公司2022年三季报点评：压制因素减弱，Q3同环比实现强势增长

上调目标价至38元，维持“增持”评级。公司2022三季度业绩略超预期，单季实现同环比改善，考虑到四季度股权激励费用等潜在因素影响，维持2022-2024年EPS预测为0.63/0.95/1.30元。考虑到公司业务高壁垒及新产品与客户拓展带来的成长性与稀缺性，给予公司2023年40倍左右PE，上调目标价至38元，上调幅度为14%。 业绩略超预期，三季度实现强势增长。2022年Q3公司实现营收2.78亿元，同增72%，环增38%，实现归母净利润3533万元，实现扣非后归母净利润3621万元，同增81%，环增94%。三季度营收规模进一步提升，盈利亦实现同环比的强势增长，若还原股权激励因素影响，三季度单季盈利接近4000万元。前三季度公司合计实现营收7.01亿元，同增41%，实现归母净利润7882万元，同增5%。 压制因素减弱，盈利能力环比改善显著。上半年压制公司盈利的因素诸如原材料压力及客户返利等因素在三季度得到极大缓解，同时三季度规模优势进一步提升，Q3单季毛利率恢复至30.01%，净利率恢复至12.73%，盈利能力环比改善显著。 新品及客户拓展顺利，被动安全国产替代浪潮已来。2022年以来公司新产品安全气囊及方向盘实现规模化量产突破，具备了被动安全系统级供货能力。被动安全系统作为壁垒极高的零部件，行业竞争格局较好，公司有望充分受益被动安全国产替代的大浪潮。。 风险提示：新产品及客户拓展不达预期，原材料上涨幅度超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.10.27 2020A 536 351 3 19 30 105 0-1 2 103 13 0 90 2021A 745 498 3 25 52 126 0 1 1 126 13 0 111 2022E 1,009 695 5 30 73 162 0 1 5 159 16 0 142 2023E 1,394 944 7 46 91 243 0 1 7 239 26 0 213 2024E 1,744 1,155 9 58 113 330 0 1 8 326 34 0 292 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 松原股份(300893) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 204 2 0 151 55 885 163 11 711 711 166 0 0 212 88 1,086 297 17 772 876 154 0 0 237 104 1,292 404 17 870 993 158 0 0 267 116 1,581 536 17 1,028 1,169 228 0 0 301 127 1,884 623 17 1,243 1,400 上次评级： 增持38.00 33.25 31.28 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 92 22 52-72 95 56-161 206 100 113 29 68-211-1 105-177 44-28 145 27 45-113 104 131-111-32-12 217 32 95-109 235 157-107-46 5 296 38 93-107 319 245-105-71 69 www.songyuansafety.com 公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。公司同时为国内外主流汽车整车厂及座椅厂提供汽车被动安全系统解决方案及特殊座椅安全装置。 15.3%3.7%11.7% 39.0%19.6%23.6% 35.4%28.4%28.0% 38.2%50.3%49.4% 25.1%35.9%37.0% 34.4%19.7%16.8% 33.1%16.9%14.9% 31.1%16.0%14.1% 32.3%17.4%15.3% 33.8%18.9%16.7% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 12.7%10.2%13.0% 14.4%10.2%12.9% 16.4%11.0%14.6% 20.7%13.5%18.6% 23.5%15.5%21.1% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 100.5 157.4 602.6 0.6 13.4% 108.5 136.0 532.2 0.9 28.3% 108.0 125.0 467.2 0.9 11.2% 106.0 123.0 413.9 0.7 7.8% 105.0 120.0 394.2 0.8 6.1% 绝对价格回报（%） 1m 3m 19.6%-28.6% 28.9%-8.1% 32.7%-3.5% 35.0%-1.7% 34.0%-5.8% 12m 估值比率PE PB -21%-1%20%40%60%81%101%121% 78.17 12.35 29.74 5.84 0.0% 63.25 11.17 37.16 6.30 0.6% 49.41 8.09 25.00 4.65 1.0% 33.06 6.85 17.22 3.37 1.2% 24.13 5.66 12.73 2.69 1.6% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 16.56-40.68 7,038 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 24%21%19%17%15%13% 20A 39% 142%108%75%41%8%-26% 57%44%30%17%3%-10% -17-55-92-129-166-203 -2%-7%-12%-18%-23%-29% 34% 30% 25% 20% 15% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-10 2022-03 2022-08 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 松原股份价格涨幅 松原股份相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)