三季度收入快速增长，研发及销售投入加大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 78.23 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.33 已上市流通A股(亿股) 0.30 总市值(亿元) 104.31 年内股价最高最低(元) 82.49/33.95 沪深300指数 3633 上证指数 2978 相关报告 1.《营销及研发投入加大，品牌创新能力持续提升-澳华内镜2022中...》，2022.8.25 2.《国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长-澳华内镜公司深度报...》，2022.5.18 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 三季度收入快速增长，研发及销售投入加大 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 443 666 970 营业收入增长率 -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 归母净利润(百万元) 19 57 44 97 147 归母净利润增长率 -65.02% 208.16% -22.89% 121.60% 50.60% 摊薄每股收益(元) 0.185 0.428 0.330 0.731 1.101 每股经营性现金流净额 0.72 0.50 0.63 0.80 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.46% 4.57% 3.47% 7.36% 10.36% P/E n.a. 88.30 237.18 107.03 71.07 P/B n.a. 4.03 8.24 7.88 7.36 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述  2022年10月24日，公司发布公告，前三季度收入2.81亿元，同比+23%；实现归母净利润858万元，同比-59%；实现扣非归母净利润437万元，同比-77%。  从单季度来看，第三季度实现收入1.13亿元，同比+38%；实现归母净利润351万元，同比-70%；实现扣非归母净利润281万元，同比-75%。 经营分析  三季度收入实现快速增长，内镜销售重回高增速轨道。公司2022年第三季度收入实现38%的增长，相比上半年增速显著提升，随公司生产供应完全恢复正常，目前内镜业务销售已经重新回归到高速增长的轨道中。5月公司搭载LED光源升级的AQ-200L产品在国内上市，有助于解决国内临床早癌检出率偏低的临床痛点和需求，预计未来将支撑公司销售增长。  研发及销售投入加大，为长期业务放量打好基础。公司2022Q3销售费用率25.9%，同比+5.7pct；Q3研发费用率19.9%，同比+5.5%。随着公司规模的扩大与新产品系列的逐步推进，公司销售及研发团队规模提升速度较快，在研管线不断丰富的同时，扩大全国范围内营销网点建设、引入优质代理商，为 AQ-300 上市做前期布局和准备，为后续新品的业务放量打好基础。  重磅4K超高清软镜系统研发稳步推进，有望实现高端市场快速渗透。公司下一代搭载4K超高清系统的新产品AQ-300目前展现出较大的临床优势，系统包含多LED医用冷光源、检查胃镜、大钳道治疗胃镜和可变硬度肠镜，十二指肠镜，光学放大内镜等，预计即将在四季度获批上市，上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 盈利预测与投资建议  基于公司在销售及研发方向投入的增加，我们下调2022年公司盈利预测30%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.44、0.97、1.47亿元，同比-23%、122%、51%，EPS分别为0.33、0.73、1.10元，现价对应PE为237、107、71倍，维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险。 0200400600800100028.5638.8749.1859.4969.880.11211 115220 215220 515220 815人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 澳华内镜 沪深300 2022年10月24日 医疗组 澳华内镜 (688212.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 298 263 347 443 666 970 货币资金 162 177 767 491 331 244 增长率 -11.6% 31.8% 27.7% 50.3% 45.6% 应收款项 81 36 70 66 98 143 主营业务成本 -94 -86 -107 -130 -185 -263 存货 94 101 97 117 167 237 %销售收入 31.4% 32.6% 30.7% 29.3% 27.7% 27.1% 其他流动资产 12 22 63 75 82 89 毛利 204 177 240 313 482 707 流动资产 350 336 997 749 678 714 %销售收入 68.6% 67.4% 69.3% 70.7% 72.3% 72.9% %总资产 58.4% 54.1% 73.9% 54.5% 45.9% 43.7% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -2 -3 -5 长期投资 6 6 7 7 7 7 %销售收入 0.5% 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 107 146 183 361 478 534 销售费用 -57 -56 -73 -106 -147 -213 %总资产 17.8% 23.5% 13.6% 