销售快速增长 研发加大投入

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 55.26 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 107.24 总市值(百万元) 23,058.70 年内股价最高最低(元) 57.85/35.42 沪深300指数 3742.83 相关报告 1.《业绩增长强劲，核心业务表现亮丽-健帆生物公司点评》，2019.2.14 2.《优秀赛道、技术领先和营销优势形成合力-健帆生物深度报告》，2018.10.24 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 销售快速增长 研发加大投入 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.683 0.963 1.309 1.763 2.360 每股净资产(元) 3.34 4.07 4.66 5.82 7.58 每股经营性现金流(元) 0.73 0.92 0.11 1.67 2.25 市盈率(倍) 46.70 43.08 42.22 31.34 23.41 净利润增长率(%) 40.72% 41.34% 35.86% 34.70% 33.88% 净资产收益率(%) 20.45% 23.67% 28.08% 30.27% 31.12% 总股本(百万股) 416.60 417.28 417.28 417.28 417.28 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2018年度年报，公司实现收入10.17亿元，归母净利润4.02亿元，扣非归母净利润3.52亿元，分别同比增长41%、41%、44%。  公司预告2019年第一季度归母净利润1.17-1.35亿元，同比增长30-50%，公司预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响金额约为830万元。 经营分析  公司主业继续保持快速增长，在尿毒症、重症肝病等领域销售规模快速提升。2018年公司实现一次性使用血液灌流器产品销售收入9.25亿元，同比增长39%；其中HA-130灌流器6.61亿元，同比增长44%（考虑价格变动因素，实际数量增长更快）；BS330血浆胆红素吸附器4478万元，同比增长74.19%。血液净化机、血液灌流器分别同比增长85%、34%。公司积极拓展海外销售，实现对34个国家的销售，海外销售收入1504万元，同比增长70%，公司的产品在越南、伊朗、土耳其纳入了医保。  公司报告期销售费用2.99亿元，同比增长43%，与收入利润增长节奏匹配。公司销售队伍继续扩张，目前销售人员超过750人，同比增长26%，公司在行业中的销售和渠道优势不断巩固。公司研发投入4614万元，同比增长73%，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品，与中科院深圳先进技术研究院成立“仿生智能生物材料联合实验室”助力保持公司在国内外血液净化领域的科技领先。  公司拟投资自有资金不低于2.48亿元人民币建设健帆生物血液净化项目，其中湖北健树的血液净化项目之医用材料项目投资金额约1.2亿元人民币。公司董事会同意投资1亿元成立天津健帆生物科技有限公司，以扩大公司在华北的生产基地规模，与公司现有的珠海健帆园生产基地、湖北健帆生产基地一起形成华北、华南、华中的产业战略布局。 盈利调整及投资建议  我们看好公司作为国内血液净化领先企业的成长空间，公司有望在血液灌流及血浆吸附产品不断提升渗透率和覆盖面的同时，实现产品线的丰富，在肾病、肝病、危急重症领域实现体系化的成长，预计公司2019-2021年EPS分别为1.31、1.76、2.36元，同比增长36%、35%、34%。  维持“买入”评级 风险提示  实际控制人和部分高管解禁和减持风险；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；行业安全事故风险 05010015020025030035025.7132.5539.3946.2353.07180 326180 626180 926181 226人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 国金行业 沪深300 2019年03月26日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司主要产品收入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 销售额（元）20172018yoy一次性使用血液灌流器664,325,340924,837,742 39% 其中：HA-130458,934,347661,278,500 44%一次性使用血浆胆红素吸附器25,708,24444,780,101 74%血液净化机4,552,1378,415,783 85%血液灌流机3,884,7865,209,614 34% 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 544 718 1,017 1,426 1,981 2,713 货币资金 760 1,062 1,081 1,210 1,567 2,184 增长率 32.2% 41.5% 40.3% 38.9% 37.0% 应收款项 82 109 142 176 244 334 主营业务成本 -87 -114 -154 -223 -307 -418 存货 50 45 61 77 105 143 %销售收入 16.1% 15.9% 15.2% 15.7% 15.5% 15.4% 其他流动资产 107 15 21 27 37 50 毛利 456 605 862 1,203 1,673 