盈利能力显著改善，整体经营势头向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月26日 公司研究 盈利能力显著改善，整体经营势头向好 ——欧陆通（300870.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。公司2022年Q3营业收入为6.16亿元，同比下滑3.14%，2022年Q3归母净利润为0.36亿元，同比增长6.99%，2022年Q3归母扣非净利润0.31亿元，同比增长28.32%。 消费类电源业务短期承压，整体经营势头向好。由于消费类电子产品市场需求疲软，公司电源适配器及电动工具充电器、家用电器充电器业务承压，销售情况略低于预期。但服务器领域需求相对稳定，继续维持上半年的高增长势头，公司2022年前三季营业收入19.77亿元，同比增长6.94%，持续经营趋好。 毛利率净利率双增长，盈利能力逐渐修复。公司盈利能力逐渐修复，2022年前三季度毛利率为16.04%，同比增长0.08pct。其中2022Q3毛利率为18.68%，同比增长3.66pct。公司产品毛利率逐渐改善的主要原因是1）成本端：部分国产原材料供需格局改善，价格有所回落；2）销售端：美元汇率持续走高叠加中高端产品占比提升,部分产品单价增长。在净利润方面，公司2022年前三季度实现净利润4,043万元，净利率为2.04%。公司前三季度共计产生5000万元股权激励费用摊销，剔除股权激励费用影响后经营性净利润为9,043万元，净利率为4.57%。其中，2022Q3实现净利润3,514万元，剔除股权激励费用影响后2022Q3经营性净利润为5,180万元，同比增长55.64%，净利率为8.41%，同比增长3.18pct。从经营性利润来看，Q3盈利能力达近7个季度最高水平。 优化产品结构，积极提升高附加值产品占比。公司立足开关电源领域优势，多产品业务齐发力。电源适配器业务持续满足头部客户精细化需求，广泛应用于多个下游领域。公司凭借深度绑定浪潮等头部客户，乘风国产替代实现服务器电源业务高速增长，并通过不断加大投入提升产品竞争力，持续优化产品结构，推动电源适配器产品向中高端领域发展。此外，公司持续开拓新的领域，积极布局纯电交通工具电源、便携式储能产品电源等新能源相关领域的产品及业务。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长。我们维持2022-2024年归母净利润的预测为1.04、2.25、3.74亿元，对应EPS为1.02、2.22、3.68元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润1.70、2.51、3.84亿元，对应EPS为1.68、2.47、3.78元，维持 “买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业收入增长率 58.73% 23.45% 4.69% 24.54% 30.18% 净利润（百万元） 194 111 104 225 374 净利润增长率 72.48% -42.72% -6.59% 117.13% 66.14% 剔除股权激励影响净利润（百万元） 194 111 170 251 384 剔除股权激励影响净利润增长率 72.48% -42.72% 53.42% 47.45% 52.93% EPS（元） 1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.94% 7.06% 6.18% 11.91% 16.68% P/E 24 42 45 21 13 P/B 3 3 3 2 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-25。2020、2021、2022年及以后总股本分别为101.20/101.20/101.66百万股。除了剔除股权激励影响净利润及对应增长率之外，其他参数均为包含股权激励影响的数据。 当前价：46.13元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.02 总市值(亿元)： 46.90 一年最低/最高(元)： 30.90/90.59 近3月换手率： 52.25% 股价相对走势 -49%-26%-4%19%42%10/2101/2204/2207/22欧陆通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.61 -5.32 2.96 绝对 0.15 -19.21 -23.96 资料来源：Wind 相关研报 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告（2022-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 欧陆通（300870.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业成本 1,634 2,170 2,250 2,753 3,532 折旧和摊销 31 48 37 44 48 税金及附加 7 9 9 11 15 销售费用 44 58 60 67 81 管理费用 66 83 134 108 115 研发费用 69 132 175 171 218 财务费用 33 11 -16 11 5 投资收益 0 11 0 0 0 营业利润 219 126 117 254 421 利润总额 219 125 117 253 421 所得税 25 14 13 28 46 净利润 194 111 104 225 374 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 194 111 104 225 374 EPS(元) 1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 196 162 183 612 840 净利润 194 111 104 225 374 折旧摊销 31 48 37 44 48 净营运资金增加 196 -222 2 -147 -129 其他 -226 225 40 490 546 投资活动产生现金流 -799 -95 -20 -45 -20 净资本支出 -170 -519 -20 -20 -20 长期投资变化 0 1 0 0 0 其他资产变化 -629 423 0 -25 0 融资活动现金流 845 254 -182 -189 -27 股本变化 25 0 0 0 0 债务净变化 -10 346 -200 -166 0 无息负债变化 415 795 -9 535 809 净现金流 230 317 -20 378 793 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,458 3,674 3,571 4,153 5,314 货币资金 458 774 754 1,132 1,924 交易性金融资产 633 219 219 219 219 应收账款 691 797 812 1,092 1,406 应收票据 18 12 13 17 22 其他应收款（合计） 35 17 16 26 33 存货 273 510 450 413 353 其他流动资产 6 52 57 83 124 流动资产合计 2,115 2,398 2,338 2,919 4,107 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 1 1 1 1 固定资产 194 830 881 894 884 在建工程 64 202 121 73 44 无形资产 52 78 90 102 113 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 13 122 122 122 122 非流动资产合计 344 1,276 1,234 1,235 1,206 总负债 959 2,100 1,892 2,261 3,069 短期借款 20 329 166 0 0 应付账款 651 1,100 1,125 1,514 2,119 应付票据 201 431 405 495 636 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 0 12 14 27 48 流动负债合计 940 2,026 1,818 2,187 2,996 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 71 71 71 71 非流动负债合计 19 74 74 74 74 股东权益 1,499 1,574 1,679 1,892 2,244 股本 101 101 102 102 102 公积金 1,052 1,064 1,086 1,086 1,086 未分配利润 352 418 501 714 1,065 归属母公司权益 1,499 1,574 1,679 1,892 2,244 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.6% 15.6% 16.4% 17.9% 19.1% EBITDA率 15.7% 8.1% 4.7% 10.1% 11.9% EBIT率 13.9% 5.8% 3.3% 8.8% 10.8% 税前净利润率 10.5% 4.9% 4.3% 7.5% 9.6% 归母净利润率 9.3% 4.3% 3.9% 6.7% 8.6% ROA 7.9% 3.0% 2.9% 5.4% 7.0% ROE（摊薄） 12.9% 7.1% 6.2% 11.9% 16.7% 经营性ROIC 25.5% 8.0% 4.8% 18.2% 32.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 39% 57% 53% 54% 58% 流动比率 2.25 1.18 1.29 1.33 1.37 速动比率 1.96 0.93 1.04 1.18 1.25 归母权益/有息债务 76.68 4.31 10.14 - - 有形资产/有息债务 122.05 9.72 20.90 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.09% 2.25% 2.23% 2.00% 1.85% 管理费用率 3.19% 3.22% 4.99% 3.23% 2.63% 财务费用率 1.59% 0.42% -0.59% 0.32% 0.10% 研发费用率 3.31% 5.12% 6.50% 5.05% 4.95% 所得税率 11% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.33 0.13 0.12 0.22 0.37 每股经营现金流 1.93 1.60 1.80 6.02 8.26 每股净资产 14.81 15.55 16.52 18.61 22.07 每股销售收入 20.59 25.41 26.49 32.99 42.94 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 24 42 45 21 13 PB 3.1 3.0 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA 13.0 24.0 37.0 12.6 7.2 股息率 0.7% 0.3% 0.3% 0.5% 0.8% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3-