Q3稳扎稳打，军用宽带渗透率稳步提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q3稳扎稳打，军用宽带渗透率稳步提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩回顾 公司三季报显示，2022年前三季度实现营收3.86亿元，同比增速+2.02%，归母净利润0.89亿元，同比增速+10.01%，扣非后0.78亿元，同比增速+25.02%。其中，Q3实现营收2.04亿元，同比增速-1.98%，归母净利润0.66亿元，同比增速+11.03%。由于公司市场位于北京、生产位于南京，研发及管理部门位于上海，Q1国内散发性疫情，拖累了部分项目进度和产品交付，而Q2上海疫情对公司生产经营影响有限，公司奋起直追、实现业绩反转，Q3则稳扎稳打、平稳过渡。我们认为，公司所处行业计划性较强，季节性波动不影响全年既定目标的实现。 ⚫ 毛利率因供货结构变动短期上扬，军品免征增值税政策调整影响有限 公司前三季度综合毛利率59.81%，其中Q1、Q2、Q3分别为65.09%、56.4、62.13%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动，预计全年毛利率维持稳定。年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额100%确认收入，但是新的税收优惠政策有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响。 ⚫ 军用宽带通信核心供应商，公司成长路径清晰、空间较大 短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品近40型，公司在原有火箭军、陆军、空军、战支基础上，又取得了武警方面的突破，未来海军也将是公司重点目标客群，公司成长的延展性较好；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于SDR平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用5G产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产5G小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机研制，后续将根据市场定制需求进行产品化。 ⚫ 投资建议 公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，远期定位由军用4G向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司2022-2024年归母净利润至3.06、4.09、5.54亿元（前值3.25、4.38、5.85亿元），对应EPS为0.49、0.65、0.88元，当前股价对应2022-2024年PE分别为24.12X/18.07X/13.35X，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 上海瀚讯（300762） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.77 近12个月最高/最低（元） 18.22/10.34 总股本（百万股） 628 流通股本（百万股） 627 流通股比例（%） 99.79 总市值（亿元） 74 流通市值（亿元） 74 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.单Q2表现亮眼，全年增长无忧 2022-08-24 2.全年业绩符合预期，季度波动不改全年目标 2022-04-27 3.业绩符合预期,全军装备会议加紧推进武器装备现代化 2021-10-29 -60%-41%-21%-2%18%10/211/224/227/22上海瀚讯沪深300 [Table_CompanyRptType] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 1）国内疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）各军兵种信息化建设不及预期；3）税收政策变动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 729 855 1040 1326 收入同比（%） 13.8% 17.2% 21.7% 27.5% 归属母公司净利润 235 306 409 554 净利润同比（%） 40.5% 30.4% 33.5% 35.3% 毛利率（%） 63.8% 63.2% 62.0% 61.3% ROE（%） 9.0% 9.5% 9.8% 10.4% 每股收益（元） 0.62 0.49 0.65 0.88 P/E 73.27 24.12 18.07 13.35 P/B 6.59 2.28 1.77 1.39 EV/EBITDA 41.01 17.69 13.36 9.18 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2960 3383 3605 4307 营业收入 729 855 1040 1326 现金 1488 1653 1489 1601 营业成本 264 315 396 513 应收账款 988 1158 1410 1797 营业税金及附加 0 1 1 1 其他应收款 171 200 244 311 销售费用 48 51 47 53 预付账款 18 21 27 35 管理费用 68 56 52 53 存货 220 262 329 428 财务费用 -29 -23 -23 -22 其他流动资产 75 88 107 137 资产减值损失 -7 -2 -5 -8 非流动资产 294 607 1484 2168 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 9 10 0 固定资产 66 282 829 1444 营业利润 248 326 433 587 无形资产 73 73 73 73 营业外收入 2 1 3 3 其他非流动资产 155 252 583 651 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3254 3989 5089 6475 利润总额 250 327 436 590 流动负债 579 687 859 1110 所得税 15 20 27 36 短期借款 0 0 0 0 净利润 235 306 409 554 应付账款 368 439 552 716 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 211 249 307 394 归属母公司净利润 235 306 409 554 非流动负债 61 61 61 61 EBITDA 226 253 347 493 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.49 0.65 0.88 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 640 748 920 1171 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 392 520 520 520 成长能力 资本公积 1510 1510 1510 1510 营业收入 13.8% 17.2% 21.7% 27.5% 留存收益 712 1211 2139 3273 营业利润 47.0% 31.2% 33.0% 35.6% 归属母公司股东权益 2614 3241 4170 5303 归属于母公司净利润 40.5% 30.4% 33.5% 35.3% 负债和股东权益 3254 3989 5089 6475 获利能力 毛利率（%） 63.8% 63.2% 62.0% 61.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.2% 35.8% 39.3% 41.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.0% 9.5% 9.8% 10.4% 经营活动现金流 222 147 181 212 ROIC（%） 7.1% 7.3% 7.8% 8.7% 净利润 235 306 409 554 偿债能力 折旧摊销 27 0 0 0 资产负债率（%） 19.7% 18.8% 18.1% 18.1% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 24.5% 23.1% 22.1% 22.1% 投资损失 0 -9 -10 0 流动比率 5.11 4.92 4.20 3.88 营运资金变动 -49 -152 -220 -346 速动比率 4.70 4.51 3.78 3.46 其他经营现金流 291 460 631 905 营运能力 投资活动现金流 -181 -88 -317 -66 总资产周转率 0.22 0.21 0.20 0.20 资本支出 -168 -96 -328 -66 应收账款周转率 0.74 0.74 0.74 0.74 长期投资 -14 0 0 0 应付账款周转率 0.72 0.72 0.72 0.72 其他投资现金流 0 9 10 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 975 105 -27 -35 每股收益 0.62 0.49 0.65 0.88 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.35 0.23 0.29 0.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.16 5.16 6.64 8.44 普通股增加 178 129 0 0 估值比率 资本公积增加 837 0 0 0 P/E 73.27 24.12 18.07 13.35 其他筹资现金流 -39 -24 -27 -35 P/B 6.59 2.28 1.77 1.39 现金净增加额 1016 164 -164 112 EV/EBITDA 41.01 17.69 13.36 9.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不