www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告●银行业 2022年9月22日 [table_main] 公司深度报告模板 分化格局延续，江浙成渝中小行业绩与资产质量领跑 银行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  上市整体业绩增速放缓，江浙成渝地区中小行继续领先同业 2022H1，上市银行营业收入和归母净利润同比增长4.88%和7.54%，均低于2022Q1。个股分化格局延续，城农商行表现优于国有行和股份行，江浙、成渝地区中小行尤为突出。上半年有13家和24家上市银行营业收入和归母净利润增速实现两位数增长，排名靠前的多为江浙成渝地区城农商行。其中，10家上市银行营收增速超15%；11家上市银行净利增速超20%，杭州银行、成都银行、江苏银行和无锡银行增速逾3成，实现领跑。  信贷扩张以量补价托底利息净收入，存款定期化程度提升 2022H1，上市银行利息净收入同比增长4.54%。受降息、融资需求薄弱（票据冲量明显）及低收益贷款（基建类）投放较多影响，定价下行拖累NIM。2022H1，上市银行贷款平均利率、生息资产收益率和NIM较年初下降11BP、12BP和7BP。信贷增速保持强劲，对利息净收入形成支撑。其中，大行仍是投放主力，规模较年初增长8.43%，预计来自基建贡献；城商行增速达9.11%，部分江浙成渝中小行立足区域资源禀赋，深耕基建、小微、科创等细分市场，贷款增速超过20%。同时，存款受益于受流动性充裕影响，增速为9.22%，但定期存款增速高达13.74%，加剧成本刚性，定价机制改革成效仍待进一步释放。  代销承压不改财富管理长期价值，资金业务表现分化 2022H1，上市银行非息收入和中间业务收入同比增长5.74%和0.66%，略低于2022Q1水平，主要受到代销业务同比走弱影响，6月末TOP100代销机构中银行渠道股票+混合类公募基金保有规模同比下降5.02%，非货币基金保有规模同比增长1.12%。尽管如此，上市银行对大零售领域布局持续深入，6月末多家银行aum稳步扩张，较年初增速4%-12%，为财富管理业务中长期发展打开空间。其他非息业务层面，资金业务增速转正，部分银行投资收益（含公允价值变动损益）增速逾5成，城商行居多，与同业拉开差距。  资产质量稳中向好，持续关注地产风险化解 截至6月末，上市银行平均不良率和拨备覆盖率为1.22%和313.38%，较年初变化-0.03和12.42个百分点。江浙成渝地区多家银行不良率维持在1%以下，拨备覆盖率高于400%，资产质量层面风险相对可控，受停贷事件影响，地产领域风险发酵，多家银行半年度对公房地产贷款或按揭贷款不良率上升。当前上市银行涉及“保交楼”项目的不良和逾期贷款占比较小，多数在0.01%左右甚至更低。后续风险化解关注“保交楼”政策措施的落地实施。  投资建议 疫情反复、经济偏弱、融资需求不足对银行业绩增长造成压力，但稳增长政策导向不变，基建仍为提振信贷重要抓手，结构性货币政策加码环境下小微、制造业等领域面临较好机会，部分区位优势明显的中小银行有望受益信用边际改善。估值层面，当前板块 PB 0.51倍，处于历史低位，配置价值仍存，停贷风险逐步化解对估值修复至关重要。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）。  核心组合 代码 证券简称 EPS PB 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601838 成都银行 16.07 2.17 2.72 3.34 7.41 5.91 601009 南京银行 10.55 1.58 1.87 2.19 6.66 4.25 600926 杭州银行 14.07 1.43 1.89 2.43 9.87 7.46 600919 江苏银行 7.37 1.28 1.68 2.01 5.75 4.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 分析师 张一纬 ：010-80927617 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130519010001 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一、业绩增速有所收敛，江浙成渝城农商行继续领跑 ..................................................... 2 （一）营收与净利增速较Q1有所放缓，盈利整体保持平稳 .............................................. 2 （二）城农商行业绩表现相对较优，江浙成渝中小行继续领跑 ........................................... 2 二、信贷扩张以量补价，存款定期化程度提升 ................................................................................................................... 3 （一）利息净收入弱增长，资产端以量补价特征明显 ........................................................................................................ 3 1.降息引发贷款利率下调，NIM承压是利息净收入增长的主要限制因素 .................................. 3 2.优质中小行信贷扩张增厚表内业务收入，区位优势和政策基调是核心驱动 ............................. 4 （二）存款增速亮眼，定价机制改革有助缓解成本刚性 .................................................................................................... 5 1.存款增速超预期，定期化程度提升 ............................................................... 5 2.定价机制改革成效逐步释放，负债端成本保持平稳 ................................................. 6 三、代销承压不改财富管理长期价值，资金业务表现分化 ................................................................................................ 6 （一）代销拖累中收与非息，财富管理长期向好趋势不变 ............................................... 6 （二）其他非息收入保持较快增长，资金业务表现分化 ................................................. 8 四、资产质量稳中向好，持续关注地产风险化解进展 ....................................................................................................... 9 （一）不良、拨备多有改善，江浙成渝中小行资产质量优异 ............................................................................................ 9 （二）“停贷事件”下地产风险发酵，关注“保交楼”进展 .......................................................................................... 10 五、全年业绩增速预计保持稳健，估值性价比提升 ......................................................................................................... 11 （一）测算2022年营收和净利同比分别增长4.09%和6.63% .......................................................................................... 11 （二）银行板块估值处于低位，配置价值明显 .................................................................................................................. 12 六、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 13 七、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 13 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 业绩增速有所收敛，江浙成渝城农商行继续领跑 （一）营收与净利增速较Q1有所放缓，盈利整体保持平稳 上市银行半年度营收和净利增速继2022Q1回落后进一步放缓，但整体幅度较小，盈利水平基本平稳。2022H11，42家上市银行合计实现营业收入3.06万亿元，同比增长4.88%，归母净利润1.05万亿元，同比增长7.54%，两项指标增速低于2022Q1（5.65%和8.62%）；平均年化ROE为12.12%，较2022Q1略有回调，高于2021年水平。整体来看，盈利能力保持稳健。从业绩驱动因素来看，资产端规模扩张和其他非息收入增长较快是核心贡献，定价承压对利息净收入造成拖累，而净利润增持续受益于减值冲回。 图 1：上市银行营业收入与归母净利润 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 2：上市银行生息资产与各项业务收入、减值情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）城农商行业绩表现相对较优，江浙成渝中小行继续领跑 分银行来看，城农商行的业绩表现优于国有行和股份行，江浙、成渝地区中小行尤为突出。0%2%4%6%8%10%12%14%0100002000030000400005000060000700002020/12/312021/12/312022/3/312022/6/30营业收入归母净利润营收增速净利增速亿元10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%2019/12/312020/12/312021/12/312022/3/312022/6/30ROE8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%1500000155000016000001650