Q3旺季表现靓丽，近视防控新品驱动成长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年10月25日 [table_main] 公司点评报告模板 Q3旺季表现靓丽，近视防控新品驱动成长 明月镜片 (301101.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收4.55亿元，同比增长10.93%；归母净利润0.87亿元，同比增长59.59%；基本每股收益0.65元/股。其中，公司第3季度单季实现营收1.68亿元，同比增长21.93%；归母净利润0.35亿元，同比增长70.47%。 ⚫ 毛利率同比下滑，费用管控成效凸显带动净利率同比提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为54.19%，同比下降2.38 pct。其中，22Q3单季毛利率为55.43%，同比下降1.56 pct，环比提升2.56 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为31.39%，同比下降6.71 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97% / 12.44% / 3.32% / -0.34%，分别同比变动-5.58 pct / -0.81 pct / +0.07 pct / -0.4 pct。公司销售费用率大幅降低，主要是因为公司本期广告宣传推广费用明显减少。净利率方面，报告期内，公司净利率为21.05%，同比提升6.07 pct。其中，22Q3单季公司净利率为22.51%，同比提升6.5 pct，环比提升0.21 pct。 ⚫ 中国眼镜市场稳步扩容，公司市占率持续提升。据Euromonitor统计数据显示，中国眼镜市场需求广阔，近视眼人群占比持续提升，预计2022年占比达到47.9%，同比提升0.4 pct，近视人口达到6.76亿人；2021年中国眼镜市场规模为900.41亿元，同比增长9.67%，预计将于2027年达到1,256.06亿元，6年CAGR为5.7%。其中，公司为第四大品牌，市占率稳步提升，2021年达到2.3%，同比提升0.2 pct。 ⚫ 产品矩阵高端化发展，快速推进渠道布局。公司逐步退出中低端市场，不断优化产品结构，高折射率、功能性产品占比持续提升，盈利能力日益增强。同时，公司推出近视防控新品，掌握核心技术壁垒，性价比突出，有望贡献业绩增量。渠道方面，公司立足国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，已有直接、间接合作的线下终端门店共计数万家，积极推进线上平台拓展，并有望切入医疗渠道。 ⚫ 投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域有望实现亮眼成长，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.86 / 1.11 / 1.41元/股，对应PE为78X / 61X / 48X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.10.25 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10明月镜片沪深300 公司点评/轻工行业 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 575.57 682.22 827.60 1012.57 同比增速（%） 6.65 18.53 21.31 22.35 归母净利润 82.09 114.91 148.46 188.87 同比增速（%） 17.27 39.97 29.20 27.22 EPS(元/股) 0.61 0.86 1.11 1.41 PE 109.61 78.31 60.61 47.64 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/25收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 575.57 682.22 827.60 1012.57 流动资产 1379.00 1374.05 1446.68 1643.22 营业成本 260.80 304.54 358.02 426.80 现金 996.79 887.77 947.69 1017.28 营业税金及附加 6.50 8.00 9.65 11.77 应收账款 109.65 182.40 172.44 258.94 营业费用 111.60 112.57 134.07 163.53 其它应收款 3.40 4.05 5.46 6.05 管理费用 76.63 91.42 113.38 141.76 预付账款 10.51 15.91 18.99 21.62 财务费用 0.08 0.00 0.00 0.00 存货 109.59 134.05 152.37 189.07 资产减值损失 -5.91 -0.39 -0.45 -0.48 其他 149.06 149.88 149.72 150.27 公允价值变动收益 0.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产 216.39 319.58 419.56 498.90 投资净收益 2.84 3.75 4.55 5.57 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 108.15 153.02 196.93 249.77 固定资产 143.30 230.17 313.66 378.65 营业外收入 0.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.51 56.52 70.44 81.91 营业外支出 1.31 0.00 0.00 0.00 其他 30.57 32.89 35.45 38.35 利润总额 107.41 153.02 196.93 249.77 资产总计 1595.39 1693.63 1866.24 2142.12 所得税 15.73 22.19 28.36 35.72 流动负债 145.94 184.55 188.59 250.42 净利润 91.68 130.83 168.57 214.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.59 15.92 20.11 25.18 应付账款 68.14 95.20 97.39 131.33 归属母公司净利润 82.09 114.91 148.46 188.87 其他 77.79 89.34 91.20 119.10 EBITDA 143.86 174.31 222.52 276.85 非流动负债 4.29 4.29 4.29 4.29 EPS（元/股） 0.61 0.86 1.11 1.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 4.29 4.29 4.29 4.29 经营活动现金流 142.94 86.66 185.50 176.01 负债合计 150.23 188.84 192.88 254.72 净利润 91.68 130.83 168.57 214.05 少数股东权益 40.81 56.73 76.84 102.02 折旧摊销 37.93 24.18 29.03 31.26 归属母公司股东权益 1404.35 1448.06 1596.51 1785.38 财务费用 0.61 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 1595.39 1693.63 1866.24 2142.12 投资损失 -2.84 -3.75 -4.55 -5.57 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 13.30 -65.46 -8.66 -65.12 营业收入 6.65% 18.53% 21.31% 22.35% 其它 2.26 0.86 1.11 1.40 营业利润 13.99% 41.48% 28.70% 26.83% 投资活动现金流 -157.76 -124.49 -125.58 -106.43 归属母公司净利润 17.27% 39.97% 29.20% 27.22% 资本支出 -31.60 -128.40 -130.28 -112.12 毛利率 54.69% 55.36% 56.74% 57.85% 长期投资 -129.00 0.16 0.15 0.12 净利率 14.26% 16.84% 17.94% 18.65% 其他 2.84 3.75 4.55 5.57 ROE 5.85% 7.94% 9.30% 10.58% 筹资活动现金流 806.21 -71.20 0.00 0.00 ROIC 6.24% 8.50% 9.87% 11.12% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 109.61 78.31 60.61 47.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.41 6.21 5.64 5.04 其他 806.21 -71.20 0.00 0.00 EV/EBITDA 43.88 46.55 36.20 28.84 现金净增加额 791.08 -109.03 59.92 69.59 PS 15.63 13.19 10.87 8.89 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避