敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月27日 公司研究 Q3营收及业绩边际改善显著，收现比及经营性现金流环比有所改善 ——大丰实业（603081.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润18.0/2.3亿元，同增0.5%/-3.8%。单2022Q3，公司实现营业收入/归母净利润6.8/1.0亿元，同增7.0%/33.4%。 疫情困境下营收保持稳定，Q3营收增速边际提升明显：2022前三季度/单Q3，公司实现营业收入18.0/6.8亿元，同增0.5%/7.0%，Q3营收增速相较Q2的-10.3%，边际提升明显。今年国内疫情多点散发，对整体行业有较大的负面影响，亦影响公司的项目交付进度（主要对公司宁波地区的项目落地有一定影响），困境下公司2022前三季度营业收入保持稳定实属不易。 Q3归母净利润同比+33%，期间费用率有所下降：2022前三季度/单Q3，公司实现归母净利润2.32/0.97亿元，同增-3.8%/33.4%，Q3归母净利润增速较Q2的-36%，环比大幅提升，主要系前期减值冲回约3700万元所致。2022年前三季度/单Q3，公司销售毛利率为33.2%/31.9%，同增-0.72pct/-0.89pct，基本与上年同期持平，盈利能力较为稳健。2022前三季度/单Q3，公司的期间费用率为17.5%/15.5%，同比增加0.4pct/-1.6pcts，Q3期间费用率有所下降。 收现比及经营性现金流环比改善：2022前三季度/单Q3，公司收现比为0.88/0.84，同比减少0.16pct/0.17pct；相较于2022Q2，公司Q3收现比环比改善0.35pct。2022Q3公司经营性现金流量净额为-0.78亿元，较Q2少流出0.19亿元，现金流状况边际改善；经营性现金流较弱主要系PPP项目归入CFO所致。我们预计Q4公司项目回款增加，收现比及经营性现金流状况或将进一步转好。 维持公司“增持”评级：疫情困境下营收保持稳定，Q3营收增速边际提升明显；Q3归母净利润同比+33%，环比大幅提升；期间费用率有所下降，收现比及经营性现金流环比改善。我们维持公司22-24年归母净利润4.51亿元、4.95亿元、6.01亿元，对应22-24年EPS分别为1.10、1.21、1.47元，现价对应22年PE为 10x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业景气度不及预期，疫情形势恶化影响新签项目。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,509 2,959 3,525 4,250 5,113 营业收入增长率 17.21% 17.91% 19.16% 20.55% 20.31% 净利润（百万元） 314 391 451 495 601 净利润增长率 32.80% 24.61% 15.41% 9.62% 21.61% EPS（元） 0.78 0.96 1.10 1.21 1.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 14.95% 15.12% 14.60% 15.46% P/E 14 11 10 9 7 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26 当前价：10.83元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.09 总市值(亿元)： 44.30 一年最低/最高(元)： 9.72/14.73 近3月换手率： 37.85% 股价相对走势 -24%-12%1%14%27%10/2101/2204/2207/22大丰实业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.69 11.46 21.27 绝对 4.64 -1.99 -2.28 资料来源：Wind 相关研报 数艺科技营收增速亮眼，疫情影响毛利率略有下滑——大丰实业（603081.SH）2022年半年报点评（2022-09-04） 轨交装备营收回归高增长，公司盈利能力边际回暖——大丰实业（603081.SH）21年年报及22年一季报点评（2022-05-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 大丰实业（603081.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,509 2,959 3,525 4,250 5,113 营业成本 1,741 2,058 2,443 2,930 3,508 折旧和摊销 35 38 58 90 122 税金及附加 18 19 23 28 34 销售费用 87 91 109 131 157 管理费用 133 165 196 237 285 研发费用 113 125 148 179 215 财务费用 19 26 79 111 142 投资收益 11 12 10 10 10 营业利润 367 460 541 592 720 利润总额 368 457 538 590 717 所得税 56 74 87 95 116 净利润 312 383 451 495 601 少数股东损益 -1 -8 0 0 0 归属母公司净利润 314 391 451 495 601 EPS(元) 0.78 0.96 1.10 1.21 1.47 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 209 -358 61 207 