厦门银行首次覆盖报告：聚焦中小，服务两岸，资产质量扎实

投资建议：预计厦门银行2022-2024年净利润增速为18.9%、16.0%、15.2%，对应EPS为0.96、1.12、1.29元/股，对应BVPS为8.36、9.2、10.17元/股。现价对应2022-2024年0.62、0.56、0.51倍PB。综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖给予厦门银行2022年0.75倍PB，目标价6.27元，增持评级。 立足厦门，辐射福建，成长空间广阔。厦门银行深耕本土，当地经济发展迅速、民生富庶，为公司发展创造了良好环境。同时，公司已完成福建省地级市经营网点全覆盖，近年来厦门外地区存贷款占比持续提升，异地扩张打开未来成长空间。 聚焦中小，服务两岸，经营特色鲜明。厦门银行一方面因地制宜，根据当地营商环境聚焦普惠小微型客户，2022H末普惠小微贷款占贷款总额的26.2%。另一方面，依托台资股东背景及区位优势，全面发展两岸金融业务。台资客户贡献了厦门银行12%的对公存款、8%的零售存款及6%的个人金融资产。 资产质量优异，拨备计提充分。厦门银行整体经营风格稳健，不良认定严格，资产质量在上市城商行中保持前列。2022Q3末不良率0.86%，拨备覆盖率385%，为未来业绩增长提供了扎实安全垫。 风险提示：宽信用成效低于预期；房地产风险暴露程度超出预期。 1.厦门银行：首家有台资背景的城商行 厦门银行以“聚焦中小、深耕海西、融汇两岸，打造价值领先的综合金融服务商”为战略愿景，是福建省首家上市城商行。其前身为厦门城市合作银行，成立于1996年，由厦门市财政局、原厦门市14家城市信用社及市联社股东、和其他23家工商企业共同发起。2020年10月，厦门银行在上海交易所上市，募集资金17.7亿元；2022H末总资产为3,517亿元，A股上市城商行中规模最小。 图1：2022H末厦门银行总资产为3,517亿元，A股上市城商行中规模最小 厦门银行股权结构分散，以国有资本为主导，不存在控股股东或实控人。 第一大股东为厦门金圆投资集团，是厦门市财政局全资控股的国有金融控股集团，旗下还有信托、证券、公募基金、消费金融等多项金融牌照，潜在的内部协同机会，利好厦门银行推进“打造综合金融服务商”战略。 第二大股东为富邦金控，系台湾第二大上市金控集团，业务涉及银行、保险、证券、资管等多领域。2008年富邦银行（香港）入股厦门银行成为战略投资人，2018年富邦金控受让富邦银行（香港）所持有的公司全部股份。入资以来，富邦集团通过长期派驻、项目支持等形式先后向厦门银行输送了上百名专家及业务骨干，2009年起厦门银行连续四任行长也都来自台湾。 表1:2022H末厦门银行前十大股东 成立后多次增资扩股，不断引入新策略投资者，是厦门银行股权多元的重要原因。2022H末，前十大股东中民营资本合计持股26.63%，其中第三大股东北京盛达兴业、第七大股东泉舜集团为房地产企业： 2022H末北京盛达兴业持有厦门银行总股本的9.60%，上市时承诺三年内不减持，并于2022年6月底增持公司股份0.0084%（约200万元）。2017-2021年间与厦门银行无重大关联交易。 2022H末泉舜集团持有厦门银行总股本的3.51%。2022H末厦门银行给予泉舜集团及其关联方合计授信额度15.23亿元，期末敞口8亿元，大致对应贷款总额的0.46%。 表2:厦门银行上市前历次增资扩股情况 管理层从业经验丰富，新老过渡平稳。前任董事长吴世群于2003年加入厦门银行、2009年升董事长，在任时间超过十年，直接领导了引战、上市等重大事项。2022年9月姚志萍女士接任董事长一职，此前6月已先行成为厦门银行党委书记，过渡平稳。 董事洪主民为厦门银行前任行长（2014-2021），曾任台北富邦银行执行副总；任行长期间引入富邦银行“信贷工厂”模式，显著提升了厦门银行小微服务能力。