调研简报：大机型引领海上风电，中速永磁产品渐成主力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 大机型引领海上风电，中速永磁产品渐成主力 ——金风科技(002202)调研简报 证券研究报告-调研简报 增持(维持) 市场数据(2022-12-14) 收盘价(元) 11.07 一年内最高/最低(元) 18.70/10.26 沪深300指数 3,954.89 市净率(倍) 1.34 流通市值(亿元) 375.67 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 8.29 每股经营现金流(元) -1.19 毛利率(%) 22.68 净资产收益率_摊薄(%) 6.22 资产负债率(%) 69.19 总股本/流通股(万股) 422506.76/339359.51 B股/H股(万股) 0.00/77357.24 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《金风科技(002202)公司点评报告：产品结构优化，风机龙头地位稳固》 2022-04-01 《金风科技(002202)季报点评：大风机销售占比提升，三季度业绩增长超预期》 2021-11-08 《金风科技(002202)中报点评：机组大型化趋势显著，盈利能力大幅改善》 2021-08-25 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年12月15日 事件： 近期，我们参与了公司举办的2022年线上反路演活动。 投资要点： ⚫ 公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022年11月，公司与三峡集团合作研发的16MW海上风电机组成功下线。16MW机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。 ⚫ 公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成 GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21 四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从2022年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量2986MW，占比显著提升到42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量17.52GW，占比69%。预计2023年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。 ⚫ 2022年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至2022年9月30日，公司在手订单规模26.07GW，较年初增长49.56%。订单结构中，外部订单25.58GW，内部订单0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和3/4S机型合计占比超过90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。 ⚫ 2022年是风机招标大年，风电行业2023年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风-44%-37%-31%-24%-17%-11%-4%2%2021.122022.042022.082022.12金风科技沪深30011901 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022年前10个月，国内风机招标91.72GW，同比增长90.09%。2023年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.78元/股、1.05元/股，按照12月14日11.07元/股收盘价计算，对应PE分别为14.19和10.55倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。2023年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 563 506 473 520 589 增长比率 47.12% -10.12% -6.40% 9.86% 13.20% 净利润（亿元） 30 35 33 44 53 增长比率 34.10% 16.65% -4.68% 34.55% 20.29% 每股收益(元) 0.67 0.79 0.78 1.05 1.26 市盈率(倍) 21.17 20.88 14.19 10.55 8.77 资料来源：携宁，中原证券 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：2018-2022年我国风机新增并网装机容量 图2：2016-2022年国内风机公开招标市场容量 资料来源：中电联，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图3：国内风机公开招标均价（元/kw） 图4：公司风机销售结构（MW） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司在手订单情况（MW） 图6：公司风电场新增权益和总并网装机容量 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%02,0004,0006,0008,0002018A2019A2020A2021A2022A1-3新增并网装机容量（万千瓦）同比增速-100.00-50.000.0050.00100.00150.00020406080100公开招标容量（GW）同比增长（%）0500100015002000250030003500月度公开投标均价（元/kw）020004000600080001000012000140001.5MW2S3/4S6/8SMSPM0100002000030000风机在手订单内部订单风机在手订单已中标未签订合同订单待执行合同（已签订单）02000400060008000年新增并网容量（MW）总装机容量（MW） 电源设备 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 440 479 414 478 584 营业收入 563 506 473 520 589 现金 83 86 77 75 77 营业成本 463 392 365 392 441 应收票据及应收账款 208 236 188 228 298 营业税金及附加 2 2 2 2 2 其他应收款 18 18 13 14 16 营业费用 37 32 28 31 35 预付账款 15 15 13 14 15 管理费用 18 17 17 18 21 存货 57 48 45 59 80 研发费用 15 16 14 16 18 其他流动资产 59 76 78 87 98 财务费用 9 11 19 22 24 非流动资产 651 714 749 777 798 资产减值损失 -4 -11 -5 -5 -5 长期投资 64 59 74 89 104 其他收益 2 4 2 3 3 固定资产 205 252 234 209 177 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 41 55 63 71 79 投资净收益 17 20 14 16 18 其他非流动资产 341 348 378 408 438 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,091 1,194 1,164 1,255 1,382 营业利润 33 43 39 53 63 流动负债 478 499 411 432 481 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 26 5 29 35 39 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 286 319 200 204 230 利润总额 33 43 39 53 63 其他流动负债 166 175 182 193 212 所得税 3 8 6 8 10 非流动负债 263 331 356 381 406 净利润 30 35 33 45 54 长期借款 180 244 254 264 274 少数股东损益 0 0 0 0 1 其他非流动负债 83 87 102 117 132 归属母公司净利润 30 35 33 44 53 负债合计 742 829 766 812 886 EBITDA 47 67 118 141 161 少数股东权益 8 9 9 10 10 EPS（元） 0.67 0.79 0.78 1.05 1.26 股本 42 42 42 42 42 资本公积 121 121 121 121 121 主要财务比率 留存收益 149 172 205 249 303 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 342 355 388 433 486 成长能力 负债和股东权益 1,091 1,194 1,164 1,255 1,382 营业收入（%） 0.47 -0.10 -0.06 0.10 0.13 营业利润（%） 0.27 0.32 -0.10 0.35 0.20 归属母公司净利润（%） 0.34 0.17 -0.05 0.35 0.20 获利能力 毛利率（%） 0.18 0.23 0.23 0.25 0.25 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.05 0.07 0.07 0.09 0.09 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 0.09 0.10 0.08 0.10 0.11 经营活动现金流 54 49 48 73 79 ROIC 0.04 0.05 0.07 0.08 0.08 净利润 30 35 33 45 54 偿债能力 折旧摊销 20 24 60 67 74 资产负债率（%） 0.68