2,295 流动资产 999 1,231 1,305 1,489 1,952 2,711 %销售收入 83.9% 84.1% 84.8% 84.3% 84.5% 84.6% %总资产 76.9% 72.3% 63.6% 64.7% 67.8% 73.5% 营业税金及附加 -10 -15 -19 -29 -40 -54 长期投资 0 0 91 91 91 91 %销售收入 1.9% 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 273 326 458 515 604 620 营业费用 -150 -210 -299 -421 -594 -827 %总资产 21.0% 19.1% 22.3% 22.4% 21.0% 16.8% %销售收入 27.7% 29.2% 29.4% 29.5% 30.0% 30.5% 无形资产 25 52 94 98 102 106 管理费用 -68 -94 -133 -185 -261 -366 非流动资产 301 472 747 814 927 976 %销售收入 12.6% 13.1% 13.1% 13.0% 13.2% 13.5% %总资产 23.1% 27.7% 36.4% 35.3% 32.2% 26.5% 息税前利润（EBIT） 227 287 411 568 778 1,047 资产总计 1,300 1,702 2,052 2,303 2,879 3,688 %销售收入 41.8% 39.9% 40.4% 39.8% 39.3% 38.6% 短期借款 0 0 0 72 62 0 财务费用 6 7 5 21 24 37 应付款项 41 199 183 164 229 316 %销售收入 -1.1% -1.0% -0.5% -1.5% -1.2% -1.4% 其他流动负债 44 71 96 98 135 184 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 流动负债 84 270 279 334 426 500 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 2 30 39 50 60 72 其他长期负债 32 41 51 0 0 0 %税前利润 0.8% 8.9% 8.2% 7.8% 6.9% 6.2% 负债 116 311 330 334 426 500 营业利润 234 332 476 640 862 1,156 普通股股东权益 1,184 1,391 1,698 1,945 2,430 3,165 营业利润率 43.0% 46.2% 46.9% 44.8% 43.5% 42.6% 少数股东权益 0 0 23 23 23 23 营业外收支 8 8 -3 3 3 3 负债股东权益合计 1,300 1,702 2,052 2,303 2,879 3,688 税前利润 241 340 473 643 865 1,159 利润率 44.4% 47.3% 46.5% 45.0% 43.7% 42.7% 比率分析 所得税 -39 -56 -72 -96 -130 -174 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 16.3% 16.4% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 202 284 401 546 736 985 每股收益 0.491 0.683 0.963 1.309 1.763 2.360 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 2.874 3.339 4.070 4.661 5.824 7.585 归属于母公司的净利润 202 284 402 546 736 985 每股经营现金净流 0.434 0.730 0.920 0.107 1.674 2.246 净利率 37.2% 39.6% 39.5% 38.3% 37.1% 36.3% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.600 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.07% 20.45% 23.67% 28.08% 30.27% 31.12% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 15.55% 16.71% 19.59% 23.71% 25.55% 26.71% 净利润 202 284 401 546 736 985 投入资本收益率 16.06% 17.22% 20.21% 23.66% 26.29% 27.91% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 18 16 24 24 27 31 主营业务收入增长率 6.83% 32.16% 41.48% 40.32% 38.85% 36.98% 非经营收益 -1 -31 -41 -53 -59 -73 EBIT增长率 -0.27% 26.12% 43.33% 38.34% 36.96% 34.54% 营运资金变动 -41 34 1 -471 -5 -5 净利润增长率 0.84% 40.72% 41.34% 35.86% 34.70% 33.88% 经营活动现金净流 179 304 384 45 698 937 总资产增长率 88.75% 30.97% 20.53% 12.23% 25.03% 28.08% 资本开支 -28 -178 -174 -85 -137 -77 资产管理能力 投资 -100 88 -120 400 0 0 应收账款周转天数 42.8 46.1 41.9 43.0 43.0 43.0 其他 2 30 39 50 60 72