三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高速增长

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年10月25日下游分销持续开拓，售气规模有望高速增长——天壕环境（300332.SZ）三季报点评事件10月25日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长415.9%。点评2022年Q1-Q3归母净利润同比+416%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为25.53亿元，同比+125.68%；实现归母净利润2.64亿元，同比+415.9%。公司2022年Q3实现营业收入约为8.61亿元，同比+123.03%，环比+2.21%，实现归母净利润0.60亿元，同比+414.35%，环比-15.82%。公司2022年Q1-Q3营业收入提升主要原因是神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，售气量持续提升。与华电河北公司达成战略合作，下游分销持续拓展。2022年9月22日，公司与华电河北公司达成战略合作协议，下游分销持续拓展。华电河北公司需求较大，九期燃机项目天然气需求约为8亿立方米/年，随着其他项目投建，远期天然气总需求将达24亿立方米/年。合作内容方面，首先针对石热九期项目开展合作，计划在3年内合作规模达到4-8亿立方米。双方将就每个项目签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例，以锁量、控价和保供为原则。陕西-山西段即将完成通气，预计近几年年均气量增长达10亿方。管道建设方面，神安线管道（陕西-山西段）于2022年3月28日正式开工建设，即将完成通气，公司气量有望持续提升。长期来看，公司预计在未来几年，实现年均气量增长达10亿方。此外，合作方中联公司在山西境内临兴、寿阳等区块以及中石油保德、三交等区块的产气量正持续释放，对公司上游气源做出充足保障。随公司供气量持续增长，以及京津冀地区煤改气需求不断释放，公司未来售气规模或呈持续高速增长趋势。投资建议伴随公司神安线相关项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.61/6.54/7.45亿元，对应的EPS分别为0.52/0.74/0.85元。以2022年10月25日收盘价12.4元为基准，对应PE分别23.71/16.70/14.66倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。风险提示新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2051.993514.894923.725905.20增长率（%）21.1671.2940.0819.93归母净利润203.93461.04654.38745.43增长率（%）265.38126.0841.9313.91EPS（元/股）0.240.520.740.85市盈率（P/E）46.6723.7116.7014.66市净率（P/B）2.722.672.301.99资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为10月25日收盘价12.4元评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)880.20流通A股/B股(百万股)880.20/0.00资产负债率(%)54.52每股净资产(元)3.85市净率(倍)3.22净资产收益率(加权)1.1412个月内最高/最低价15.28/7.51相关研究《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安线全段通气在即，公司业绩创历史新高_20220822》2022.08.22《【能源】天壕环境（300332.SZ）：业绩历史新高，神安蓄势待发_20220717》2022.07.17《【能源】天壕环境（300332.SZ）：神安将成，静待花开_20220621》2022.06.21公司研究·天壕环境·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2天壕环境(300332.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入2051.993514.894923.725905.20货币资金924141727423295%同比增速21.16%71.29%40.08%19.93%交易性金融资产0000营业成本1476.172539.533560.324270.95应收账款及应收票据716120617042024毛利575.82975.361363.411634.25存货114506401554％营业收入28.06%27.75%27.69%27.67%预付账款127167263322税金及附加17.9626.8838.9646.84其他流动资产613100416241746％营业收入0.88%0.76%0.79%0.79%流动资产合计2495429967347940销售费用21.2632.0640.8447.89长期股权投资64283010731345％营业收入1.04%0.91%0.83%0.81%投资性房地产0000管理费用165.97247.38357.30499.96固定资产合计1757204321402166％营业收入8.09%7.04%7.26%8.47%无形资产1463159017682020研发费用27.2542.5356.0672.67商誉10481012980948％营业收入1.33%1.21%1.14%1.23%递延所得税资产167167167167财务费用77.3544.2639.3326.08其他非流动资产704570484438％营业收入3.77%1.26%0.80%0.44%资产总计8277105111334715024资产减值损失-56.15-14.41-15.15-10.44短期借款520520520520信用减值损失-56.520.000.000.00应付票据及应付账款1950327646825589其他收益13.8923.8033.3439.98预收账款1122投资收益-28.360.000.000.00应付职工薪酬13374953净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费147160254332公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债700113418381821资产处置收益74.050.000.000.00流动负债合计3330512773458317营业利润212.94591.64849.11970.36长期借款30303030％营业收入10.38%16.83%17.25%16.43%应付债券350350350350营业外收支22.3222.3222.3222.32递延所得税负债309309309309利润总额235.26613.97871.43992.68其他非流动负债490490490490％营业收入11.47%17.47%17.70%16.81%负债合计4509630785249496所得税费用42.46178.08252.75287.92归属于母公司的所有者权益3633409447495494净利润192.81435.89618.68704.76少数股东权益1351107433％营业收入9.40%12.40%12.57%11.93%股东权益3768420448235527归属于母公司的净利润203.93461.04654.38745.43负债及股东权益8277105111334715024%同比增速265.38%126.08%41.93%13.91%少数股东损益-11.13-25.15-35.70-40.67EPS（元/股）0.240.520.740.85现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额219105518201171投资-345-187-244-271基本指标资本性支出292-322-198-2932021A2022E2023E2024E其他-83000EPS0.240.520.740.85投资活动现金流净额-135-509-442-564BVPS4.124.655.396.23债权融资0000PE46.6723.7116.7014.66股权融资5000PEG0.180.190.401.05银行贷款增加（减少）537000PB2.722.672.301.99筹资成本-52-54-54-54EV/EBITDA21.4014.8410.138.15其他-1036000ROE5.61%11.26%13.78%13.57%筹资活动现金流净额-546-54-54-54ROIC5.06%8.38%10.43%10.35%现金净流量-4634931325554 请仔细阅读报告尾页的免责声明3天壕环境(300332.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4天壕环境(300332.SZ)免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但