%49.9%非GAAP营业利润率1.9%0.6%1.8%0.9%1.2%1.7%2.1%点数变化1.9-0.20.90.20.60.50.3非通用会计准则对普通股股东的净损益1,3219772,2214774,9958,16712,119同比变化587.9%59.4%358.7%-38.9%141.5%63.5%48.4%非GAAP净利润1.8%1.0%2.7%0.4%1.4%1.7%2.0%点数变化1.40.11.8-0.50.60.30.3非美国通用会计准则每基本美国存托凭证净利润/亏损（人民币元）0.930.691.560.343.415.638.40同比变化564.9%54.8%363.8%-39.2%131.0%65.2%49.2%非美国通用会计准则每股摊薄美国存托凭证净利润/亏损（人民币元）0.920.671.520.333.425.588.29同比变化553.3%51.4%357.2%-40.0%135.5%63.5%48.4%资料来源：公司数据，交银国际估计图2：JD.com 2012-19E的非GAAP运营和净利润率图3：JD.com和JD.com之间的12M转发P / S比较亚马孙京东亚马逊3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍资料来源：公司数据，交银国际估计资料来源：彭博，交通银行国际非GAAP营业利润率 非GAAP净利润峰值/谷值：1.9x / 0.6x+ 1 / -1标准偏差：1.4x / 0.8x1.0倍京东中位数：亚马逊网 中位数：1.7倍峰值/谷值：3.1x / 1.2x+ 1 / -1标准偏差：2.2x / 1.4x201020112012201320142015201620172018 京东（JD US）消费领域2018年2月28日3研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主线：+ 852 3766 1899传真：+ 852 2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月内相应行业的数据。中性：该股票的总回报预计为符合未来12个月内相应行业的数据。卖：该股票的总回报预计为下面未来12个月内相应行业的数据。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。交易购买：股票的绝对预期回报非常有吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。交易卖出：股票的绝对预期回报没什么吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。研究负责人@ bocomgroup.com研究副主任@ bocomgroup.com洪浩终审法院(852)3766 1802好红郑浩然终审法院(852) 3766 1809杰弗里·程 宏观策略 互联网洪浩终审法院(852) 3766 1802好红马元博士(86) 10 8800 9788 - 8039元马谭凯伦(852) 3766 1825卡伦丹顾康妮每次转化费用(86) 10 8800 9788 - 8045康妮格蕾丝·华，终审法院(852) 3766 1837华恩孙梦琪(86) 10 8800 9788 - 8048孟奇孙小雯博士(852) 3766 1834小雯he州(86) 10 8800 9788 - 8041浙江银行/非银行金融 属性万里CFA，FRM(86) 10 8800 9788 - 8051万里刘建豪CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳贾克琳·王(86) 21 6065 3681王杰琳谢永PhilipCFA，FRM(852) 3766 1815菲利普汉娜(852) 3766 1858汉娜·汉黄嘉雯(852) 3766 1830王卡门张(852) 3766 1850张玉凡 消费者 可再生能源王夏终审法院（852）37661808年夏天 孙(86) 3606路易斯·孙 环境因素服务 技术华莱士ENG(852)3766 1810 wallace.cheng克里斯IM（852）3766 1803 christopher.yim 游戏与休闲娱乐 运输及工业领域刘建豪CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳郑浩然终审法院(852) 3766 1809杰弗里·程周菲(852) 3766 1816费州路亚优(852) 3766 1836露雅 卫生保健 汽车及防御万丽莲(852) 3766 1849丽莲湾陈安格斯(86) 21 6065 3601gus赵race(86) 21 6065 3611恩典 京东（JD US）消费领域2018年2月28日4分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士概无于本报告涵盖的股份中拥有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉类控股有限公司，河北宜辰实业有限公司具有投资银行业务关系集团股份有限公司，飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公