26.3% 32.3% 32.7% %销售收入 19.2% 21.2% 21.0% 24.0% 22.0% 22.0% 无形资产 116 124 140 247 306 371 管理费用 -54 -61 -70 -80 -117 -165 非流动资产 249 285 352 625 800 920 %销售收入 18.1% 23.3% 20.3% 18.0% 17.5% 17.0% %总资产 41.6% 45.9% 26.1% 45.5% 54.1% 56.3% 研发费用 -30 -39 -49 -80 -107 -155 资产总计 600 621 1,349 1,374 1,478 1,634 %销售收入 10.2% 14.9% 14.2% 18.0% 16.0% 16.0% 短期借款 0 0 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 61 19 45 45 109 169 应付款项 37 29 19 35 49 70 %销售收入 20.5% 7.2% 12.9% 10.2% 16.3% 17.4% 其他流动负债 25 24 37 42 67 98 财务费用 0 -1 -2 12 8 6 流动负债 63 53 59 77 116 168 %销售收入 0.1% 0.3% 0.5% -2.7% -1.2% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -3 -7 -5 -2 -3 其他长期负债 15 23 31 21 28 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 78 76 90 98 145 207 投资收益 1 1 1 0 0 1 普通股股东权益 512 534 1,249 1,266 1,323 1,417 %税前利润 2.6% 4.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.6% 其中：股本 27 100 133 133 133 133 营业利润 58 25 58 52 115 173 未分配利润 10 65 117 134 192 285 营业利润率 19.3% 9.5% 16.6% 11.7% 17.2% 17.8% 少数股东权益 9 11 10 10 10 10 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 600 621 1,349 1,374 1,478 1,634 税前利润 57 24 58 52 115 173 利润率 19.3% 9.3% 16.6% 11.7% 17.2% 17.8% 比率分析 所得税 -2 -4 2 -8 -17 -26 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 3.7% 15.3% -3.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 55 21 60 44 97 147 每股收益 0.529 0.185 0.428 0.330 0.731 1.101 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 每股净资产 5.118 5.343 9.364 9.494 9.925 10.626 归属于母公司的净利润 53 19 57 44 97 147 每股经营现金净流 0.474 0.715 0.496 0.632 0.798 1.136 净利率 17.8% 7.0% 16.4% 9.9% 14.6% 15.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.34% 3.46% 4.57% 3.47% 7.36% 10.36% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.82% 2.98% 4.23% 3.20% 6.59% 8.98% 净利润 55 21 60 44 97 147 投入资本收益率 11.28% 2.95% 3.67% 3.01% 6.92% 10.05% 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 增长率 非现金支出 24 27 40 36 48 63 主营业务收入增长率 91.48% -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 非经营收益 -2 -1 -8 6 0 -1 EBIT增长率 19977% -68.93% 136.05% 0.98% 140.18% 55.39% 营运资金变动 -30 25 -25 -2 -39 -58 净利润增长率 -1012% -65.02% 208.16% -22.89% 121.60% 50.60% 经营活动现金净流 47 72 66 84 106 151 总资产增长率 22.57% 3.59% 117.25% 1.86% 7.56% 10.56% 资本开支 -64 -57 -90 -310 -220 -180 资产管理能力 投资 1 1 -46 -5 -5 -5 应收账款周转天数 76.0 75.8 53.2 50.0 50.0 50.0 其他 0 0 1 0 0 1 存货周转天数 360.8 414.8 339.6 340.0 340.0 340.0 投资活动现金净流 -63 -56 -135 -315 -225 -184 应付账款周转天数 83.2 115.3 67.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 30 0 691 0 0 0 固定资产周转天数 131.0 180.2 159.0 188.7 162.2 132.4 债权募资 -5 0 0 -17 0 0 偿债能力 其他 -1 0 -33 -27 -40 -54 净负债/股东权益 -31.13% -32.45% -64.34% -42.49% -29