现任行长吴昕颢此前为厦门银行公司顾问，同样具备丰富的台湾银行从业经验。 表3:厦门银行主要高管情况 立足厦门强根固本、辐射全省打开成长空间。厦门银行已完成福建省九个地级市的网点全覆盖，并于2011年设立重庆分行，将经营区域拓展到了我国西南。截至2022H末，厦门银行共有94个分支机构，其中厦门当地、福建省其他地区、重庆市分别有分支行34、48、12个。本土厦门是公司主要经营阵地，但其他地区存贷款占比持续提升，异地扩张为公司打开长期成长空间。 表4:厦门银行存贷款区域分布 2.区域优势：经济发达，新兴产业蓬勃发展 2.1.区域经济发展迅速，信贷项目供给充足 福建省经济发展水平及财政实力位于我国前列，地势西北高、东南低，2021年末常住人口4,187万户。自改革开放以来，区域经济保持较快发展，在省级行政区中GDP排名不断上升。2021年GDP达4.88万亿元，全国第八；2016-202五年间GDP复合增速为11.1%，全国第五。人均方面，2021年福建省人均GDP11.7万元，人均可支配收入5.1万元，分别为全国第四、第五。财政方面，2021年一般公共预算收入3,383亿元，全国排名第十一；地方政府债务率近年来有所上升，但仍低于全国均值。 图2：2021年福建省GDP位居全国第8名 图3：福建省财政实力及偿债负担好于全国平均水平 厦门市经济体量居中，但民生富庶，经济密度较高。从总量看，福建省下辖的9个地级市中，福州和泉州GDP过万亿，常住人口超过800万，位于第一梯队；厦门和漳州是第二梯队，2021年GDP分别为7,034亿元和5,025亿元，常住人口超过500万；剩余五市GDP均在3,500亿元以下。从人均看，2000年以来厦门人均GDP长期领跑福建省，仅2021年被福州市小幅反超。从经济密度看，2021年厦门市单位平方公里GDP产出约为4.1亿元，仅低于深圳、上海、东莞，位居全国第四。 此外，厦门市地方政府财政实力和健康度省内最佳。2021年厦门市一般公共预算收入881亿元，超过省会福州，财政自给率和地方政府债务率分别为83.1%和73.1%，健康度较高，未来财政有较大发力空间。 图4：厦门市经济总量位于福建省第二梯队 图5：2021年厦门市人均GDP为13.62万元（单位:万元） 图6：2021年厦门市一般公共预算收入省内第一 图7：2021年厦门地方政府偿债压力省内最轻 信用扩张与经济发展相辅相成，近年来福建省与厦门市贷款增速边际提升，为厦门银行信贷投放、结构优化提供了良好的行业环境。2018年后福建省贷款增速底部回升，持续高于全国水平；2022H末贷款余额为7.33万亿元，同比增长15.2%。厦门市作为福建省重要金融中心，存贷款规模仅低于省会福州；除2017-2018年受中美贸易冲突及楼市调整冲击外，贷款增速长期保持较高水平。特别地，2019年起厦门市大力振兴产业经济，每年由市委市政府牵头统筹招商大会，发布《厦门招商手册》积极招商引资，为银行信贷投放提供了充足的项目储备。依托区域经济金融蓬勃发展的有利背景，厦门银行在同业监管趋严后积极调整资产结构、加大信贷投放力度。2016-2021年间总资产复合增速为11.8%，低于行业均值0.2pct；但贷款复合增速为29.3%，位居上市城商行首位。 图8：2010-2022H金融机构本外币各项贷款增速 图9：2016-2021上市城商行资产及贷款总额5年复合增速 根据《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，未来福建省将以福、厦两大都市圈为两极带动周边联动发展，预计信贷增速有望保持当前较高水平。其中：福州都市圈实施强省会战略，带动莆田、宁德、南平共筑都市圈一体化发展新格局，并突出平潭综合实验区的特殊国家战略职能；而厦漳泉都市圈则优化内部空间结构，推进厦门跨岛发展、泉州环湾城市和漳州都市生态之城的建设，构建多层次区域轨道交通廊道与城市创新集群，形成要素自由流动、充满活力的同城化发展区。