中速永磁成主力机型，新增订单规模创新高

2022年10月27日电力设备及新能源金风科技(002202.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告中速永磁成主力机型，新增订单规模创新高行业电力设备及新能源公司网址www.goldwind.com.cn大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司/18.28%实际控制人总股本(百万股)4,225流通A股(百万股)3,394流通B/H股(百万股)774总市值(亿元)439流通A股市值(亿元)377每股净资产(元)8.29资产负债率(%)69.2推荐 ( 维持 )股价:11.12元皮秀投资咨询资格编号S1060517070004PIXIU809@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入261.63 亿元，同比减少22.65%，归母净利润23.65亿元，同比减少27.06%，扣非后净利润22.30亿元，同比减少27.67%。三季度，公司营收95.00亿元，同比减少39.46%，归母净利润4.45亿元，同比减少62.97%。平安观点：风机出货环比增长，中速永磁销售占比明显提升。前三季度，公司实现风机销量7.03GW，其中Q1/Q2/Q3的风机销量为1.41/2.68/2.94GW；三季度中速永磁产品的销量约2.28GW，占风机总销量的78%，成为绝对主流产品。参考上半年情况，公司中速永磁产品的单瓦销售价格偏低，导致三季度虽然风机销量环比增长，但中速永磁产品占比的提升导致销售均价下降以及整体收入的环比下降。盈利水平方面，上半年公司中速永磁产品毛利率10.17%，低于风机业务整体的毛利率水平，中速永磁产品销售占比提升可能对公司三季度整体毛利率形成一定拖累；后续，随着规模化生产与销售，中速永磁产品毛利率可能具有提升空间。 公司新增订单规模创新高，四季度有望迎交付高峰。截至三季度末，公司外部待执行订单总量为19.56GW，中标未签订单为6.01GW，合计的在手外部订单共计25.6GW（其中中速永磁产品在手订单17.5GW），较二季度末增长约1.9GW，由此推算公司三季度新增风机订单约4.8GW，前三季度公司新增风机订单达15.7GW，超过以往任何一年的新增风机订单规模。公司新增订单的爆发一方面受益于中速永磁产品突出的竞争力，同时也受益于国内风机招标放量；前三季度，国内新增风机招标规模76.3GW，同比增长82%。截至三季度末，公司存货规模113.6亿元，较二季度末明显增长，四季度有望迎交货高峰。自营风电场加快投运，风机出口前景向好。前三季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1139MW，同时销售风电场规模283MW；截至三季度末，公司自营风电场权益装机容量合计6925MW，较二季度末增长约790MW，权益在建容量2775MW，后续公司风电运营业务将稳步较2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)56,26550,57142,69848,82254,915YOY(%)47.1-10.1-15.614.312.5净利润(百万元)2,9643,4572,9973,4034,392YOY(%)34.116.7-13.313.529.1毛利率(%)17.722.620.821.822.7净利率(%)5.36.87.07.08.0ROE(%)8.79.77.98.510.1EPS(摊薄/元)0.700.820.710.811.04P/E(倍)15.913.615.713.810.7P/B(倍)1.51.41.31.21.1 金风科技公司季报点评快增长。2022年以来，国内外风机竞争形势发生明显变化，海外风机巨头受困于供应链成本压力上调产品价格，而国内风机价格持续下降，国产风机性价比边际提升，有助于国内风机企业走出去。截至三季度末，公司在手海外风机订单规模3.06GW，预期后续海外订单还将进一步攀升。投资建议。考虑公司风机业务盈利水平压力仍然较大，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润29.97、34.03亿元（原预测值36.83、43.20亿元），对应EPS 0.71、0.81元，动态PE 15.7、13.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所金风科技公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产47,93640,09943,93647,519现金8,5775,9685,8596,922应收票据及应收账款27,32023,04525,41426,329其他应收款1,8451,4581,6671,876预付账款1,4731,5111,7281,944存货4,8184,6345,4426,282其他流动资产3,9033,4823,8254,166非流动资产71,42475,77679,44982,293长期投资5,9036,2116,5206,829固定资产27,52831,12236,37843,113无形资产5,4835,3275,1654,996其他非流动资产32,51033,11531,38627,355资产总计119,360115,875123,385129,812流动负债49,88646,22151,90956,424短期借款47201900应付票据及应付账款31,87628,89832,10934,529其他流动负债17,53917,32319,61021,895非流动负债33,05131,00330,29828,947长期借款26,41324,36623,66122,310其他非流动负债6,6376,6376,6376,637负债合计82,93777,22482,20685,371少数股东权益882901924952股本4,2254,2254,2254,225资本公积12,10612,10612,10612,106留存收益19,21121,41823,92427,158归属母公司股东权益35,54237,74940,25543,489负债和股东权益119,360115,875123,385129,812单位 : 百万元利润表会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入50,57142,69848,82254,915营业成本39,16533,82838,19942,462税金及附加229171195220营业费用3,1742,8613,1733,569管理费用1,7171,9211,9041,977研发费用1,5841,2811,4651,647财务费用1,0811,2161,1481,097资产减值损失-1,115-299-342-384信用减值损失-6430-146-165其他收益418350350350公允价值变动收益66303030投资净收益1,9832,0091,3091,309资产处置收益0000营业利润4,3323,5103,9385,082营业外收入67474747营业外支出60484848利润总额4,3393,5083,9375,081所得税848491512661净利润3,4913,0173,4254,420少数股东损益35202229归属母公司净利润3,4572,9973,4034,392EBITDA7,6467,6818,72010,642EPS（元）0.820.710.811.04单位 : 百万元现金流量表会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流4,7527,5208,64111,047净利润3,4913,0173,4254,420折旧摊销2,2252,9573,6354,465财务费用1,0811,2161,1481,097投资损失-1,983-2,009-1,309-1,309营运资金变动-4,3332,0341,5522,185其他经营现金流4,269304189189投资活动现金流-7,873-5,604-6,189-6,189资本支出10,4297,0007,0007,000长期投资1,094000其他投资现金流-19,395-12,604-13,189-13,189筹资活动现金流3,471-4,525-2,561-3,795短期借款-2,169-472190-190长期借款6,470-2,047-705-1,351其他筹资现金流-830-2,006-2,045-2,254现金净增加额300-2,609-1091,063主要财务比率会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)-10.1-15.614.312.5营业利润(%)32.3-19.012.229.1归属于母公司净利润(%)16.7-13.313.529.1获利能力毛利率(%)22.620.821.822.7净利率(%)6.87.07.08.0ROE(%)9.77.98.510.1ROIC(%)7.97.07.48.6偿债能力资产负债率(%)69.566.666.665.8净负债比率(%)50.347.643.734.6流动比率1.00.90.80.8速动比率0.80.70.70.6营运能力总资产周转率0.40.40.40.4应收账款周转率1.91.91.92.1应付账款周转率1.91.91.91.9每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.820.710.811.04每股经营现金流(最新摊薄)1.121.782.052.61每股净资产(最新摊薄)7.948.469.059.82估值比率P/E13.615.713.810.7P/B1.41.31.21.1EV/EBITDA12.08.97.96.3 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告