请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 三大主业势头良好，盈利能力显著改善 [Table_Title2] 钢研高纳(300034) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300034 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 39.39/15.53 目标价格： 总市值(亿) 107.86 最新收盘价： 22.19 自由流通市值(亿) 95.43 自由流通股数(百万) 430.08 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年年报和2021年一季报：2020年实现营收15.85亿(+9.57%)，归母净利润2.04亿(+30.78%)，扣非归母净利润1.83亿(+27.63%)；2021Q1实现营收3.50亿(+43.28%)，归母净利润0.56亿(+96.79%)，扣非归母净利润0.49亿(+36.57%)。 分析判断: 公司主营业务包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金及其他业务。铸造高温合金方面，公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力，以及高温合金叶片、精密铸造合金制品等的批量交付能力，2020年实现营收9.94亿(+10.64%)；变形高温合金方面，公司在航空发动机盘锻件、汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术，2020年实现营收3.99亿(+9.87%)；新型高温合金方面，公司具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力，2020年实现营收1.85亿(+7.82%)。毛利率方面，综合毛利率34.60%(+4.71pct)，主要是变形高温合金和新型高温合金毛利率改善所致，其中，铸造高温合金毛利率34.58%(+1.26pct)，变形高温合金毛利率28.52%(+8.60pct)，新型高温合金毛利率47.30%(+9.66pct)。 公司三大主业发展势头良好。铸造高温合金方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力，并实现涡轮铸件批产交付任务。变形高温合金方面，公司拳头产品GH4169变形合金涡轮盘交付量和市场占有率再创新高，新产品某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，对未来变形合金产品多样化打下良好的基础。新型高温合金方面，公司研发的粉末高温合金盘锻件应用于多个重点型号航空发动机且型号需求开始放量，FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，Ti2AlNb金属间化合物锻件在涡轴发动机领域得到应用，ODS高温合金批量应用到我国某系列重点武器装备。 公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商。公司为中国航发集团供应大量新一代高温合金材料，同时承担中国航发集团数家主机厂的零部件产品生产，此外，中国航发集团还是公司的战略投资者，因此，公司已经与中国航发集团结成紧密合作关系。 十四五期间下游航空装备进入高景气周期，重点型号装备放量致高温合金材料及制品需求增长。一方面，受益于中国航发集团主机厂产品放量，叠加新型号航空发动机中高温合金价值量提升，上游高温合金材料需求将有显著增长；另一方面，主机厂盘环件、铸锻件等业务饱和，外购比例持续提升，公司有望承接部分生产环节外溢订单，成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商，产品附加值大幅提升。 投资建议 高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点，下游航空发动机放量带来高景气需求，公司作为国内高温合金材料及制品的重要研制生产单位，核心受益。考虑到公司2020年营收增速不及预期但综合毛利率明显改善，将2021-2022年营收由20.82、25.95亿元调整为19.41、24.42亿元，归母净利润由2.72、3.39亿元调整为2.76、3.59亿元，预计公司2021-2023年实现营收19.41/24.42/31.27亿元，归母净利润2.76/3.59/4.77亿元，EPS为0.57/0.74/0.98元，对应PE为39/30/23倍。维持买入评级。 风险提示 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184413 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 军用航空发动机放量进度不及预期，新品转批产进度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,446 1,585 1,941 2,442 3,127 YoY（%） 62.1% 9.6% 22.5% 25.8% 28.1% 归母净利润(百万元) 156 204 276 359 477 YoY（%） 45.8% 30.8% 35.5% 30.0% 32.8% 毛利率（%） 29.9% 34.6% 34.4% 35.0% 35.7% 每股收益（元） 0.32 0.42 0.57 0.74 0.98 ROE 7.6% 9.1% 10.7% 12.0% 13.4% 市盈率 69.26 52.96 39.08 30.05 22.63 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话：010-59775364 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,585 1,941 2,442 3,127 净利润 246 334 434 577 YoY(%) 9.6% 22.5% 25.8% 28.1% 折旧和摊销 72 53 53 53 营业成本 1,036 1,274 1,587 2,012 营运资金变动 -26 -211 -248 -335 营业税金及附加 14 17 22 28 经营活动现金流 304 193 261 321 销售费用 18 21 27 34 资本开支 -222 -105 -113 -113 管理费用 142 165 208 266 投资 -23 -25 -25 -25 财务费用 7 3 4 3 投资活动现金流 -246 -134 -143 -143 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 股权募资 4 0 0 0 投资收益 0 -2 -2 -3 债务募资 277 80 50 50 营业利润 292 378 492 654 筹资活动现金流 5 68 34 30 营业外收支 -12 1 1 1 现金净流量 63 128 152 208 利润总额 280 379 493 655 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 34 46 59 79 成长能力 净利润 246 334 434 577 营业收入增长率 9.6% 22.5% 25.8% 28.1% 归属于母公司净利润 204 276 359 477 净利润增长率 30.8% 35.5% 30.0% 32.8% YoY(%) 30.8% 35.5% 30.0% 32.8% 盈利能力 每股收益 0.42 0.57 0.74 0.98 毛利率 34.6% 34.4% 35.0% 35.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 15.5% 17.2% 17.8% 18.4% 货币资金 352 479 631 839 总资产收益率ROA 5.5% 6.4% 7.0% 7.7% 预付款项 39 37 46 58 净资产收益率ROE 9.1% 10.7% 12.0% 13.4% 存货 592 698 870 1,102 偿债能力 其他流动资产 1,282 1,523 1,857 2,309 流动比率 2.01 2.11 2.17 2.23 流动资产合计 2,264 2,737 3,403 4,309 速动比率 1.39 1.48 1.52 1.55 长期股权投资 127 147 167 187 现金比率 0.31 0.37 0.40 0.43 固定资产 533 556 595 650 资产负债率 34.8% 35.0% 35.7% 36.2% 无形资产 175 212 249 286 经营效率 非流动资产合计 1,418 1,546 1,699 1,868 总资产周转率 0.43 0.45 0.48 0.51 资产合计 3,682 4,283 5,102 6,177 每股指标（元） 短期借款 120 150 150 150 每股收益 0.42 0.57 0.74 0.98 应付账款及票据 721 785 978 1,240 每股净资产 4.63 5.29 6.16 7.31 其他流动负债 285 360 438 544 每股经营现金流 0.63 0.40 0.54 0.66 流动负债合计 1,126 1,295 1,567 1,935 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 50 100 150 200 估值分析 其他长期负债 103 103 103 103 PE 52.96 39.08 30.05 22.63 非流动负债合计 154 204 254 304 PB 7.77 4.19 3.60 3.04 负债合计 1,280 1,499 1,820 2,238 股本 470 470 470 470 少数股东权益 152 210 286 386 股东权益合计 2,402 2,784 3,282 3,939 负债和股东权益合计 3,682 4,283 5,102 6,177 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，10年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证