2022H末，厦门银行在厦漳泉和福州的资产占比分别为65.5%和18.1%，未来将直接受益于两大都市圈发展规划。 考虑到2021年末厦门银行贷款占总资产的比例已提高到53.1%，为上市城商行中较高水平，后续进一步提升空间有限。同时，2022H资产增速和贷款增速已收敛，资产端大类结构优化基本调整到位。预计未来两到三年，厦门银行资产和贷款增速大体一致，并略高于全省信贷增速，保持在15%-16%左右。 图10：福建省“两极两带三轴六湾区”的总体战略格局 图11：2022H末厦门银行各地营业机构总资产占比 图12：厦门银行资产结构大幅调整已接近尾声 2.2.第二、三产业发达，新经济前景广阔 当地二三产业发达，城镇化水平较高。在呈现第一、二产业向第三产业过渡的同时，福建省第二产业占比相对更高，特别是工业产业占比明显高于全国。具体到厦门市，城镇化水平更高，几乎没有第一产业；且产业结构接近成熟，2016年以来变化不大。 图13：2010-2021年间第一、二产业向第三产业逐步过渡 从行业看，福建省在食品加工、冶金建材、石油化工等诸多特色产业方面基础扎实。在巩固传统优势的同时，十四五期间拟做大做强电子信息、先进装备制造、战略新兴产业等领域，产业规模计划分别达到1、1.2、0.9万亿元。 具体到厦门市，电子和机械两大支柱产业占规模以上工业总产值的36.8%和30.8%，近两年平均增速分别为6.8%和12.1%；高技术制造业发展强劲，近两年平均增速为14.3%，占规模以上工业增加值的42.6%。根据《厦门市“十四五”战略性新兴产业发展专项规划》，未来厦门将推动新一代信息技术、生物医药与健康、新材料与新能源、数字创意、海洋高新5大战略性新兴产业规模分别达到7,000、1,500、1,400、1,800、2,000亿元；2025年时战略新兴产业增加值超2,500亿元，占地区生产总值的25%，规模以上高技术工业增加值占规上工业增加值的45%。 表5:2016-2019年福建省及厦门市产业结构变化 受区域产业禀赋影响，对比2022H末上市城商行对公贷款行业分布，厦门银行体现出以下特点： 1)第三产业贷款占比较高，批发和零售业贷款占比为12.9%，显著高于同业均值7.8%。同时，住宿餐饮业、信息传输和信息技术服务业占比分别为2.6%、1.0%，也处于较高水平。 2)基建及涉政类贷款占比提升较快，且未来仍有成长空间。基建及涉政类贷款占比仅为13.7%，上市城商行中最低；但2019年起边际加大配置力度，对公增量贷款的三到四成都投向了基建及涉政领域。 考虑到厦门地方财政实力优渥、存量债务率相对低，未来仍有较大发力空间。 3)制造业贷款占比略高于同业均值，近年来投放较为审慎。结合当地产业政策，预计增量多为政策鼓励的战略性新兴产业。 4)房地产贷款占比不高，整体风险较为可控。2017-2020H间厦门银行房地产贷款保持零不良，2020下半年起受行业影响个别大户偿债困难、形成不良。对此公司及时调整信贷政策，连续压降房地产敞口。 2022H末房地产贷款占比仅为4.2%，不良率2.95%，均处于同业中较低水平。 图14：2022H末上市城商行各行业对公贷款占总贷款的比例 图15：2015-2022H厦门银行增量贷款结构分布 2.3.银行机构繁多，但市占率仍有提升空间 厦门市银行业发达，机构繁多。2021年末，当地共有中外资各类银行业机构48家，其中法人机构11家、分行37家，银行营业网点698个。规模较大的三家本土法人银行机构，依次是厦门国际银行、厦门银行、厦门农商行： 厦门国际银行——经营机构遍及多省，近年来更注重省内发展。厦门国际银行成立于1985年，曾是第一家中外合资银行，2013年改组为中资银行，2021年末福建、厦门国资委分别通过下属企业持有公司26.18%、7.82%的股权。得益于早期股东性质，厦门国际银行在香港、澳门均有全功能附属商业银行，并在国内多省设有经营网点。2016年后，厦门国际银行业务逐步向重点区域集中，投向福建省内的贷款占比从7.2%提升至2