285 净利润 314 391 451 495 601 折旧摊销 35 38 58 90 122 净营运资金增加 -885 263 416 349 416 其他 746 -1,050 -864 -726 -854 投资活动产生现金流 -400 -286 -473 -440 -440 净资本支出 -539 -237 -450 -450 -450 长期投资变化 7 6 0 0 0 其他资产变化 132 -55 -23 10 10 融资活动现金流 312 949 592 515 491 股本变化 0 7 0 0 0 债务净变化 364 1,069 730 686 695 无息负债变化 186 555 391 547 651 净现金流 123 305 181 282 336 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,159 7,118 8,608 10,246 12,095 货币资金 894 1,190 1,371 1,653 1,989 交易性金融资产 339 414 414 415 417 应收账款 1,043 1,557 1,889 2,277 2,739 应收票据 11 21 25 30 37 其他应收款（合计） 58 58 88 106 127 存货 250 310 440 527 631 其他流动资产 82 116 173 245 332 流动资产合计 3,566 4,220 5,057 6,045 7,221 其他权益工具 3 7 7 7 7 长期股权投资 7 6 6 6 6 固定资产 255 279 583 857 1,099 在建工程 51 176 177 178 178 无形资产 148 145 192 237 282 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 95 2,119 2,153 2,153 2,153 非流动资产合计 1,592 2,898 3,551 4,200 4,874 总负债 2,837 4,461 5,581 6,815 8,161 短期借款 231 228 858 1,444 2,039 应付账款 948 1,265 1,501 1,800 2,156 应付票据 128 249 296 355 425 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 150 164 181 203 230 流动负债合计 2,038 2,613 3,610 4,713 5,924 长期借款 237 1,246 1,346 1,446 1,546 应付债券 542 564 564 564 564 其他非流动负债 18 36 60 90 126 非流动负债合计 799 1,848 1,972 2,102 2,238 股东权益 2,322 2,657 3,027 3,431 3,933 股本 402 409 409 409 409 公积金 624 704 730 730 730 未分配利润 1,132 1,425 1,768 2,172 2,675 归属母公司权益 2,277 2,614 2,983 3,387 3,890 少数股东权益 44 44 44 44 44 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 30.6% 30.4% 30.7% 31.1% 31.4% EBITDA率 19.0% 18.7% 19.3% 20.1% 20.7% EBIT率 17.6% 17.2% 17.6% 18.0% 18.3% 税前净利润率 14.7% 15.4% 15.3% 13.9% 14.0% 归母净利润率 12.5% 13.2% 12.8% 11.6% 11.8% ROA 6.1% 5.4% 5.2% 4.8% 5.0% ROE（摊薄） 13.8% 15.0% 15.1% 14.6% 15.5% 经营性ROIC 17.0% 11.4% 10.9% 11.1% 11.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 55% 63% 65% 67% 67% 流动比率 1.75 1.62 1.40 1.28 1.22 速动比率 1.63 1.50 1.28 1.17 1.11 归母权益/有息债务 2.24 1.25 1.06 0.97 0.93 有形资产/有息债务 4.85 3.28 2.94 2.82 2.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.47% 3.08% 3.08% 3.08% 3.08% 管理费用率 5.29% 5.57% 5.57% 5.57% 5.57% 财务费用率 0.75% 0.87% 2.25% 2.61% 2.77% 研发费用率 4.50% 4.21% 4.21% 4.21% 4.21% 所得税率 15% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.15 0.20 0.22 0.24 0.29 每股经营现金流 0.52 -0.87 0.15 0.51 0.70 每股净资产 5.67 6.39 7.29 8.28 9.51 每股销售收入 6.24 7.23 8.62 10.39 12.50 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 14 11 10 9 7 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 10.8 11.1 10.1 8.8 7.8 股息率 1.