2022年三季报点评：收入亮眼，业绩符合市场预期

Q3收入略超预期，利润符合预期。前三季度实现营收59.7亿元，同增100%，归母净利5.9亿元，同增58%，其中Q3实现营收25.8亿元，同环比+118%/+42％ ， 好于行业增速 ； 归母净利2.5亿元， 同环比+60%/+42％，扣非归母净利2.3亿元，同环比+55%/+42%；毛利率22.4%，环比-3pct，归母净利率9.7%，环比+0.05pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 Q3受产能爬坡影响毛利率下降，但规模效应下净利率维持平稳。Q3收入26亿元，环增42%，超行业增速，其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显，我们预计Q4环增25%，全年收入有望超93亿元，同比翻倍增长，23年预期50%+增长。盈利方面，Q3毛利率22%，环降3pct，主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致，同时出货结构中宁德极简结构件占比有所提升，但规模效应Q3费用率环比降2pct，净利率9.7%，环比持平微增。预计Q4及23年净利率将维持10%左右。 产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680电池贡献新增量。公司总产值规划约240亿元，且海外基地进展顺利，我们预计23年贡献5-10亿元收入。此外，麒麟电池、4680电池对电池结构强度、精度等要求更高，我们预计23年放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半年有望起量，并进入欧美市场，我们预计明年将成新增长点，支撑公司全球份额进一步提升。 Q3库存与现金流减少，应收款大增。Q3其他收益0.2亿元，环比增87%。Q3末应收账款26.6亿元，较Q2末增长39%，主要由于收入规模放大，对应Q3转回信用减值损失0.38亿元，环增4倍。Q3末存货11亿元，较Q2末减少11%，Q2由于疫情客户需求偏弱，库存在Q3确认收入。Q3经营净现金流0.06亿元，环比下降97%，主要由于应收款增长。 盈利预测与投资评级 ：我们维持对公司22-24年归母净利润9.36/15.08/22.10亿元的预测，同增73%/61%/47%，对应PE为22x/14x/9x，考虑到公司为结构件龙头，下游客户拓展顺利，给予23年25xPE，目标价160.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 三季度收入略超预期，利润符合预期。公司22年前三季度公司营收59.7亿元，同比增长99.86%；归母净利润5.93亿元，同比增长58.45%；扣非净利润5.57亿元，同比增长56.88%；毛利率为23.63%，同比下降4.89pct；净利率为10.06%，同比下降2.61pct。 其中22年Q3公司实现营收25.82亿元，同比增加117.89％，环比增长41.69%；归母净利润2.49亿元，同比增长59.77%，环比增长42.42％，扣非归母净利润2.32亿元，同比增长54.96%，环比增长41.93%。盈利能力方面，Q3毛利率为22.38%，同比下降7.03pct，环比-2.69pct；归母净利率9.66%，同比-3.51pct，环比增长0.05pct；Q3扣非净利率9%，同比下降3.66pct，环比提升0.01pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q3受产能爬坡影响毛利率下降，但规模效应下净利率维持平稳。公司Q3收入26亿，环增42%，超行业增速，其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显，我们预计Q4环增25%，全年收入有望超93亿，同比翻倍增长，23年预期50%+增长。盈利方面，Q3毛利率22%，环降3pct，主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致，同时出货结构中宁德极简结构件占比有所提升，但由于规模效应，Q3费用率环比降2pct，净利率9.7%，环比持平微增。Q4公司设备稼动率进一步提升，结构件价格稳定，盈利水平预计稳中有升，全年净利率有望维持10%左右。公司作为结构件龙头，通过设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计23年公司盈利水平有望维持10%左右。 产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680电池贡献新增量。公司总产值规划约240亿元，且海外基地进展顺利，我们预计23年贡献5-10亿元收入。此外，麒麟电池、4680电池对电池结构强度、精度等要求更高，我们预计23年放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半年有望起量，并进入欧美市场，我们预计明年将成新增长点，支撑公司全球份额进一步提升。 公司费用控制良好，Q3期间费用率同环比下降。2022年前三季度公司期间费用合计6.31亿元，同比增长75.29%，费用率为10.57%，同比-1.48pct。2022Q3期间费用合计2.54亿元，同比增长72.5%，环比增16.03%，期间费用率为9.84%，同比-2.59pct，环比-2.18pct；其中销售费用率0.34%，同比-2.07pct，环比-0.04pct；管理费用率2.52%，同比-1.67pct，环比-0.57pct；财务费用率0.96%，同比增0.47pct，环比增0.31pct；研发费用率6.02%，同比增0.68pct，环比-1.87pct。公司2022Q3转回资产减值损失0.04亿元，转回信用减值损失0.38亿元。 图3：公司分季度费用率 Q3库存减少，应收款大增，现金流减少。2022年三季度末公司存货为10.98亿元，较年初增长66.35%，较Q2末减少11%，Q2由于疫情客户需求偏弱，库存在Q3确认收入；应收账款26.62亿元，较年初增长71.73%，较Q2末增长39%，主要由于收入规模放大，对应Q3转回信用减值损失0.38亿元，环增4倍；期末公司合同负债0.04亿元，较年初减少41.02%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.48亿元，同比-84.26%，主要由于应收款增长；投资活动净现金流净额为-18.69亿元，同比上升162.29%； 资本开支为16.75亿元，同比增长98.17%；账面现金为12.36亿元，较年初增长149.12%，短期借款11.15亿元，较年初增长142.4%。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司22-24年归母净利润9.36/15.08/22.10亿元的预测，同增73%/61%/47%，对应PE为22x/14x/9x，考虑到公司为结构件龙头，下游客户拓展顺利，给予23年25xPE，目标价160.8元，维持“买入”评级。。 风险提示：政策及销量不及预期。