青岛啤酒发布2022年三季报，Q3实现营业收入98.37亿元，同比增长16.00%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%；扣非净利润12.70亿元，同比增长20.06%。公司主品牌销量达到135.3万千升，同比增长7.72%，其中中高档产品实现销量83.8万千升，同比+11.52%，占总销量的32.75%，同比+0.26pct；其他品牌销量在三季度高温天气的刺激下回补较多，同比增速达到14.10%。从吨价看，受益于高端产品占比提高，公司2022Q3平均吨价同比增长4.85%，达到3844.15元/吨。公司毛利率为38.00%，同比-0.24pct，吨成本为2383元，同比+5.25%，环比-0.52%，我们预期随着包材价格回落，成本端压力将逐渐释放。2022Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.27/-1.07/+0.07/-0.67pct，净利率同比+0.31pct，三季度公司加大营销力度促进销量回补，销售费用有所提升，但是公司通过精细化管理提高运营效率，使得整体费用率维持稳定。目前铝材和玻璃市场价相对年初均有10%以上的回落，且仍保持震荡下行的趋势，我们认为明年啤酒行业成本将有较好改善。青岛啤酒作为国产龙头，旗下产品种类齐全，组合优势明显，高端化进程稳步推进，每吨营收不断提高，伴随明年成本改善，利润弹性可期。基于公司三季度销量改善情况，小幅上调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为328.21/350.32/369.49亿元，同比增长8.8%/6.7%/5.5%。归母净利润预测为42.86/46.67/52.37亿元，同比增长35.8%/8.9%/12.2%。维持公司“买入-A”评级。
