锂盐业务量价齐增，钾肥库存或利好Q4出货

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 锂盐业务量价齐增，钾肥库存或利好Q4出货  事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入57.13亿元、同比+172.1%，其中Q3营业收入22.03亿元，同比+120.8%、环比基本持稳。2022年前三季度归母净利润41.66亿元、同比+404.9%，其中Q3归母净利润17.69亿元，同比+366%、环比+11.8%。 ■锂盐季度出货量大幅提升，工艺改进未来或降本增效。Q3是公司锂盐生产旺季，碳酸锂产销量依次为3306.5、3894吨，季度去库587.5吨，现有库存50.5吨，同时Q3电池级碳酸锂均价48.22万元/吨、环比增加2.4%，量价齐增下锂业务业绩增幅或较为可观。另外公司积极开展盐湖提锂技术攻关，据公开的投资者问答，后端新型萃取装臵设计达产达标后，生产成本预计将下降约400元/吨，产能提升方面，沉锂收率预计将由90%提高到100%，约增加锂盐产能1000吨。 ■钾肥均价维系高位，灵活库存策略或利好Q4出货。量：Q3公司钾肥产销量依次为34.94、12.54万吨，当季垒库22.4万吨至26.04万吨，库存大幅提升主要系钾肥销售价格及市场供需变化所致，进入四季度，预计随着来年春耕备肥、市场需求逐步回暖，同时公司积极响应国家保供稳价政策，钾肥销量或稳步增长。价：公司跟随国内钾肥生产龙头企业适时调整销售价格，Q3格尔木藏格氯化钾(60%粉)出厂价为4857.2元/吨，同比+48.5%、环比+14%，截至10.21日当周出厂价已调整为3880元/吨。 ■多维布局，钾锂资源增量空间可观。据公司公告以及公开的投资者问答：（1）青海区域，公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积724.35平方公里，同时正在对碱石山开展深层卤水普查工作，对小梁山-大风山东段开展深层卤水详查工作，大浪滩黑北钾盐矿已完成浅层卤水详查工作，即将开展深层卤水补充详查工作。（2）公司参股基金间接持有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证，受疫情影响，麻米错盐湖纸质采矿权证办理仍处于审批阶段，不过《矿产资源开发利用方案》已通过西藏自治区自然资源厅土地矿权交易与资源储量评审中心评审，并取得正式评审意见书，原则上通过了开发方案；《可行性研究报告》已通过西藏自治区矿业协会专家评审并取得专家评审通过的文件；各项相关报告的修编与送审工作持续推进中。（3）公司与超级资源签署战略合作协议拟就阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目开展投资合作，目前该项目正在进行钻井勘探工作。（4）公司拟对股权收购的全资子公司藏格嘉锦、藏格资源增加注册资本，并投入资金启动盐湖资源的深度勘查工作，另外或将继续开展新项目并购工作以计划新增1-2个百万吨碳酸锂储量盐湖锂项目。 ■铜价震荡产量提升，巨龙铜业投资收益稳步释放。参股公司巨龙铜业2022年前三季度生产铜金属量81208吨，其中Q3生产铜金属量36761吨；公司确认巨龙铜业前三季度投资收益5.72亿元，其中第三Table_Tit le 2022年10月25日 藏格矿业（000408.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 贸易流通 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 33元 股价（2022-10-24） 27.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 43,398.75 流通市值（百万元） 43,398.29 总股本（百万股） 1,580.44 流通股本（百万股） 1,580.42 12个月价格区间 22.13/41.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.78 -6.97 17.18 绝对收益 -6.62 -16.96 -1.29 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 藏格矿业：钾肥锂盐业务利润高企，麻米错盐湖提锂蓄势待发/雷慧华 2022-07-26 藏格矿业：“钾肥+锂盐”双主业持续放量，巨龙铜业投资收益未来可期/雷慧华 2022-03-13 -28%-19%-10%-1%8%17%26%202 1-10202 2-02202 2-06藏格矿业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 季度投资收益2.27亿元，对应巨龙铜业单吨铜利润约2万元/吨，环比上半年下降0.52万元/吨，主要系铜价由上半年7.18万元/吨下降至Q3 6.11万元/吨，据公开的投资者问答，2022年巨龙铜业产铜量预计为12-13万吨，投资收益或稳步释放。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为78.36、78.78、85.25亿元，实现净利润52.02、52.64、57.85亿元，对应EPS分别为3.29、3.33、3.66元/股，目前股价对应PE为8.3、8.2、7.5倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价33元/股。 ■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,903.5 3,622.6 7,835.6 7,878.0 8,525.0 净利润 228.9 1,427.3 5,201.8 5,264.1 5,784.9 每股收益(元) 0.14 0.90 3.29 3.33 3.66 每股净资产(元) 5.01 5.98 9.14 12.47 16.13 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 189.6 30.4 8.3 8.2 7.5 市净率(倍) 5.5 4.6 3.0 2.2 1.7 净利润率 12.0% 39.4% 66.4% 66.8% 67.9% 净资产收益率 2.9% 15.1% 36.0% 26.7% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.0% 20.9% 77.1% 79.1% 99.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/藏格矿业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,903.5 3,622.6 7,835.6 7,878.0 8,525.0 成长性 减:营业成本 1,288.4 1,491.6 1,527.5 1,591.3 1,663.3 营业收入增长率 -5.7% 90.3% 116.3% 0.5% 8.2% 营业税费 144.2 218.3 385.8 387.9 419.8 营业利润增长率 -21.7% 429.3% 240.9% 1.3% 10.0% 销售费用 38.1 45.4 46.4 46.7 50.5 净利润增长率 -25.7% 523.6% 264.4% 1.2% 9.9% 管理费用 68.4 244.7 441.4 443.7 480.2 EBIT DA增长率 -17.0% 231.8% 187.3% 1.2% 9.3% 研发费用 5.6 17.4 25.3 25.5 27.6 EBIT增长率 -37.9% 591.4% 231.0% 1.3% 10.0% 财务费用 -15.5 -10.2 - - - NOPLAT增长率 -20.5% 523.8% 248.9% 1.3% 10.0% 资产减值损失 -2.4 -16.5 -12.7 -10.5 -13.2 投资资本增长率 -9.3% -5.2% -1.2% -12.5% -0.8% 加:公允价值变动收益 - -3.1 -18.9 3.2 4.2 净资产增长率 0.1% 19.4% 52.8% 36.5% 29.4% 投资和汇兑收益 -93.6 231.0 719.9 808.1 921.3 营业利润 339.4 1,796.2 6,122.9 6,204.6 6,822.3 利润率 加:营业外净收支 -31.9 -101.3 -53.1 -62.1 -72.1 毛利率 32.3% 58.8% 80.5% 79.8% 80.5% 利润总额 307.4 1,694.9 6,069.9 6,142.5 6,750.2 营业利润率 17.8% 49.6% 78.1% 78.8% 80.0% 减:所得税 78.6 267.6 868.0 878.4 965.3 净利润率 12.0% 39.4% 66.4% 66.8% 67.9% 净利润 228.9 1,427.3 5,201.8 5,264.1 5,784.9 EBIT DA/营业收入 36.3% 63.4% 84.2% 84.7% 85.6% EBIT /营业收入 14.1% 51.1% 78.1% 78.8% 80.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 698 340 139 118 90 货币资金 461.7 799.6 5,891.4 11,991.1 17,817.1 流动营业资本周转天数 230 90 41 42 40 交易性金融资产 - 28.4 9.5 12.6 16.8 流动资产周转天数 472 246 248 503 719 应收帐款 88.3 136.9 350.3 139.6 390.6 应收帐款周转天数 175 11 11 11 11 应收票据 - - - - - 存货周转天数 105 53 25 26 25 预付帐款 88.7 41.1 91.8 46.7 98.1 总资产周转天数 1,733 959 604 835 1,006 存货 599.4 466.1 625.0 511.8 676.5 投资资本周转天数 1,428 695 311 288 248 其他流动资产 1,056.0 1,174.7 1,174.7 1,174.7 1,174.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.9% 15.1% 36.0% 26.7% 22.7% 长期股权投资 2,220.4 2,545.0 2,545.0 2,545.0 2,545.0 ROA 2.6% 13.4% 33.2% 25.2% 21.6% 投资性房地产 - 1.4 1.4 1.4 1.4 ROIC 3.0% 20.9% 77.1% 79.1% 99.4% 固定资产 3,602.7 3,237.5 2,795.3 2,353.0 1,910.8 费用率 在建工程 2.5 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用率 2.0% 1.3% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 283.3 370.4 341.5 312.6 283.7 管理费用率 3.6% 6.8% 5.6% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 274.7 1,823.2 1,822.2 1,821.3 1,820.3 研发费用率 0.3% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 8,677.6 10,624.5 15,648.2 20,909.8 26,734.9 财务费用率 -0.8% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 5.1% 8.2% 6.5% 6.5% 6.5